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　　“一管就跌，一跌就托，一漲又管，以致投鼠忌器”(《中國(guó)青年報(bào)》)，已成為目前中國(guó)證券市場(chǎng)的寫照。日前，國(guó)務(wù)院正式委任史美倫為中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席。此前，史美倫為香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)副主席兼執(zhí)行董事。據(jù)消息靈通人士透露，史美倫深諳法律和企業(yè)財(cái)務(wù)，此次上任，將為提升中國(guó)證券市場(chǎng)，尤其是對(duì)監(jiān)管要求更高的創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管水平而出力。

　　據(jù)有關(guān)資料，在香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立前，史美倫曾就有關(guān)創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管問(wèn)題發(fā)表過(guò)一篇名為《第二板市場(chǎng)的監(jiān)管與政策環(huán)境問(wèn)題》的文件。現(xiàn)摘登如下：

　　我個(gè)人認(rèn)為，正在構(gòu)思中的第二板市場(chǎng)是否能成功，在很大程度上取決于是否有適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管和政策環(huán)境使得投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有信心。因此我作為香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)的代表，先初步地談一下第二板市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題，然后對(duì)發(fā)展第二板市場(chǎng)特別是如果要利用這一市場(chǎng)服務(wù)內(nèi)地中小企業(yè)和所需要的政策環(huán)境，提一點(diǎn)個(gè)人的看法。

　　一、第二板市場(chǎng)的監(jiān)管

　　以下幾個(gè)問(wèn)題將是特別值得注意的：

　　第一，監(jiān)管思想，或者叫監(jiān)管哲學(xué)。從全球范圍看，對(duì)中小企業(yè)市場(chǎng)(學(xué)術(shù)上稱為第二層SecondTier市場(chǎng))的監(jiān)管思想可分為兩種。

　　一類是在強(qiáng)調(diào)信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。換言之，監(jiān)管的重點(diǎn)在于要求發(fā)行者按規(guī)定披露信息，并不對(duì)營(yíng)業(yè)記錄、盈利狀況作具體規(guī)定。只要投資者愿意買，虧了是他自己的事。比如倫敦的中小企業(yè)市場(chǎng)，監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管相當(dāng)有限，基本上由保薦人掌握發(fā)行公司的質(zhì)量和對(duì)投資人的推介。這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展很快，已有300多個(gè)公司上市或掛牌交易。

　　另一類監(jiān)管是強(qiáng)調(diào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行者質(zhì)量的要求以及對(duì)投資者保護(hù)的責(zé)任，因此除了規(guī)模小一點(diǎn)以外，第二層市場(chǎng)的上市公司與交易所上市公司的要求無(wú)重大區(qū)別。在美國(guó)，NASDAQ是受SEC的監(jiān)管的。

　　香港第二板市場(chǎng)的監(jiān)管很可能是兩種管理思想的某種結(jié)合。

　　第二，對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。這是證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管者的一個(gè)首要職能。在證券市場(chǎng)上，對(duì)投資者的保護(hù)主要是通過(guò)強(qiáng)制性地要求發(fā)行者披露信息。但是新成立的中小企業(yè)，由于本身歷史短、信息有限，加上小企業(yè)資本也小，而披露是不小的費(fèi)用，這些都使披露的標(biāo)準(zhǔn)打折扣。我們需要研究如何在利于上市和利于投資之間取得一合理的折衷。

　　第三，對(duì)交易的監(jiān)察。中小股票的一個(gè)困難是流通性差。因?yàn)榭偭啃。�持有者必然不夠分散，于是容易被少�?shù)人操縱。所以有必要對(duì)這些股票的交易進(jìn)行監(jiān)察。

　　二、發(fā)展第二板市場(chǎng)所需要的政策環(huán)境

　　利用第二板市場(chǎng)促進(jìn)內(nèi)地中小企業(yè)、科技企業(yè)的發(fā)展，是許多人的愿望，而它的實(shí)現(xiàn)需要一定的政策環(huán)境。

　　第一，在考慮內(nèi)地企業(yè)上第二板市場(chǎng)時(shí)，香港的投資公眾持一些疑問(wèn)。比如，主板上的內(nèi)地上市公司存在的由于現(xiàn)有政策造成的公司管治問(wèn)題，如果短期內(nèi)不解決的話，是否會(huì)重復(fù)出現(xiàn)在預(yù)計(jì)上第二板的公司中？從這一角度看，內(nèi)地的國(guó)有資產(chǎn)管理政策和政企分離政策等，成為發(fā)展香港第二板市場(chǎng)的重要政策環(huán)境因素。

　　第二，據(jù)報(bào)道，許多盈利狀況前景好的中小企業(yè)和科技企業(yè)是民營(yíng)或私營(yíng)企業(yè)。目前內(nèi)地在法律上對(duì)私有財(cái)產(chǎn)的保護(hù)不夠明確。在專利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)方面，法律健全，但執(zhí)法有待改進(jìn)，這些都會(huì)直接影響公司的穩(wěn)定性。另外，如果法律只保護(hù)專利權(quán)而不明確保護(hù)私有財(cái)產(chǎn)的話，這本身就可能限制科技的商品化。

　　第三，如果內(nèi)地企業(yè)希望申請(qǐng)上第二板，投資者將關(guān)心：這些企業(yè)的選擇和審批過(guò)程是怎樣的？如果以市場(chǎng)選擇為主并不受不適當(dāng)?shù)男姓�干預(yù)，則投資者有信心、有熱情，反之則投資者態(tài)度難以預(yù)測(cè)。這一態(tài)度也許不表現(xiàn)在買與不買上，而是反映在買的價(jià)格上。

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