2011年11月貨幣信貸數據點評

　　(要點)

　　交通銀行金融研究中心

　　在政策已經開始微調的情況下，新增貸款回落的主要原因在于銀行信貸供給能力不強。受制于存款增長放緩、高存貸比、高準備金率等因素的限制，銀行信貸投放能力依然偏弱。

　　從結構上看，當月對公中長期貸款較上月下降較多，表明上月新增中長期貸款有臨時性因素；而對公短期貸款維持較高水平，票據融資在票據貼現利率有所回升的情況下恢復正增長，表明企業對短期流動資金需求較為迫切。繼續受房地產市場依然低迷、住房成交量不高的影響，當月新增居民戶貸款依然不多。

　　受人民幣升值預期下降甚至出現貶值預期的影響，當月新增外幣貸款呈繼續回落態勢，新增外幣存款持續多增。

　　盡管財政存款下放，但在貸款增速繼續回落、外占款可能繼續減少和去年高基數的影響下，貨幣供應增速繼續回落。

　　年內和明年信貸運行展望：近日準備金率下調有助于緩解銀行體系流動性壓力，但并不會立即導致銀行信貸供給能力的迅速增強，因此，信貸投放規模難以迅速擴大。在存款增長依然乏力、準備金率依然較高、年末存貸比考核壓力的約束下，預計12月新增貸款規模與11月相當，在5500-6000億的水平，全年新增貸款在7.4萬億左右。2012年，主要受政策適度放松、信貸環境相對寬松的影響，預計新增貸款規模較今年有所擴大，可能達到8-8.5萬億元。

　　未來貨幣政策分析與展望：

　　11月物價漲幅加快回落到4.2%，同時工業增加值、固定資產投資增速繼續回落，未來政策放松的空間進一步打開。2012年，在物價漲幅回落趨勢已定但中長期通脹壓力猶存、經濟增速放緩但“硬著陸”可能性不大以及國際金融市場持續動蕩的復雜形勢下，預計貨幣政策保持穩健的基調不變，但總體比今年適當放松。

　　近日準備金率上調主要為緩解銀行體系因外匯占款增長放緩而導致的流動性緊張。盡管12月有逾萬億的財政資金下放，但考慮到明年初信貸需求壓力較大、春節期間現金需求增大以及外匯占款增長不容樂觀，今年底和明年，準備金率可能再次下調2-4次，每次0.5個百分點。

　　近日公開市場回籠力度加大，這既是配合準備金率上調，也是為了調節資金分布，為將來的流動性釋放騰挪空間。未來公開市場操作將繼續作為主要政策工具來靈活使用，保持市場流動性合理適度。

　　利率方面，在物價漲幅回落、經濟增速放緩的情況下，基本已無加息的必要；但由于中長期通脹壓力依然存在和經濟增長保持穩健，降息的必要性也不充分，預計近期利率保持基本穩定。

　　執筆：鄂永健，金融學博士；021-32169999-1039