胡蓉萍

　　地方融資平臺(tái)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，那些為它們做信用評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí)公司無(wú)法脫開(kāi)干系。

　　6月29日，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(下稱“大公國(guó)際”)發(fā)布了云南省政府的獨(dú)資平臺(tái)公司投資控股集團(tuán)有限公司(下稱“云投集團(tuán)”)“2008年度企業(yè)債券”跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，將其主體信用評(píng)級(jí)由AA級(jí)上調(diào)至AA+。

　　事實(shí)上據(jù)本報(bào)了解，這家截至2010年末資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70.37%的公司，其核心資產(chǎn)——子公司云南電力投資公司或?qū)⒃诓痪玫膶��?lái)轉(zhuǎn)至云南能源投資公司旗下。這個(gè)時(shí)候依然上調(diào)評(píng)級(jí)是否謹(jǐn)慎？

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，僅僅在2011年6月這一個(gè)月內(nèi)，大公國(guó)際就上調(diào)了4家城投類(lèi)公司的評(píng)級(jí)，分別為九江市城市建設(shè)投資有限公司、湘潭市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司、云投集團(tuán)、鹽城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2007年到2010年間，22個(gè)行業(yè)信用等級(jí)上調(diào)情況，城投類(lèi)排在第一位，為43次。

　　一位評(píng)級(jí)公司內(nèi)部人士透露，評(píng)級(jí)公司為了“搶”客戶或者維護(hù)客戶而上調(diào)評(píng)級(jí)的現(xiàn)象越來(lái)越普遍，在爭(zhēng)奪城投類(lèi)客戶時(shí)也不例外。

　　大公上調(diào)云投集團(tuán)信用級(jí)別

　　就在云南省另一家獨(dú)資平臺(tái)公司公路開(kāi)發(fā)投資有限公司(下稱“滇公路”)向債權(quán)銀行發(fā)函表示“即日起，只付息不還本”的違約通知函之后，云投集團(tuán)主體信用評(píng)級(jí)被大公國(guó)際上調(diào)至AA+。

　　云投集團(tuán)是云南省政府的融資平臺(tái)和投資主體，也是云南省內(nèi)最大的投融資集團(tuán)。截至2010年末集團(tuán)注冊(cè)資本為80.13億元。2010　年末，集團(tuán)總資產(chǎn)487.83億元，總負(fù)債343.27億元。該公司總負(fù)債增長(zhǎng)的主要原因是集團(tuán)2010年發(fā)行了7　年期公司債券20　億元，因此到2010年末集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率70.37%。相比較之下，截至2010年上半年，滇公路資產(chǎn)總額為1314億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了77.24%。

　　云投集團(tuán)2010年末長(zhǎng)期借款金額較2009年增長(zhǎng)了18.58　億元，應(yīng)付債券為2008　年集團(tuán)發(fā)行的企業(yè)債券15　億元以及2010　年發(fā)行的公司債券20　億元。由于銀行借款規(guī)模較大，有息負(fù)債在總負(fù)債中的占比維持在較高水平。

　　大公國(guó)際在對(duì)其的評(píng)級(jí)報(bào)告中也稱：未來(lái)1～2　年，集團(tuán)將保持較大的投資規(guī)模，除了自身的現(xiàn)金流和來(lái)自政府的資本金補(bǔ)充外，大部分資金仍將來(lái)自債務(wù)融資，集團(tuán)的負(fù)債程度還將有所上升，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍將以長(zhǎng)期負(fù)債為主。

　　由于2010　年云投集團(tuán)融資規(guī)模增長(zhǎng)較快，且部分銀行借款于2009　年末提款、于2010　年開(kāi)始按全年計(jì)提利息，因此云投集團(tuán)有息負(fù)債規(guī)模大幅上升，由2009　年的5.04　億元增長(zhǎng)到2010　年的9.11　億元，增幅達(dá)32.28%。利息支出的大幅上升導(dǎo)致了2010　年集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)未能出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。集團(tuán)營(yíng)業(yè)外收入是集團(tuán)利潤(rùn)的主要補(bǔ)充。集團(tuán)營(yíng)業(yè)外收入主要為政府補(bǔ)助，2009　年集團(tuán)獲得的政府補(bǔ)助金額為1.13　億元。

　　知情人士透露，日前云投集團(tuán)可能會(huì)有一個(gè)核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的動(dòng)作，旗下子公司云南電力投資公司或?qū)⑥D(zhuǎn)至云南能源投資公司中。

　　中誠(chéng)信國(guó)際6月29日發(fā)布的對(duì)云投集團(tuán)的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中也關(guān)注到這一點(diǎn)：“我們關(guān)注云南能源投資集團(tuán)有限公司的組建方案及對(duì)云投集團(tuán)信用狀況的影響。”

　　盡管如此，大公國(guó)際依然上調(diào)了云投集團(tuán)的主體信用評(píng)級(jí)，認(rèn)為該上調(diào)評(píng)級(jí)結(jié)果反映了上述各種有利和不利的因素。

　　大公國(guó)際相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)人士在接受本報(bào)電話采訪時(shí)表示：“子公司是否劃出去并沒(méi)有定論，不能因?yàn)檫@種小道消息就影響了我們對(duì)它信用級(jí)別的判斷。”

　　事實(shí)上，這并不是小道消息。今年5月9日云南省國(guó)資委主任徐盛鵬到云南電力投資公司視察時(shí)要求，電投公司要按期完成組建云南省能源投資集團(tuán)有限公司的工作。

　　上述大公國(guó)際人士表示：“具體每一只城投債都不同，我們公司上調(diào)它們的評(píng)級(jí)都有各自不同的理由，不能因?yàn)榇竺嫔洗蠹覔?dān)心就不調(diào)高其級(jí)別。”

　　評(píng)級(jí)亂象

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，城投企業(yè)的級(jí)別上調(diào)現(xiàn)象比較突出，不僅在各行業(yè)中的調(diào)級(jí)次數(shù)最多，而且調(diào)級(jí)幅度也較大。

　　2007年底的市級(jí)城投企業(yè)還在A+的水平。但到了2010年很多市級(jí)城投已經(jīng)上升到AA級(jí)，如聯(lián)合資信評(píng)級(jí)的青島市國(guó)信實(shí)業(yè)有限公司和中誠(chéng)信所評(píng)級(jí)的柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司，這兩個(gè)城投在2007年都是A+的評(píng)級(jí)，已連續(xù)上調(diào)了兩級(jí)。到了2011年，一些市級(jí)城投類(lèi)已經(jīng)到了AA+的信用等級(jí)，如大公國(guó)際評(píng)級(jí)的鹽城市城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司、鵬元資信評(píng)估有限公司所評(píng)級(jí)的綿陽(yáng)市投資控股集團(tuán)有限公司。

　　在城投債評(píng)級(jí)市場(chǎng)中，份額最大的是鵬元資信和大公國(guó)際。

　　“盡管我國(guó)地方財(cái)政收入每年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但同時(shí)建設(shè)支出和地方債務(wù)也在大幅上升，從基本面來(lái)看很難構(gòu)成城投企業(yè)3年內(nèi)上調(diào)數(shù)級(jí)的充分理由。”標(biāo)準(zhǔn)普爾高級(jí)董事徐天石認(rèn)為。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)，中國(guó)整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)的級(jí)別調(diào)整基本集中在上調(diào)，下調(diào)比例很低，AA-以上級(jí)別下調(diào)比例接近于零。從各級(jí)別的上調(diào)比例來(lái)看，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)各等級(jí)一年內(nèi)的上調(diào)比例都在20%以上，A+的上調(diào)比例甚至達(dá)到了45%，AA-的上調(diào)比例也在35%以上。

　　從已發(fā)布評(píng)級(jí)信息看，2006～2010年間，上調(diào)次數(shù)超過(guò)300次，達(dá)到評(píng)級(jí)總數(shù)的1/4，而下調(diào)次數(shù)僅為12次。

　　“我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)等級(jí)遷移總體穩(wěn)定性差、級(jí)別上調(diào)現(xiàn)象嚴(yán)重，這和國(guó)外不同。”徐天石表示。

　　5年來(lái)，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)債主體中，上調(diào)2個(gè)等級(jí)的企業(yè)有69個(gè)、上調(diào)3個(gè)等級(jí)的有10個(gè)，上調(diào)4個(gè)等級(jí)的有3個(gè)。5年來(lái)上調(diào)了2個(gè)等級(jí)以上的企業(yè)占了發(fā)行主體總數(shù)的8.6%。

　　在2008-2009年宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下，發(fā)債主體級(jí)別卻呈現(xiàn)持續(xù)上移的態(tài)勢(shì)。尤其在2009年我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體還處于低谷期，在發(fā)債企業(yè)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化并且前景還很不明朗的情況下，中國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)出現(xiàn)了等級(jí)的集中上調(diào)，全年共出現(xiàn)110次左右級(jí)別上調(diào)，占當(dāng)年等級(jí)遷移次數(shù)的34%左右，也就是平均3次遷移中就有一次上調(diào)，是5年來(lái)上調(diào)比例最高的一年。

　　中誠(chéng)信國(guó)際一位業(yè)務(wù)人員給出的理由是，“發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，在如此惡劣的環(huán)境下沒(méi)有出現(xiàn)顯著的困難”。

　　一般情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于對(duì)評(píng)級(jí)穩(wěn)定性考慮不會(huì)在首次評(píng)級(jí)當(dāng)年就調(diào)整級(jí)別。但5年中仍然出現(xiàn)了20家發(fā)行主體的信用級(jí)別在首次評(píng)級(jí)當(dāng)年發(fā)生了級(jí)別調(diào)整，并且有19家為級(jí)別上調(diào)。

　　根據(jù)上述20家評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)級(jí)原因可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是發(fā)生了影響企業(yè)信用實(shí)力基本面的重大事件，包括大股東和下屬子公司上市、股權(quán)更替、大宗債務(wù)解決等，這類(lèi)企業(yè)在19家中只占了6家；而其余13家上調(diào)級(jí)別的理由均是比較籠統(tǒng)的綜合判斷，沒(méi)有明確的上調(diào)原因。

　　公信力缺失？

　　評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)人士坦陳，發(fā)行人付費(fèi)模式的內(nèi)在利益沖突而導(dǎo)致的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡性競(jìng)爭(zhēng)被認(rèn)為是評(píng)級(jí)上調(diào)現(xiàn)象嚴(yán)重的主因。“由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的發(fā)行人付費(fèi)模式存在內(nèi)在利益沖突，使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)容易受到利益驅(qū)動(dòng)與發(fā)行人結(jié)成利益聯(lián)盟，降低評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。”

　　5年中，國(guó)內(nèi)幾家主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均在不同年份成為行業(yè)內(nèi)等級(jí)上調(diào)最高的機(jī)構(gòu)，這在某種程度上反映出整個(gè)評(píng)級(jí)行業(yè)“你追我趕”的級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。“在債券發(fā)行必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的前置條件下，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注重市場(chǎng)份額的競(jìng)爭(zhēng)，反正每單都是25萬(wàn)元，這使得聲譽(yù)機(jī)制對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束力較弱。”某業(yè)內(nèi)人士表示。

　　參與債券市場(chǎng)的多位投資者擔(dān)心，投資者普遍使用不準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)結(jié)果計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金時(shí)，會(huì)使得整個(gè)金融體系面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，我國(guó)債券市場(chǎng)目前還沒(méi)有正式的違約事件發(fā)生，這使得評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性無(wú)法通過(guò)違約率來(lái)檢驗(yàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)力和壓力去追求評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性。

　　一家銀行相關(guān)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示：“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松，信用等級(jí)符號(hào)失去了風(fēng)險(xiǎn)水平標(biāo)志的作用。而公信力的缺失使得評(píng)級(jí)對(duì)于投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的參考價(jià)值大大降低，削弱了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的影響力，使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在發(fā)行人和承銷(xiāo)商面前更加弱勢(shì)，更容易屈從于壓力，從而形成行業(yè)的惡性循環(huán)。”

　　去年9月，交易商協(xié)會(huì)代表全體會(huì)員出資設(shè)立了中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司，正在探索實(shí)踐評(píng)級(jí)業(yè)“由投資人付費(fèi)”的新型營(yíng)運(yùn)模式，試圖化解發(fā)行人付費(fèi)模式所產(chǎn)生的弊端，以期通過(guò)提高獨(dú)立性和避免市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)約束來(lái)提高評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)