本報記者 劉飛 北京報道

　　 央行又一次“出其不意”。

　　 5月12日，央行在公開市場再度重啟3年期央票發行，中標利率為3.8%，接近二級市場水平。3年期央票受到市場密切關注，被看做“可替代存款準備金率上調”的長期資金鎖定工具。

　　 市場普遍預期，3年期央票發行后，存準率上調的可能性降低。但當天晚間央行就宣布，從5月18日起，再度上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　 這是今年第5次上調存款準備金率，距離上一次上調時間間隔不到一個月。同時也是央行自去年以來準備金率的第11次上調，大中型金融機構存款準備金率達21％的歷史最高位。

　　 當天，央行又在公開市場開展了100億元的正回購。當周公開市場實現凈回籠120億元，終結連續3周凈投放。

　　 在央票已經可以正常地回籠資金的情況下，央行為何又一次動用達到歷史高位的存款準備金率工具？

　　為對沖熱錢

　　 4月份剛剛公布的宏觀經濟數據顯示，居民消費價格指數CPI同比上漲5.3%，略低于上月創下的32個月的高位。央行同日公布的數據顯示，中國4月新增人民幣貸款7396億元，高于預期。

　　 “貨幣供應量、PPI和工業增加值等關鍵數據增速出現了下滑，但從數據來看，通脹壓力并沒有明顯緩解。”山西證券宏觀分析師伊磊接受《華夏時報》記者采訪時表示，此時央行有必要進一步保持調控力度，鞏固成果。

　　 事實上，5月12日央行加大公開市場操作力度，以3.8%的中標利率發行了400億元3年期央票。同時，以2.9158%的中標利率發行了500億元3個月期央票，以2.88%的中標利率進行了100億元的91天期正回購。

　　 “3年期央票恢復發行，可以看做是準備金率工具的輔助，可以在一定程度上降低頻繁上調存款準備金率的可能。”伊磊表示，但根據4月份貿易順差情況，我們預計新增外匯占款或維持4000億元水平。即使在3年期央票輔助下，基礎貨幣投放壓力仍然較大，預計5月份會繼續上調存款準備金率一次0.5個百分點。

　　 當天晚間央行又上調了存款準備金率。按4月末人民幣存款余額75.62萬億元計算，此次準備金率上調將凍結資金3781億元，與伊磊預計的外匯占款4000億元基本持平。

　　 持同樣觀點的還有國泰君安首席經濟學家李迅雷(微博 專欄)，他在其微博里表示，再度上調存準率的最大理由是熱錢流入超預期。

　　 至今尚未公布4月份的外匯占款數據，但3月新增外匯占款已經反彈至4079億元的高位，整個一季度新增外匯占款已超過1萬億元。

　　 而今年一季度央行上調準備金率凍結的商業銀行資金規模，大致在1萬億元人民幣，與一季度外匯占款規模相差不大。

　　 李迅雷推測，重啟3年期央票，原本符合加大公開市場操作來對沖央票及外匯占款邏輯。但還是提高了存準率，由此估計4月份至5月份熱錢流入量不小。

　　 值得注意的是，本次上調存款準備金率時點“恰逢”第三輪中美戰略與經濟對話結束，而市場普遍預期對話結束后，人民幣將明顯升值，因此有專家認為，本次上調存款準備金率顯示了管理層應對熱錢加速流入的意圖。

　　 央行5月初發布的《2011年第一季度中國貨幣政策執行報告》已經向市場傳達出政策的取向：“準備金工具針對由外匯流入等導致的偏多流動性，其運用力度和調整空間取決于多個可變的條件，因此并不存在絕對上限。要根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用公開市場操作、存款準備金率等貨幣政策工具。”

　　貸款收緊難煞小企業

　　 存款準備金率和3年期央票重啟上調并行，意味著央行對通脹升溫的憂慮，甚于對經濟下滑的擔憂。

　　 一月一調的準備金率已經成為常態，不算差別存款準備金率，大型金融機構存款準備金率達到21%的高位。對已經實施貸存比日均監測的商業銀行來說，貸款規模愈加收緊。

　　 “為了應對存準率上調，眾多銀行紛紛收緊貸款額度，造成中小企業貸款難、融資成本高,企業經營壓力大增，不乏因資金鏈斷裂而倒閉者。”一位貸款公司業務員對記者表示，民間借貸利率之所以火成那樣，除了民間流動性寬裕外，更多的是因為有實際需求，在銀行貸不到錢的情況下，為渡過錢關企業才“臨時”轉向高利貸拆借。

　　 伊磊表示，央行的根本目標是調控通脹，保持經濟穩定發展。調控過程中不要緊縮過度，矯枉過正。如何在控制通脹和保持經濟穩定增速兩者之間取得一個平衡，考驗著央行和宏觀調控部門。

　　 “接下來貨幣政策可能會進入一段觀察期，下一步觀察目標是5月份的宏觀經濟數據。”伊磊表示，調控首要目標是抗通脹，4月CPI還在高位，但4月下旬以來菜價明顯下落，4月份貨幣供應量、PPI和工業增加值等關鍵數據增速也出現了下滑，通脹已經出現回落趨勢。

　　 值得注意的是，5月11日的黑色“星期三”引發的國際大宗商品價格暴跌也將有助于緩解短期通脹壓力。

　　 央行在《2011年第一季度中國貨幣政策執行報告》中指出，下一階段要保持必要的調控力度，鞏固和加強前期調控成果，進一步鞏固機構及發展的良好勢頭。

　　 “在各家銀行錢緊的大背景下，可以想象銀行之間拉存款的競爭將會更激烈。”銀行業界人士章先生告訴記者，“預計后半年收緊貨幣政策還將成為常態，恐怕中小銀行要貸款的難度就更大了。”