投資“信貸”：流動性脫韁之謎

　　經濟觀察報 記者 陳旭 胡蓉萍

　　資金依然充裕。

　　不過，股市沒有繼續突破；房地產調控一波勝一波；白菜爛了，炒資敗退農產品；藝術品市場捉摸不定。

　　那么，充裕的資金哪里去了？

　　時下，信貸產品的高利差促使不少逐利的資金轉向了金融業中最傳統的“放貸業”。眾多企業開始和銀行一樣做“錢生錢”的生意，他們提供流動性和信貸，并賺取利差。

　　這，儼然成為當下最好的投資方式。

　　蘇州一位有色金屬行業的民營企業家正在積極申請成立一家小額貸款公司。“這個行業越來越有錢賺了，今年在省里將小貸公司杠桿放大政策出來之后，小額貸款公司的年平均資產回報率我個人估算會在15%到17%之間。”

　　上市公司中，做“放貸”生意的也越來越多。新安股份、大楊創世、中衛國脈……他們的放貸方法呈現出委托貸款、信托理財等多樣化品類。

　　據本報了解，目前一些地產企業向信托公司的融資成本已經超過了20%，而且出現了融資后再拆借的現象。

　　央行貨幣政策相關部門的一位官員在得知這種狀況后很疑惑：“哪些行業和公司有如此高的利潤來接盤這些資金？如果大家都去放貸了，那么資金最終的用途是在哪里？”

　　企業放貸

　　4月19日，因得到巴菲特稱贊其西服質量而成名的大楊創世公告了一份不太好看的一季報——凈利潤同比下跌37.07%，主營收入下跌17.18%，銷售凈利潤萎縮至7.34%。

　　同一天，公告決定動用4.8億元閑置資金進行投資理財，這筆資金占公司去年凈資產的57%。

　　大楊創世證券代表潘麗香稱：“這都是公司日常經營的剩余資金，不拿去投資難道放在銀行？”但她并未回答公司購買總額1.5億元的信托理財產品投向。

　　2008年末，大楊創世投資理財的金額為1500萬元，2009年末為2.94億元，2010年末為3.09億元，今年一季度則飆漲到了4.8億元，這其中，銀行理財產品、信托產品占了大多數。

　　去年上市的陜鼓動力，3月2日披露投資6億元購買中信信托兩款地產理財產品。此外，它還有數筆其他理財產品和股權投資，總數接近15億元。

　　中衛國脈今年也購買了5億元銀行理財產品，主要投資標的是債券、貨幣基金和債券基金等，另外公司委托上海浦東發展銀行股份有限公司空港支行向一家投資公司貸款1億元。

　　去年經營活動產生現金流凈額只有8000萬的新安股份，全年在委托貸款項目上的投資是2.69億元，其中一筆委托中國銀行建德分行向玉環恩都福朋喜來登酒店有限公司的5000萬元貸款，預期年收益率達到了18.9%。

　　東阿阿膠去年至今用于理財產品的投資已經超過12億元，其中不乏投資標的為地產項目的信托理財產品。

　　這是一幕幕有趣的情境：這邊有企業通過委托貸款、理財產品間接放貸，那邊則有企業資金緊張，需要貸款，也因此，更多的企業通過銀行或者信托進行點對點融資。

　　江蘇新城地產股份有限公司4月20日發布公告稱，與中泰信托有限責任公司合作，設立“中泰·上海東郡股權收益權集合資金信托計劃”，江蘇新城將持有的上海東郡房地產開發有限公司的100%股權的收益權作為信托產品發行募集資金，用于公司項目建設。

　　信托計劃具體為，江蘇新城向中泰信托轉讓上海東郡房地產開發有限公司的100%股權的收益權，而中泰信托支付轉讓對價人民幣4.5億元(即信托資金總額)，具體金額以中泰信托實際支付的金額為準，但不低于3.5億元人民幣，融資成本則為不超過14.7%。

　　剛從浙江出差回來的易方達基金首席策略分析師劉超安了解到，目前浙江當地很多銀行其實有額度，但是就不放貸，即便是優質企業。但民間融資的需求極其旺盛，金融機構就選擇發理財產品給民營企業融資。

　　如此操作，眾多企業就可以與銀行一樣做“錢生錢”的生意。

　　用益信托工作室預計，今年貨幣緊縮和房地產調控這兩大因素將維持融資類集合資金信托的高速發展。此外，今年一季度委托貸款增加 3204億元，同比多增1684億元。

　　事實上，因為信貸規模控制和緊縮的貨幣政策，一方面，流動性依然無法流入到需要資金的實體部門，同時資金需求依然旺盛，這也使得逐利的資金目光瞄準更廣泛但卻又更傳統的放貸、債權市場。

　　充裕的錢

　　目前，央行在緊縮銀根，銀行間以及銀行之外的流動性卻在肆意蔓延。

　　種種跡象表明，超額準備金率的每一次上調只讓資金驟然緊張一兩天，之后，銀行間資金市場波瀾不驚，流動性泛濫依舊。

　　去年11月以來，央行已經7次上調存款準備金率，從今年年初開始也已經兩次提高利率。

　　但前期貨幣增量過多，貨幣政策對流動性的收縮效果并不立竿見影，甚至影響微乎其微。

　　“政策對流動性收縮有限，調得過慢，M2依然維持在16%左右，新增信貸釋放出更多的流動性，但加息對流動性的收縮卻微乎其微，因此流動性泛濫依舊。”花旗中國區個人金融銀行財富管理部研究與投資分析主管邱思甥4月20日對本報表示。

　　與此同時，近2個月短端SHI-BOR利率除了石化轉債發行引發一次大幅上漲外基本處于較低水平，顯示銀行較寬松資金面并沒有因為連續上調存款準備金率而出現大的變化。

　　“主要原因是2、3月份存貸比下降較快，大量增加的存款使得銀行可拆出資金較多，2、3月份到期央票較多，銀行債券托管量被動減少較多，銀行資金充裕。”一家大行債券交易員對本報表示。

　　分析人士預計，接下來的5、6月份公開市場到期量為5000億以上，期間外匯占款回歸到均值的概率較大，兩部分資金量相對小于前幾個月數量。

　　央行一位不愿意透露姓名的官員對本報表示，此前放得過多，現在收得不夠急、不夠快的情況下，導致一季度流動性依然充裕，5月份流動性仍將維持寬松局面。

　　利差誘惑

　　在緊縮貨幣政策、加息周期、經濟增速又沒有明顯放緩的情況下，和銀行一樣做“錢生錢”的生意無疑會吸引企業。

　　由此，信貸類理財產品也一時風行。

　　根據WIND資訊統計，按照銷售起始日期計算，今年4月1日到4月21日發行的181款信貸類理財產品中，80.66%的產品預期年化收益率達3-5%，3.31%的產品預期年化收益率達到了5-8%。

　　而信托公司單獨發起的信貸類信托則比銀行發起的債券和信貸資產混合的理財產品收益高得多，如2011年4月由渤海信托成立的投資于徐州農機汽車大市場建設貸款信托，預期收益率高達8%。山東信托在4月發起的一款船舶航運投資基金的貸款投資類信托，預期收益率達到了10%。

　　除了投資信貸類理財產品，要投資信貸市場還可以通過申請成立小額貸款公司的方式。到2010年10月底，全國小貸公司共2348家，吸引了1521億元的資本進入了這個行業，所有者權益達到了1600億。

　　根據人民銀行研究生部發布的2010年中國小額信貸機構競爭力發展報告，2010年1到10月，競爭力百強名單中的小額貸款公司總資產平均增長率為29%。其中，按照資產收益率進行排名，排在第一位的是佳木斯市前進區宏源小額貸款股份有限公司，該公司的資產收益率為18.6%。大多數公司的資產收益率在5%-10%之間。

　　但在今年的加息周期下，小額貸款公司的資產收益率普遍被認為會有大幅度上漲。

　　央行貨幣政策相關部門一位官員表示，這也說明了私人部門的信心在增強，“有錢的人敢借錢給別人，沒錢的敢以高利向別人借錢”。

　　一個極端的例子是，盡管浙江很多地方嚴厲打擊非法集資，但是被稱為“標會”的民間信用融資組織仍十分盛行，反映了當地民企對資本的饑渴。

　　“但這同時表明一些民營企業有產能擴大的需求，比如醫藥行業。”劉超安說。

　　這其中，不確定的是對未來經濟形勢的判斷。

　　邱思甥表示：“這是低利率時代進入加息周期而產生的畸形狀態，資金在尋找出路的過程中，這樣的亂竄是會擾亂金融市場的，同時也會加深銀行業的風險。”

　　銀監會主席劉明康(專欄)也在4月中旬稱要進一步關注同樣提供流動性和信貸的“影子銀行”機構。他指出，首先要搞清楚影子銀行存在的原因、根源是什么？全球的影子銀行都是為了監管套利，為了解決這個缺口，要加強對金融機構的監管，看有沒有任何聯系，有沒有表外的操作，銀行在表外有沒有把信貸和流動性進行轉移？

　　“收益率肯定不如牛市時候的股票，但在資金找不到出口、缺乏吸金市場的今天，相比于瘋狂的藝術品和大宗商品，放貸或許是最好也是最穩健的投資方式，這或許也響應了國家希望擴大直接融資比例來調整金融供給的政策導向。”安信證券資產管理部人士稱。