野村全球經濟: 孫馳 木下智夫

    1月份CPI通脹從12月份的同比4.6%升至 4.9%，CPI籃子權重調整的影響甚微。 

　　1月份PPI通脹從12月份的同比5.9%飆升至6.6%，表明CPI通脹上揚的潛在壓力巨大。

　　我們繼續預期未來數月的貨幣政策會進一步收緊以應對CPI高通脹。

　　中國1月份的CPI通脹從12月份的同比4.6%升至4.9%，低于預期(市場5.4%；野村5.6%)。受到中國南方嚴寒、北方大旱和春節假期因素的影響，1 月份食品價格通脹從 12 月份的同比 9.6%升至10.3%。 

　　重要的是，1月份的非食品價格通脹從12月份的同比2.1%升至2.6%，創2001年開始編制該數據以來的最高水平。通脹似乎也已經蔓延至更加廣泛的領域；家庭設備用品及維修服務類的價格漲幅從同比1.2%升至1.4%；娛樂、教育服務價格從0.7%升至1.0%；居住類價格從12月份的6.0%升至6.8%。

　　非食品通脹的上升趨勢符合我們長期以來的觀點，即中國的消費熱潮正在降低制造業過剩產能，再加上工資收入的快速增長、投入成本的上升以及讓國內政策復雜化的外匯干預，這一切正在抬高核心CPI通脹(除食品和能源外)。事實上，實際存款利率仍然為負，并且央行的調查顯示通脹預期處在歷史高位。 

　　1月份生產者價格指數(PPI)通脹從12月份的同比5.9%飆升至6.6%，高于預期(市場：6.2%；野村：6.3%)。1月份PPI指數中生產資料分項同比上升7.5%，原材料分項上升10.0%。PPI通脹上揚表明CPI通脹上升的潛在壓力正在加大。

　　值得注意的是，1月份CPI通脹數據是根據重新調整后的CPI籃子權重計算而得，這次調整將總體CPI籃子中居住類的權重提高了 4.22個百分點(pp)，并將食品分項權重降低了2.21個百分點，反映出家庭在租金、燃料和電力方面的支出增加。雖然官方僅公布了權重的變化，但我們根據現有信息計算出實際調整后的權重，并且估算得出食品和居住類的新權重分別為31.0%和17.4%(見《中國：估算CPI新籃子的權數構成》，2011年2月15日)。然而，新的CPI權數構成對1月份總體 CPI數據的影響非常小，因為根據新權重得出的通脹率為同比4.942%，而按照舊權重計算的數據為4.918%。因此，我們相信1月份CPI數據低于市場預期并非是 CPI權重變化的結果，而是反映出春節對食品和交通運輸類價格的季節性影響小于預期。由于預期核心CPI通脹會呈現結構性上揚，我們仍然預測CPI通脹在今年(平均為同比4.5%)和明年(5.0%)保持高位運行。

　　持續高位運行的CPI通脹和強勁的經濟增長使我們相信貨幣緊縮政策周期仍處在初期階段。預期今年還將進一步上調利率75個基點，上調存款準備金率(RRR)200個基點，而明年再加息75個基點。