丁曉琴

　　自從去年底中央定調(diào)2011年實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策以來(lái)，如何實(shí)施從“適度寬松”到“穩(wěn)健”這一調(diào)整，成為各方討論熱點(diǎn)。而央行近期明確，將以“社會(huì)融資總量”、“社會(huì)融資總量增速”作為穩(wěn)健貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。怎么理解社會(huì)融資總量，如何控制，繼而成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在1月中旬由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所舉辦的“國(guó)際金融市場(chǎng)分析年會(huì)”以及北京大學(xué)光華管理學(xué)院舉辦的“光華新年論壇”等場(chǎng)合，多位嘉賓也就此展開了論述。貨幣政策委員會(huì)成員、國(guó)研中心金融所所長(zhǎng)夏斌亦強(qiáng)調(diào)，今年要充分關(guān)注社會(huì)融資總量這個(gè)概念。

　　李偉(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主任)：

　　中央提出今年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，當(dāng)前重點(diǎn)是抑制通脹。近兩年來(lái)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，避免經(jīng)濟(jì)大幅下滑而采取的擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策，其提升經(jīng)濟(jì)增速的效果十分明顯，但任何國(guó)家、任何階段的任何政策必然都有兩面性，該政策的弊端也逐漸顯現(xiàn)，通脹高企就是其中之一。這么大的貨幣投放量下去，再加上國(guó)際經(jīng)濟(jì)的一些原因，通脹在一定階段走高是必然的。當(dāng)前，貨幣政策由穩(wěn)健替代適度寬松，既是政府與市場(chǎng)共識(shí)，也是經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)健康發(fā)展的必然要求。這一政策調(diào)整的實(shí)際效果如何，關(guān)鍵在于我們政策設(shè)計(jì)與具體執(zhí)行的一致性。

　　據(jù)央行最新數(shù)據(jù)，2010年末，M2余額72.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.7%，M1余額26.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.2%，大體分別相當(dāng)于美國(guó)的1.21倍和2.13倍。而同期我們國(guó)家的GDP總量大約只是美國(guó)的1/3。

　　怎樣看待貨幣發(fā)行總量和GDP總量之間的匹配，怎樣衡量貨幣發(fā)行總量和CPI的關(guān)系？這是近兩年議論的焦點(diǎn)也是熱點(diǎn)，通脹核心是貨幣現(xiàn)象，大多數(shù)人還是肯定這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的。但是不同國(guó)家通貨總量和CPI到底是什么關(guān)系，在控制M2總量時(shí)，又如何關(guān)注對(duì)沖的幅度和實(shí)際的社會(huì)融資總量，金融問題是一個(gè)復(fù)雜的問題。

　　我看到媒體有報(bào)道說，央行在醞釀準(zhǔn)備以社會(huì)融資總量，或社會(huì)融資總量增速指標(biāo)來(lái)替代M2指標(biāo)，但又感到缺乏歷史性的相關(guān)數(shù)據(jù)，難以進(jìn)行有效的評(píng)估。國(guó)研中心金融所也有專家在研究適宜指標(biāo)的替代問題，說明中國(guó)貨幣政策已經(jīng)把這個(gè)問題提到重要的地位。

　　金融市場(chǎng)作為資源配置的重要場(chǎng)所，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，防止通脹方面大有作為，我們必須加大對(duì)外投資的力度，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣區(qū)域化的進(jìn)展，積極探索多層次資本市場(chǎng)，大力推進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有序地推進(jìn)利率市場(chǎng)化，加大人民幣匯率彈性。與此同時(shí)，我們還需要密切關(guān)注美元走勢(shì)和歐洲主權(quán)債務(wù)問題的演進(jìn)，提高我國(guó)資本賬戶管制的影響力和控制力，防止國(guó)際匯率大起大落給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，防范大規(guī)模跨境資金流動(dòng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

　　夏斌(央行貨幣政策委員會(huì)委員)：

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之后，央行年度工作會(huì)議隨后召開，但到現(xiàn)在為止沒有像往年那樣已經(jīng)要公布新的一年M2和貸款增長(zhǎng)指標(biāo)。很多媒體在問為什么。今年要關(guān)注的，實(shí)際上央行已經(jīng)講了，就是要關(guān)注社會(huì)融資總量。

　　隨著金融市場(chǎng)的深化，融資工具的不斷開拓，企業(yè)從社會(huì)籌集資金的渠道不僅僅是銀行貸款，還有股票市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，還有債券市場(chǎng)，公司債、企業(yè)債、短期融資券，還有私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、信托等等。

　　面對(duì)新的形勢(shì)，穩(wěn)健的貨幣政策，其目標(biāo)是要保持中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健發(fā)展，其實(shí)質(zhì)就是要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)到底能夠融到多少資金，考慮這個(gè)融資總量應(yīng)該調(diào)控在一個(gè)什么水平，這恰恰是中國(guó)現(xiàn)在需要研究的。

　　因此，2011年央行在貨幣供應(yīng)量M2、貸款指標(biāo)之上，強(qiáng)調(diào)控制社會(huì)融資總量。我們今年要充分關(guān)注社會(huì)融資總量這個(gè)概念。

　　控制社會(huì)融資總量，怎么控制？這方面我們沒有歷史數(shù)據(jù)，怎么比較，確實(shí)是一個(gè)問題。但是有關(guān)機(jī)構(gòu)里可能也有相關(guān)數(shù)據(jù)，一直在統(tǒng)計(jì)，只是沒有對(duì)外公布。

　　問題是，在這個(gè)框架里，股票市場(chǎng)融資放進(jìn)去，是控制什么，信托控制什么，租賃控制什么，都需要有一套指標(biāo)。這都是需要研究的。

　　社會(huì)融資總量是什么概念，就是西方教科書上講的資金流量表，銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外就是資金流量表，而中國(guó)資金流量表統(tǒng)計(jì)恰恰非常滯后。再加上統(tǒng)計(jì)部門的協(xié)調(diào)問題，最快也不可能像現(xiàn)在貨幣供應(yīng)量和貸款指標(biāo)一樣，到了月初基本可以公布上個(gè)月的數(shù)據(jù)——資金流量表統(tǒng)計(jì)滯后是一兩年的問題。

　　實(shí)際上這也是在提示有關(guān)部門，如果按照社會(huì)融資總量這個(gè)思路走，我們就得加快資金流量表的統(tǒng)計(jì)建設(shè)步伐，加強(qiáng)資金流量表的統(tǒng)計(jì)對(duì)宏觀決策的咨詢參考作用。

　　王煜(央行貨幣政策委員會(huì)秘書長(zhǎng))：

　　怎么實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策？

　　實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策要引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資總規(guī)模或者叫社會(huì)融資總量。最近大家在媒體上也看到了關(guān)于社會(huì)融資總量相關(guān)的報(bào)道。

　　央行最早的時(shí)候是管貸款，后來(lái)覺得光管貸款不行，因?yàn)橥鈪R投放占款越來(lái)越多，M2基本等于貸款加外匯占款。

　　但是現(xiàn)在來(lái)看，中國(guó)的IPO融資規(guī)模保持全世界第一，光看資金融資也不夠了，要管社會(huì)融資總量，就是既要看銀行的間接融資，又要看直接融資。所以，社會(huì)融資總量，就是金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的年度新增融資總量，既包括銀行體系的間接融資，又包括資本市場(chǎng)的債券、股票等市場(chǎng)的直接融資。

　　所以，支持資本市場(chǎng)的發(fā)展，擴(kuò)大直接融資，也是貨幣政策的應(yīng)有之義。提高直接融資的比重，也是直接降低間接融資的比重，這是貨幣政策2011年的一個(gè)重要的亮點(diǎn)。

　　此外，穩(wěn)健貨幣政策還要加強(qiáng)流動(dòng)性管理的力度。貨幣政策要綜合運(yùn)用各種貨幣組合工具，包括數(shù)量性工具、價(jià)格性工具，實(shí)行宏觀審慎管理，并優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。此外還包括穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大人民幣走出去的力度。