啟動價格工具的效果需要經(jīng)過一個傳導過程，關鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅決抑制通脹和資產(chǎn)泡沫的決心，然后作出相應的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟指標達到政策目標。所以，從某種程度上講，加息可能只是平抑社會壓力的一個態(tài)度表示。如果是這樣，預期加息很可能在春節(jié)前宣布，因為明年1月份的物價數(shù)據(jù)壓力明顯。

　　可能在春節(jié)前加息

　　中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任 劉煜輝

　　統(tǒng)計局公布的11月CPI為5.1%，意味著新漲價因素較大超出機構(gòu)預期。因為11月份的翹尾因素已經(jīng)回落到0.8%，所以11月份的新漲價因素從10月份的3.1%一下子上升到4.3%。如果這一態(tài)勢保持下去，明年1月份CPI有可能接近6%，因為明年1月份的翹尾因素將恢復到1.9%的高水平。

　　食品價格上漲已經(jīng)連續(xù)兩個月超過10%，達到11.7%。更重要的是國內(nèi)專家普遍認為官方CPI數(shù)據(jù)存在低估的可能，有專家猜測，實際通脹已高達5%。低估的主要原因可能是一些服務業(yè)價格上升非常快，但官方數(shù)據(jù)沒有反映出來，而且CPI構(gòu)成中，服務業(yè)的比重也明顯低于實際開支的比重。

　　即使不考慮低估問題，從8月到11月，CPI的環(huán)比增長已經(jīng)分別為0.6%、0.6%、0.7%、1.1%。這說明，最近CPI環(huán)比增長年率已經(jīng)超過13%，這不但遠遠超過央行確定的3%的目標，也遠遠高于一些經(jīng)濟學家認定的5%的最高值，甚至是比較嚴重通脹的標準。判斷經(jīng)濟指標的態(tài)勢，環(huán)比數(shù)據(jù)比同比數(shù)據(jù)重要得多，因為同比變化所反映的是過去12個月變化的累積，而環(huán)比變化反映的是最新態(tài)勢。這是為什么國際投資者和主要國家央行官員一般都不看同比數(shù)據(jù)，而只關注環(huán)比數(shù)據(jù)。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期的強勁，11月中國出口同比增長34.9%，遠遠高于預期。這可能意味著來自發(fā)達經(jīng)濟體的需求正逐漸恢復。中國10月出口增幅為22.9%。

　　11月的進口也遠高于預期水平，同比增長37.7%，而10月的同比增幅為25.3%。這說明國內(nèi)經(jīng)濟并沒有太多收縮的跡象，還處于比較強的擴張態(tài)勢，因為一般經(jīng)濟分析中將進口的變化直接對應于中國的內(nèi)需。

　　如此強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)下，明年貨幣政策的基調(diào)從“適度寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺�(wěn)健”。

　　上周五出臺的調(diào)控政策依然是選擇再次提升銀行存款準備金率。加息與否已經(jīng)變得不太重要。中國貨幣政策的未來取向已經(jīng)清楚表明放棄了全局性緊縮政策工具的選擇。

　　因為啟動價格工具的效果需要經(jīng)過一個傳導過程，關鍵在于要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅決抑制通脹和資產(chǎn)泡沫的決心，然后作出相應的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟指標達到政策目標。否則，價格工具的效果將難以顯現(xiàn)，因為恐怕很難使得市場相信貨幣當局敢連續(xù)加息。所以，從某種程度上講，加息可能只是平抑社會壓力的一個態(tài)度表示。如果是這樣的，我預期，中國的第二次加息很可能在春節(jié)前，因為明年1月份的物價數(shù)據(jù)壓力明顯。

　　過去8年，中國的貨幣量漲了4倍，中國的高速工業(yè)化驅(qū)動著名義經(jīng)濟總量漲了2倍，高估的土地和房地產(chǎn)像海綿一樣稀釋著溢出的貨幣量。

　　這期間美國的貨幣量才增加了多少？而人民幣對美元卻升值了20%。

　　現(xiàn)在海綿已經(jīng)飽和。一旦海綿不再吸水，甚至往外一瀉而出(資產(chǎn)價格的下行)，人民幣貶值將不可避免。

　　今天的海綿已經(jīng)飽和，不但不吸水，還對外滲水來沖擊物價，這便是當下的通脹。

　　決策者非常清楚其中的邏輯。

　　他們已著手開始修正過往極寬的貨幣條件，回歸穩(wěn)健，但還是要防止出現(xiàn)泡沫的剛性破裂；選擇的是“做實泡沫”的思路，提出了“穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策”的搭配。

　　穩(wěn)健意味著2003年以來的貨幣口徑的“寬嚴”尺度的不會逆轉(zhuǎn)，簡單說，未來的貨幣條件要能維系當前中國的金融深化水平(人民幣資產(chǎn)的估值水平)。

　　財政政策屬于供給療法的主要著力點。通過在民生方向擴張供給，如大力推進公屋建設計劃，大力推進醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等民生建設，來消除家庭的不安全感，提升他們的實際支付能力和收入，實質(zhì)性擴大消費的能力；通過減稅和減費(特別是減少企業(yè)上交的社保費用)，推動私人部門和民營經(jīng)濟發(fā)展，擴大就業(yè)；通過對中低收入者發(fā)放生活補貼，來增強其忍耐通脹的能力。

　　這是一條前人沒有嘗試過的路徑。因為我不清楚一個被成本上漲搞得焦頭爛額的時代，是否還有利于企業(yè)家精神再度激發(fā)？上世紀80年代初保羅·沃爾克是通過大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個小型衰退，然后才有里根的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效。