□作者沈建光

　　作者系瑞穗證券大中華區首席經濟學家、經濟學博士

　　11月份 PMI數據顯示，當前中國制造業增長勢頭明顯，經濟運行較為穩定。但購進價格指數再次走高，預示未來防通脹任務更為艱巨。在保持增長前提下，中國應當采取“緊貨幣、寬財政”的政策措施來嚴防通脹壓力失控。

　　昨天，11月份中國制造業采購經理人指數(PMI)正式發布，11月份PMI指數升至55.2%，已連續第四個月走高，且PMI指數也連續21個月位于50以上，顯示當前中國制造業增長勢頭明顯，經濟運行較為穩定。然而，一直頗受關注的購進價格指數再次走高，達到了73.5%的高位，預示未來防通脹任務實為艱巨。對此，筆者認為，當前中國應當采取“緊貨幣、寬財政”的政策措施，在保持增長的前提下，嚴防通脹壓力失控。

　　從11月份PMI各分項指數運行看，呈“穩中略升”態勢。其中，新訂單指數與上個月基本持平，達到58.3%；生產指數繼續上升，達到58.5%。這些數據均顯示當前經濟運行情況較為平穩。

　　盡管未來有可能會收緊貨幣政策，但預計寬松財政政策基調將不會改變，因而今年“穩增長”應該問題不大。這是因為，伴隨著歲末傳統消費旺季來臨，未來國內消費仍將保持強勁勢頭。另外，考慮到四季度正處于大量保障性住房投入建設及4萬億經濟刺激項目收尾工作的階段，預計四季度投資增速不會明顯下滑。因此，筆者預計，四季度GDP同比增長將放緩至9%至9.5%區間，2010年全年GDP同比增長略超10%。

　　但是，在保證今年經濟增長無虞的前提下，通脹形勢將變得較為嚴峻。因為，11月份PMI指數中購進價格指數為73.5%，呈繼續攀升態勢。觀察影響當前通脹的大宗商品、食品價格、非食品價格上漲因素發現，目前面臨的通脹壓力與上一輪通脹周期(2007年至2008年期間)有很多相似之處。

　　例如，購進指數在上一輪通脹周期中同樣出現較大增幅，最高時曾達到75%。如今，購進價格指數也呈逐月攀升，顯示國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力。另外，與2007年至2008年期間通脹周期相比，如今國內流動性更為旺盛，資產泡沫也絕不遜色于當年，加上目前勞動力和資源產品價格也面臨上漲趨勢，都預示了當前中國物價上漲壓力更為嚴峻。筆者據此預計，11月份CPI將超過10月份數據，達到4.8%的年內新高。

　　對11月份PMI指數中進出口分指數的分析顯示，進口指數出現回落，下降到50.6%，比上月回落2.2個百分點。新出口訂單指數小幅上升，達到53.2%，比上月略升0.6個百分點。比較而言，數據顯示出口較進口更為樂觀，預示著短期內貿易順差將進一步加大。筆者據此估計，11月份出口同比增長將為21.5%，進口同比增長將為22.5%，當月貿易順差將達220億美元，較高的貿易順差會促進人民幣加快升值，今年年末人民幣兌美元將升值至6.5水平。

　　針對11月份中國PMI數據顯示的當前中國經濟形勢，筆者認為，中國應當積極應對當前通脹壓力。因為，2007年至2008年，為防止經濟增長由偏快轉為過熱、價格由結構性上漲演變為明顯通脹，當時宏觀政策組合基調轉為“穩健的財政政策和從緊的貨幣政策”。為此，央行曾15次上調提高存款準備金率、6次提高存貸款利息率，試圖收縮流動性。與此同時，為應對物價節節攀高的局面，國家也采取了增加供給、完善對低收入群眾補助等調控措施。

　　從目前來看，中國已經采取了應對通脹的積極政策措施。今年以來，央行已經五次上調了存款準備金率、實施了一次加息。另外，國務院也采取了穩定消費價格的16項措施，加上各部委和地方政府聯合干預，遏制物價上漲的管控力度實屬罕見。

　　在筆者看來，正是由于當前中國應對通脹壓力的措施十分積極，對防止物價持續上漲起到了一定的緩解作用。但是，鑒于目前存款準備金率已達18%，進一步上調空間已十分有限。同時，盡管行政干預短期內能緩解物價上漲壓力，但因目前負利率存在時間過長，居民儲蓄遭受較大損失，僅靠行政干預手段難于穩定長期物價，國家應當適時采取加息手段才能有效解決通脹壓力。據此，筆者估計，近期央行將可能再次祭出加息武器。可以預期的是，中國的加息周期已經啟動，預計明年年末一年期存款基準利率將有望上調超過200個基點，直至負利率現象消失。