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貨幣政策回歸常態(tài)

http://www.sina.com.cn  2010年11月29日 16:23  財(cái)經(jīng)國家周刊

  在一個(gè)月之內(nèi),央行兩次上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)還采用加息手段。無論是從調(diào)控頻率或力度上看,貨幣政策從寬松向常態(tài)回歸已毋庸置疑

  文/《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者 王春霞

  央行再次祭出緊縮利器,進(jìn)一步驗(yàn)證了之前市場對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。

  11月10日晚間,央行宣布從11月16日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  一邊面臨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的量化寬松政策,另一邊卻是國內(nèi)CPI頻創(chuàng)新高,央行不得不在兩難中做出選擇。

  這已是央行在一個(gè)月之內(nèi)第二次上調(diào)銀行的存款準(zhǔn)備金率,上一次通過非對(duì)稱調(diào)整的方式,央行上調(diào)了工行、農(nóng)行、中行、建行以及民生銀行招商銀行的存款準(zhǔn)備金率,幅度同樣是0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長張承惠對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示,央行正在從適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。

  就在一個(gè)月之前,央行還意外啟動(dòng)了近三年未用的價(jià)格型工具,上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

  最近一系列調(diào)控措施的密集推出,強(qiáng)化了市場對(duì)于貨幣政策收緊的判斷。正如貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵在近期所說,“不能指望應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)候的貨幣政策能持續(xù)很多年。”

  央行在《2010年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出,在保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時(shí),前瞻、靈活地調(diào)整貨幣政策重點(diǎn)、力度和節(jié)奏,引導(dǎo)貨幣條件逐步從反危機(jī)狀態(tài)向常態(tài)水平回歸。

  通脹挑戰(zhàn)

  有市場人士認(rèn)為,日益明顯的通脹壓力促使央行不得不采用更加嚴(yán)格的緊縮手段。就在央行宣布統(tǒng)一上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的第二天,國家統(tǒng)計(jì)局公布了10月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),顯示CPI再創(chuàng)年內(nèi)新高,同比增長4.4%,這也是2008年9月CPI達(dá)到4.6%之后,25個(gè)月以來的又一個(gè)新高。

  “CPI的增長確實(shí)超過了很多人的預(yù)期,本來覺得超過4%就已經(jīng)很高了,但最后達(dá)到了4.4%。”張承惠表示,這一數(shù)據(jù)不僅說明通貨膨脹的壓力還很大,更表明下一步調(diào)控治理也會(huì)面臨較大的壓力。

  對(duì)CPI的高企,央行官員并不諱言。在11月4日北京一公開論壇上,央行研究局局長張建華表示,當(dāng)前貨幣政策的重要目標(biāo)仍然是管理好通脹預(yù)期。

  因國外量化寬松引起的輸入性通脹也是造成CPI上漲的重要推動(dòng)力之一。

  美聯(lián)儲(chǔ)在近期對(duì)外宣布繼續(xù)實(shí)行量化寬松的貨幣政策,預(yù)計(jì)在未來六到八個(gè)月會(huì)新釋放出6000億美元的流動(dòng)性。美歐日持續(xù)的量化寬松政策,在很大程度上將會(huì)引發(fā)資本流向新興市場國家。

  11月11日,央行副行長胡曉煉在中國社會(huì)科學(xué)論壇上表示,應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低利率和量化寬松的貨幣政策,管理流動(dòng)性,央行將繼續(xù)靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金、利率等傳統(tǒng)的貨幣政策工具,同時(shí)建立宏觀審慎的管理框架。

  一位銀監(jiān)會(huì)人士認(rèn)為,量化寬松會(huì)倒逼人民幣升值,如果不升值就會(huì)面臨巨大的順差壓力。

  海關(guān)總署在近期公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示,10月份進(jìn)口總額和出口總額分別同比增長22.9%和25.3%,同期貿(mào)易順差271.5億美元,環(huán)比大幅增加60%,超過市場的預(yù)期。2010年以來貿(mào)易順差累計(jì)已達(dá)1477億美元,接近政府設(shè)定的全年1800億美元的目標(biāo)。

  不過,前述銀監(jiān)會(huì)人士同時(shí)表示,量化寬松政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響并不是根本性的,本國經(jīng)濟(jì)自身的平衡才是關(guān)鍵點(diǎn)所在。

  針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松可能帶來的“熱錢”沖擊,外管局在11月9日頒布了《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》,特別是加強(qiáng)了對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸、短期外債的管理,強(qiáng)化了銀行在辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)的真實(shí)性審核義務(wù)。

  渣打銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示,他預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金水平,并且在年底前還會(huì)進(jìn)行一次加息,明年上半年會(huì)再加息兩次。

  瑞銀證券則預(yù)計(jì),準(zhǔn)備金率也將經(jīng)歷一段密集上調(diào)期,利率也將頻繁上調(diào),從現(xiàn)在到2011年末,可能會(huì)加息5~6次。

  貨幣政策工具選擇

  在統(tǒng)一上調(diào)存款準(zhǔn)備金的同時(shí),央行在11月也加強(qiáng)了公開市場操作的力度,希望能對(duì)過剩的流動(dòng)性進(jìn)行回籠。

  11月11日,央行分別發(fā)行了人民幣150億元3個(gè)月期央票、人民幣100億元3年期央票,還開展了人民幣400億元的91天正回購操作。其中3月期央票和3年期央票的收益率均高于之前同類票據(jù)的發(fā)行利率。

  一位國有大行的交易員指出,央票利率上行主要是由于市場對(duì)央行進(jìn)一步加息的預(yù)期較為強(qiáng)烈,導(dǎo)致市場利率提升,央票一級(jí)市場利率要向二級(jí)市場靠攏。“銀行間市場的流動(dòng)性還是比較充裕。”該交易員認(rèn)為,央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率部分原因在于10月新增信貸較多,更重要的一點(diǎn)在于,為了對(duì)沖較多的央票到期資金。與公開市場操作相比較,調(diào)整存款準(zhǔn)備金調(diào)控成本更低,政策精準(zhǔn)度更高。

  統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,11月公開市場到期資金量為3025億元,雖環(huán)比下降近五成,但仍處于高位。

  10月的新增信貸規(guī)模也遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。來自央行的數(shù)據(jù)顯示,10月份人民幣貸款增加5877億元,同比多增3347億元。截至10月末,新增貸款已達(dá)6.89萬億,較全年7.5萬億元的規(guī)模只剩下6123億元的空間。

  在貨幣政策工具的選擇上,與利率等價(jià)格型工具相比,準(zhǔn)備金和公開市場操作等數(shù)量型工具被認(rèn)為更具有可操作性。央行研究局的一位人士表示,加息一方面會(huì)增大熱錢流入的壓力,加大人民幣國際化的成本;另一方面也會(huì)增加國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的資金成本,加重其負(fù)擔(dān)。

  針對(duì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,胡曉煉在前述論壇上表示,這一工具使用是為了管理流動(dòng)性,使流動(dòng)性的供給和銀行體系流動(dòng)性保持在合理水平。

  前述央行研究局人士還指出,從抑制銀行信貸投放的角度來看,存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)用比加息更加有效。但隨著存款準(zhǔn)備金率的上調(diào),這一工具動(dòng)用的空間在逐漸縮小。

  明年貨幣增速

  此前,央行分別在今年1月、2月和5月統(tǒng)一上調(diào)存款準(zhǔn)備金,在10月差別上調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率,再加上本次統(tǒng)一上調(diào),年內(nèi)累計(jì)上調(diào)的幅度已達(dá)到200基點(diǎn)。其中,被實(shí)施差別上調(diào)的6家銀行存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了18%的歷史新高,其他銀行的準(zhǔn)備金水平也達(dá)到了17.5%的高位。

  來自央行的最新數(shù)據(jù)顯示,截至10月末,M2余額69.98萬億元,同比增長19.3%。增幅比9月高0.3個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低10.2個(gè)百分點(diǎn)。從去年下半年開始,央行就開始適度回收流動(dòng)性,但貨幣政策整體仍然維持在適度寬松的基調(diào)之下,M1、M2的增速也維持在高位。

  對(duì)于明年的貨幣增速和信貸投放,學(xué)界和監(jiān)管層的意見較為一致地認(rèn)為,明年將會(huì)有明顯回落,而具體放緩程度則取決于央行宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。

  貨幣供給方面,興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,明年的M2目標(biāo)將低于17%,很可能下調(diào)至不高于16%的水平。招商證券也預(yù)測,2011年貨幣政策應(yīng)該將貨幣供給增速定于進(jìn)一步趨近16.3%的長期平均水平。

  張承惠則表示,從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看,貨幣增長速度仍然較快,明年必須有所放緩。她預(yù)計(jì)2011年貨幣增長率應(yīng)該回歸至14%至15%的水平,不然通脹壓力將更為巨大,貨幣政策調(diào)控的難度也會(huì)加大。

  信貸投放方面,國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松指出,2010年信貸投放實(shí)際上比2009年有所回落,2011年的全年信貸總量在8萬億左右。魯政委則預(yù)測2011全年信貸量將很難超過7萬億。

  瑞銀證券的一份報(bào)告也建議,除繼續(xù)進(jìn)行對(duì)沖(包括進(jìn)一步提高存款準(zhǔn)備金率)和加息外,應(yīng)該收緊2011年貸款發(fā)放目標(biāo),將其定在6~7萬億元左右。但市場中更悲觀的預(yù)計(jì)是,2011年將面臨的緊縮環(huán)境將是必然的選擇,5萬億~6萬億的信貸增長較為合理。

  

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