中央銀行的多目標隨著不同階段的變化應該可以切換，也可改變權重

　　【財新網】(記者 霍侃)對于央行而言，單一目標制和多目標制孰優孰劣？中國人民銀行行長周小川9月9日在“牛津中國財經論壇”發表午餐演講時，結合金融危機以來的感受指出，中央銀行的多目標隨著不同階段的變化可以切換，也可改變權重，這樣一個體系也許會更好。

　　周小川在演講中闡述了金融危機以來央行關切重點的演變。過去，央行最關注的是如何保持低通脹率，主要使用的工具是政策性利率。因為在比較平穩的宏觀經濟環境下，央行的目標和任務越簡單越好，越有利于和公眾進行溝通；而且在平穩時期，只要保持低通貨膨脹率，可能投資就會增長，就業也促進了。

　　但是，在危機階段，通脹、經濟增長和就業等目標之間可能是相互沖突的。周小川認為，這次危機的一個教訓就是，不同階段中央銀行關注的重點應該不斷轉變，即便將來回到平穩的宏觀經濟條件下也需保持謹慎，一旦情況有變，央行所關注的重點和使用工具也要進行切換。

　　周小川指出，這次危機導致央行對金融體系健康性的看法發生了演變。過去對金融穩定的看法是，如果市場中的每一個個體微觀上是健康的，基本上宏觀上也都是健康的。但是，這次危機導致個體健康的總和不見得等于整個宏觀體系的健康，因此就提出了宏觀審慎性監管。

　　在金融穩定方面，周小川把金融機構的健康狀態分為四種：完全健康，需要進行“在線修復”的亞健康狀態，需要進行“離線修復”的生病狀態，以及得關閉破產的重病狀態。

　　周小川以亞洲金融危機后中國從2003年開始的金融改革的經驗指出，大的保險公司、銀行不能下崗，所以要更加注意“在線修復階段”的相關問題，在繼續提供金融服務的同時解決問題。

　　針對歐美國家抱怨金融機構在危機后忙著修復自己的資產負債表、在經濟恢復期間出力不夠等問題，周小川提出，需要研究中央銀行是否要給整個金融體系提供激勵體系，例如對于銀行放貸的積極性和自我恢復能力，央行是否要進行調節。

　　“這次危機后的傾向是，大家覺得還是需要調節，中央銀行也應該想一些辦法。”周小川說，具體工具方面，僅用政策性利率可能不夠，適當管理利差有利于調動銀行服務實體經濟的積極性，也涉及維持銀行的自我修復能力。

　　金融危機初期，為刺激經濟，美國、日本等發達國家降至零利率，當時中國也降低利率。周小川說，后來考慮是否要再下降利率時，除了擔心流動性問題，還擔心如果降至零利率，商業銀行的儲蓄成本為零，會導致銀行沒有發放貸款的壓力，“零利率可能導致銀行對實體經濟的服務減弱”。

　　周小川認為，央行在激勵機制中需要多做一些事情，可做的有，例如銀行貸款利率設定下限，但大企業發行企業債的利率沒下限，由此可以鼓勵發展直接融資，調節直接融資和間接融資的比例。