每經實習記者 葛翠翠 張瑋發自北京

　　 “中國特殊的匯率制度遲早面臨退出的問題”，這是央行行長周小川日前的表述。牽一發而動全身，中國匯率制度的改變將涉及到多方面的問題，比如中國的外匯儲備經營就與此高度相關。如何走出當前中國巨額的外匯儲備經營面臨的困境？如何進行外儲經營的多元化？《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者帶著這些問題專訪了中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍。

　　 NBD：“不要把雞蛋放在一個籃子里”，這是投資者分散風險的一種常用方式。你認為中國的外匯儲備經營能否也做到多元化？要怎么做？

　　 趙錫軍：外匯儲備多元化有一段時間一直在提，2008年時爆發的次貸危機使這一問題更加受到關注。從目前的情況來講，外匯市場上可供選擇的外匯資產并不是很多，外儲經營多元化的空間有限，只有在約束條件眾多的情況下盡量改進。

　　 就具體情況來講，在將傳統的美元、英鎊、歐元、日元等作為主要儲備貨幣的同時，可以開拓印度、俄羅斯、南非、巴西等新興市場的儲備資產。這種資產有風險，但考慮到它在經濟增長方面的吸引力，新興市場國家的優質金融資產有較大升值空間。我們不應只研究美元、歐元，美國、歐盟，還應騰出力量研究具有潛力的發展中國家。

　　 美國很多基金在上世紀九十年代就曾購買過印度尼西亞、俄羅斯等國的國債，因為各國經濟增長的持續性不同，其結果也好壞參差。

　　 所以多元化的前提是要擴大資產籃子的范圍，同時對籃子里的每一個雞蛋做好研究，這個可能是我們更欠缺的地方。

　　 NBD：那么，你認為外匯儲備經營的困境在哪里？

　　 趙錫軍：目前有兩方面的約束：一方面，現在可供選擇的儲備越來越少，而且沒法改變；另一方面，可供選擇的資產風險越來越大，單靠我們自己也無法解決。

　　 無論是多元化，還是調整貿易政策控制外匯規模，都是治標不治本的方法，真正能夠徹底破解外匯約束條件的是人民幣的國際化。雖然人民幣國際化需要一個長期的過程，但不能就此擱下，必須一步步利用有利時機完成這項工作，越早完成這個過程，外匯儲備經營帶來困惑的時間就越短。當然，如果人民幣實現了國際化，屆時我們就會面臨另一個問題，即貿易平衡。

　　 NBD：有人建議中國把外匯換成黃金，你怎樣看待這個建議？

　　 趙錫軍：選用什么類型的外匯儲備，問題在于外匯儲備的經營側重點。從美元、歐元等傳統儲備，到傳統籃子以外的新興市場資產，到貿易結構調整，到人民幣國際化，這是一環扣一環的推進過程，黃金儲備也需要一個定位。

　　 短期來看，是否增持黃金取決于市場，這是一個投資問題，而不是儲備多元化的問題。因為儲備意味著價值穩定，隨時無損耗變現，但現在黃金的價值波動很大。

　　 增持黃金儲備的聲音在于有人認為現在儲備過多，收益太低。但外匯儲備管理的原則是安全性、流動性，第三個才是收益性。現在有人把這個原則倒過來，把收益放到了安全前面，這是個誤區，即拿投資的管理要求來看待儲備管理。

　　 NBD：你怎樣看待中國市場上洶涌而來的熱錢？應該怎樣監控熱錢？

　　 趙錫軍：我個人的判斷是，有一些短期資金通過各種名目流入流出國內，如果把短期資金看成熱錢的話，有一部分，但說這些資金有幾千億是有所夸大的。而且這些熱錢更多的是中資機構在操作。

　　 現在中國控制熱錢的手段是加強對資金的監管，加強對違規使用資金的處罰，要求跨境交易當事人自律。治理熱錢，理論上最著名的是托賓稅，就是對短期資金的流動征稅，智利曾使用過，各國有各國的國情，中國會不會征托賓稅很難預料。而治理熱錢最嚴厲的手段則是將市場完全封閉起來，任何交易都需批準，但這與中國資本市場的走向是相反的。此外沒有別的辦法。

　　 其實，由于資本的逐利性，單純依靠監管很難擋住熱錢，只要盈利空間存在，就會有人通過各種渠道突破監管進行投資和冒險。

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