李倩

　　記者李倩2月12日傍晚，中國(guó)人民銀行宣布從2月25日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至此，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至16.5%，與2008年高點(diǎn)時(shí)的17.5%相比，還有100個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)貨幣乘數(shù)測(cè)算，此次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率可一次性凍結(jié)資金約3000億元。

　　央行政策出臺(tái)后，本報(bào)記者第一時(shí)間訪問(wèn)了多位業(yè)內(nèi)專家和市場(chǎng)人士，大家比較一致的看法是，1月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)和目前的物價(jià)情況是央行再次祭出貨幣政策工具的主要原因，也是央行始終強(qiáng)調(diào)的“前瞻、靈活地調(diào)整政策重點(diǎn)、力度和節(jié)奏”的具體體現(xiàn)。

　　首先，從貨幣信貸數(shù)據(jù)看，1月末，M2同比增長(zhǎng)25.98%，M1同比增長(zhǎng)38.96%，人民幣貸款增加1.39萬(wàn)億元。按照央行2月11日公布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出的下一階段政策思路，2010年M2預(yù)期增長(zhǎng)17%的目標(biāo)，1月份M2增長(zhǎng)25.98%，整整高出年度貨幣供應(yīng)量目標(biāo)約9個(gè)百分點(diǎn)；1月份M1增長(zhǎng)則更是創(chuàng)下了39%的歷史高位，增幅比上年末高出6.61個(gè)百分點(diǎn)，雖然有同期基數(shù)較低等其它因素的影響，但M1上漲非常強(qiáng)勁，且新增量大幅高于歷史平均水平；同時(shí)，1月份新增人民幣貸款1.39萬(wàn)億元，盡管今年的信貸投放典型地遵循了“早投放、早收益”規(guī)律，但按今年全年信貸7.5萬(wàn)億元計(jì)算，還是占了全年增量的18%，并較去年12月份的3798億元新增信貸多了逾1萬(wàn)億元。

　　其次，從物價(jià)漲幅情況看，雖然1月份CPI增速有所放緩，但是其在食品價(jià)格推動(dòng)下連續(xù)第三個(gè)月溫和上揚(yáng)。而受全球大宗商品價(jià)格快速上漲及去年底以來(lái)國(guó)內(nèi)資源要素價(jià)格改革的影響，PPI的漲幅則更為明顯。

　　接受采訪的專家普遍認(rèn)為，大宗商品價(jià)格將會(huì)繼續(xù)維持在高位，國(guó)家的刺激消費(fèi)政策和居民對(duì)物價(jià)上漲的預(yù)期也會(huì)使總需求加速擴(kuò)張，今后幾個(gè)月物價(jià)可能繼續(xù)攀升。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部主任范劍平認(rèn)為，作為CPI的先行指標(biāo)，應(yīng)密切關(guān)注PPI的走勢(shì)，保持警惕，未雨綢繆。

　　M2、M1遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離控制目標(biāo)，且M1的超預(yù)期快速上升，存款活期化趨勢(shì)進(jìn)一步加劇，經(jīng)濟(jì)活躍程度繼續(xù)加強(qiáng)，貨幣流通速度不斷加快，過(guò)去的低速存量貨幣加速流動(dòng)的強(qiáng)大勢(shì)能，可能正在給未來(lái)物價(jià)帶來(lái)較大推升力量。與此同時(shí)，1月份1.39萬(wàn)億元新增信貸也顯得較為集中，有重蹈去年一季度貸款集中投放覆轍的傾向，不符合宏觀調(diào)控的要求。央行對(duì)商業(yè)銀行的要求是成為“穩(wěn)定器”而不是“放大器”，合理把握信貸投放進(jìn)度，正確處理金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。也正是貨幣流通速度顯著加快和通脹預(yù)期管理的要求促使央行年內(nèi)再次出手動(dòng)用貨幣政策工具，目的是平滑貸款季度投放量，回收過(guò)剩流動(dòng)性，管理通脹預(yù)期。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇指出：“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性，對(duì)于從源頭上遏制通脹預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)的通脹具有積極作用，對(duì)通脹預(yù)期的管理明顯好于對(duì)通脹的管理。”

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾對(duì)此的看法是，平穩(wěn)適度的信貸增長(zhǎng)和流動(dòng)性在全年意義上達(dá)到合理正常水平，直接影響通脹預(yù)期管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。“存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，配合公開(kāi)市場(chǎng)操作，完全可以達(dá)到控制流動(dòng)性水平的直接效果。預(yù)計(jì)今年存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作是貨幣政策的主要工具。配合信貸額度的管理，完全可以達(dá)到保證信貸全年的平穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)。”左小蕾說(shuō)。范劍平也認(rèn)為，要為持續(xù)過(guò)熱的政府投資和信貸投放降溫，可以利用數(shù)量型工具來(lái)控制信貸投放和新開(kāi)工數(shù)量。

　　無(wú)論如何，一個(gè)月內(nèi)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，表明流動(dòng)性管理顯然已提上我國(guó)本輪貨幣政策的重要日程。央行在上述貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也再次強(qiáng)調(diào)，“2010年將合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，引導(dǎo)貨幣信貸總量合理增長(zhǎng)，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度”。農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)分析師李剛認(rèn)為，今年我國(guó)面臨的流動(dòng)性壓力較去年有所上升。在目前物價(jià)尚可接受的情況下，央行出于前瞻性考慮，靈活運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型貨幣政策工具，調(diào)控流動(dòng)性，有助于M2、M1回落至控制目標(biāo)水平，保持信貸投放節(jié)奏，使貸款保持均衡，防止季度、月度間過(guò)大波動(dòng)，從而保持信貸平穩(wěn)可持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，也體現(xiàn)了貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性。“另外，由于春節(jié)前保證支付投放的大量流動(dòng)性，以及節(jié)后25日才開(kāi)始執(zhí)行新政策，因此相對(duì)于上次調(diào)整準(zhǔn)備金率，此次對(duì)市場(chǎng)情緒沖擊相對(duì)較小。”李剛分析說(shuō)。

　　對(duì)后續(xù)可能出現(xiàn)的進(jìn)一步調(diào)控，興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析認(rèn)為，考慮到節(jié)前大量的貨幣投放，主動(dòng)釋放出的流動(dòng)性已近萬(wàn)億元，以及因?qū)�沖外匯占款被動(dòng)投放的流動(dòng)性大約3000億元。根據(jù)以往的規(guī)律，節(jié)后資金將大量回流銀行，再加上大量央票到期，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度必將加大，重啟3年期央票的可能性也很大。

　　事實(shí)上，按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，2010年需要處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。央行也多次表示，要結(jié)合今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)際需求、物價(jià)變動(dòng)并綜合考慮國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性狀況等因素，合理引導(dǎo)貨幣條件，逐步從反危機(jī)狀態(tài)回歸常態(tài)水平。

　　值得一提的是，采訪中，郭田勇對(duì)記者強(qiáng)調(diào)，動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率這一較為嚴(yán)厲的貨幣政策工具，對(duì)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是有利的，體現(xiàn)了央行對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的通脹壓力的提早應(yīng)對(duì)。而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)仍屬微調(diào)，離嚴(yán)格意義上的緊縮政策尚有很大的距離，宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策環(huán)境還是適度寬松的。而且，央行此次依然是差別化管理，對(duì)農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，再次表明要著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，落實(shí)有保有控的信貸政策，使貸款真正用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。最新一期央行貨幣政策報(bào)告中已明確：春耕在即，涉農(nóng)貸款增速原則上不應(yīng)低于各項(xiàng)貸款平均增速。對(duì)“三農(nóng)”的信貸投入會(huì)繼續(xù)加大。