交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

　　一、CPI繼續上漲、PPI加速回升

　　CPI繼續正增長，同比增速略為放緩。在去年底CPI大幅回升至正增長后，2010年初CPI繼續上漲。1月份CPI同比增長1.5%，與去年12月相比，同比小幅收窄0.4個百分點。其中，食品類上升3.7%，拉動CPI上漲1.2個百分點。居住類價格上漲2.5%，拉動CPI上漲0.35個百分點。CPI繼續上漲主要是因為1月份前半月季節性低溫氣候和北方暴雪引起的蔬菜、水果、水產品等農產品價格大幅上漲的結果。隨著1月份后半月暴雪嚴寒天氣因素的逐漸消退，食品漲價對CPI的拉升作用減弱，加上09年1月春節效應導致的同期較高基數，今年1月CPI同比增速沒有繼續上月大幅擴大趨勢，而是略作停頓。

　　PPI增速繼續大幅擴大。1月份，工業品出廠價格繼續大幅攀升勢頭，同比大幅上漲4.3%，比去年12月擴大2.6個百分點。原材料、燃料、動力購進價格繼續正增長8%。這主要是受全球大宗商品價格持續上漲引起的國內基礎原材料和能源價格上漲影響。1月份，商務部公布的有色金屬、能源等生產資料價格同比增3.9%，環比上漲3.5%，較上月分別大幅提高4.8 與1.8 個百分點。生產資料價格在很大程度上主導了PPI 走勢，1月份生產資料出廠價格同比上漲5.5%，直接推動了PPI大幅上揚。此外，去年同期基數較低形成的正翹尾效應也推動了PPI大幅上漲。1月份翹尾因素推升PPI3.75個百分點。

　　二、上半年物價處于上升通道，二月將現短期高點

　　1月份過后，CPI、PPI增速將明顯提高，近期總體物價水平將呈現繼續回升態勢，主要原因如下：一是經濟持續回升與良好的貨幣環境仍是主導物價持續上漲的兩大基礎性因素。當前經濟重回上升周期，一季度產出缺口有望修復，總需求持續擴張將主導物價加速上行。同時，2010年貨幣信貸將平穩增長，較為寬裕的整體流動性對物價的推升作用也將在2010年內逐步體現出來。二是食品價格繼續上升將帶動物價整體水平上漲。未來仍有可能出現的惡劣天氣和2月份春節因素疊加，將繼續推動食品價格上漲。同時，未來小麥和稻谷等農產品收購價格將繼續提高，并將高于今年的收購價格，這為國內糧食價格的長期趨勢奠定了基調。三是非食品價格存在一定上漲壓力。近期煙酒及用品類價格、居住類價格以及交通通信類價格的穩定上漲將對CPI構成一定上漲壓力。四是翹尾因素正效應助推物價上漲。去年同期基數較低作用下，CPI正翹尾因素未來將明顯上揚，并在6、7月份達到2.1%的峰值，而同期基數變化對2010年PPI的影響更大，2010年PPI翹尾因素將呈明顯前高后低走勢。五是輸入性通脹壓力上升趨勢未變。全球經濟復蘇及可能的供應短缺將導致明年國際大宗商品價格繼續上漲，外匯占款持續增長將推動貨幣供給的增加，這將通過貿易和貨幣兩大傳導途徑持續加重明年國外輸入性通脹壓力。

　　綜上所述，我們預計未來CPI、PPI將繼續快速回升。受去年同期低基數和春節因素影響，未來幾個月物價可能呈現較快上漲，CPI單月漲幅有可能越過3%，短期高點將現。如果沒有其他突發性因素并在政策及時的調控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在4%-4.5%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態。

　　三、加強調控的前瞻性和針對性，防止物價水平出現超預期上漲

　　當前物價運行呈現持續上行趨勢，近期天氣因素引起的食品價格持續上漲、國際大宗商品價格繼續上揚以及整體流動性依舊寬松可能會導致未來通脹壓力持續超預期增長。對此應當高度重視，靈活運用多種政策手段提前阻擊通脹壓力超預期放大。

　　首先，當前要及時回收過剩流動性，保持流動性合理適度。適度寬松貨幣政策的退出將是一個漸進的調整過程，不宜迅速大幅收緊。在這一過程中，包括公開市場操作、準備金率在內的數量型工具仍應首先擔當主要角色，年內法定存款準備金率還可小幅上調。利率政策的實施則將根據美國貨幣政策、國內物價、經濟增長及資產價格等綜合考慮而決定，如在CPI連續兩三個月超過4%時可以考慮升息。信貸投放要通盤考慮，加強窗口指導和風險提示等漸進方式來把控信貸投放節奏、優化信貸結構。其次，要綜合運用多種行政手段保障市場供應，加強對物價的短期調控。例如，加強對主要商品供求關系和價格情況的監測和預警，及時進行分析評估；建立重要商品儲備，進一步細化和完善應急預案，防范供求關系逆轉；在一些領域實施物價管制以及種糧養豬補貼、打擊囤地行為、審慎出臺公用事業價格改革方案等。