郭茹

　　本周央行公開市場(chǎng)操作凈回籠資金1370億元，較去年底的回籠力度大大加強(qiáng)。同時(shí)，本周3月期央票發(fā)行利率在穩(wěn)定19個(gè)周后小幅上行，被看作央行開始上調(diào)央票發(fā)行利率的前奏，央行在貨幣政策上顯露出微調(diào)意圖。

　　央票利率19周以來首度上行

　　央行昨天在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了600億元3月期央票，并進(jìn)行了300億元的91天正回購(gòu)操作，利率分別為1.3284%和1.36%，分別較前期上漲了0.04個(gè)基點(diǎn)和3個(gè)基點(diǎn)。這是央行公開市場(chǎng)操作利率連續(xù)19周保持穩(wěn)定后，首度出現(xiàn)上行。

　　本周二央行還發(fā)行了120億元1年期央票，進(jìn)行了750億元的28天正回購(gòu)操作，但其利率仍維持在1.7605%和1.18%的水平，并未出現(xiàn)變動(dòng)。

　　由于本周到期資金量?jī)H400億元，在經(jīng)過較大力度的操作后，央行本周從市場(chǎng)凈回籠1370億元資金，是去年10月下旬以來單周最大凈回籠量。而去年底央行僅維持少量的資金回籠，上周央行從市場(chǎng)凈回籠60億元。

　　對(duì)于3月期央票先于1年期央票利率而動(dòng)，一城商行債券人士認(rèn)為，這可能基于兩方面原因。

　　一方面，目前7天期回購(gòu)利率在1.40%左右，明顯高于3月期央票和正回購(gòu)利率，央行可能想修正這一倒掛局面。另外，4月份以后到期資金量銳減，央行通過上調(diào)利率加大3月期工具的使用，以平滑未來到期資金量。

　　萬得資訊顯示，今年到期資金主要集中于第一季度，一季度到期資金達(dá)到了1.97萬億元，而第二季度則是年內(nèi)到期量最少的時(shí)期，4月、5月和6月的到期資金量分別為2750億元、1510億元和180億元。

　　1年期央票利率上行或啟動(dòng)

　　此外，雖然本周1年期央票利率巋然未動(dòng)，但3月期央票和91天正回購(gòu)利率的上行卻增加了市場(chǎng)的擔(dān)心。分析人士認(rèn)為，1年期央票利率的上行可能也將在不久后啟動(dòng)，央行將加大公開市場(chǎng)操作力度，顯示出貨幣政策的微調(diào)。

　　申萬證券研究所認(rèn)為，信貸增長(zhǎng)的不平衡將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，因此，政策調(diào)控的核心是實(shí)現(xiàn)信貸均衡分布，這樣年初央行對(duì)于流動(dòng)性的收縮就是必然，在央票一二級(jí)市場(chǎng)利差過大的情況下，央行只有提高央票發(fā)行利率。另外，11月份以來天氣的影響導(dǎo)致CPI有加速上行的可能，這樣貨幣政策也需要有所作為。

　　央行在剛剛召開的2010年工作會(huì)議上表示，今年將繼續(xù)落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，但同時(shí)也表示將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動(dòng)。此外，還要穩(wěn)定價(jià)格水平，有效管理通脹預(yù)期。

　　不過申萬認(rèn)為，央票利率提高較早，使得央行提高準(zhǔn)備金率的風(fēng)險(xiǎn)下降，但是未來貨幣政策操作還將視信貸增長(zhǎng)的形勢(shì)而定。他們認(rèn)為，1年期央票發(fā)行利率可能會(huì)上調(diào)至2%，3月期央票可能會(huì)到1.5%到1.6%。

　　受到央票利率上行影響，昨天央票二級(jí)市場(chǎng)收益率均有所上行。中債收益率曲線顯示，半年期央票利率上行10個(gè)基點(diǎn)至1.70%，1年期央票上行4個(gè)基點(diǎn)至2.06%。

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