每經評論員葉檀

　　今年以來發行的市值超過80億元的4只大盤股，全部在破發邊緣徘徊。

　　這似乎給管理層所說的市場化發行可以消滅一級市場溢價增加了強有力的理由。看看，只有按照步驟逐漸發行，一二級市場差價縮小，打新者就會嘗到苦頭，股市一級市場的高額溢價也就不存在了。

　　這個推斷剛好給我們的非市場化發行做了注腳。如果股市進行市場化發行，那么所謂的一級市場紅利就是無本之木，打新者與保薦商都會面臨上市公司破發風險，如此一來，投行與投資者對上市公司的鑒別能力才能水落石出。想想看，在目前行政主導的發行體制下，大盤股都面臨著破發的風險，一旦進行市場化發行，那破發的風險會有多高？

　　一級市場是可以人為制造溢價的，即便目前四只大盤股面臨破發，仍然不足以說明一級市場不存在人為溢價。

　　制造溢價的手段很簡單，就是在貨幣寬松時期有意減少發行量，造成市場恐慌性搶購，如此一來，所有的投資品不管是垃圾還是黃金都能發出黃金價。這些上市之初雄心萬丈、上市之后半死不活的大盤股，就是遇上了貨幣發行大量增加的好時候。現在投資者耳熟能詳的M1、M2金叉，就是投資者常用的貨幣泡沫化指標，只要M1上升穿過M2，大部分投資者就會放心大膽地買入房產、股票等種種資產。

　　德國股神安德烈·科斯托拉尼屢次提到過法郎危機，就是貨幣貶值預期下投資者的瘋狂舉動。1924年在銀行家的帶領下，整個歐洲投資者對巨額赤字、經濟下行的法郎發起猛攻，從一戰前的5法郎兌1美元，下降到1926年的28法郎兌1美元。在貨幣購買力下降之時，除了做空法郎外，另一宗大投機就是將法郎兌現為一切商品，葡萄酒、豪車、瓷器等等，總而言之，人們不愿意握有現金。最終，紐約的摩根銀行為法蘭西銀行托了底，貸款1億美元，讓很多做空法郎的投資者傾家蕩產，這和中國香港1998年的金融戰爭有得一比。

　　看看中國的地方債發行就可以看得出人為制造溢價的可能性。誰也不會認為，中國一些貧窮省份的地方債是高信用等級的資產，但票面利率只有1.6%到1.8%左右，就是人為制造的結果。

　　為了應對泛濫的流動性，監管層加大了融資與再融資的審批速度。

　　據證監會發布的最新數據顯示，前10個月A股的首發（IPO）融資規模為1118.23億元，再融資規模為1933億元。從IPO融資規模看，今年前10個月的規模已經超過2008年全年的規模，而再融資規模則暫時略遜于去年全年規模。值得注意的是，由于暫停發行新股，2008年8月底到2009年7月底之間A股市場沒有任何IPO融資行為。截至10月底，今年A股的IPO融資實際上只進行了2個月，IPO就超過了去年8個月之和，居全球首位。A股的再融資規模增長更為迅速。前10個月A股再融資規模達到1933億元，其中通過增發的再融資規模是1863.36億元，配股融資23.09億元，可轉債融資46.61億元。

　　表面上看，A股市場的融資額很高，但硬幣的另一面是，中國貨幣發行量大增，下半年貨幣發行量下降但貨幣乘數上升，導致基礎貨幣發行居高不下。

　　原國家統計局局長李德水表示，三季度中國外匯儲備增加了1410億美元，而外貿順差加上FDI僅僅600億，還有810億美元跟外貿和外商直接投資毫無關系。他認為，“這810億是要由央行發行基礎貨幣的，初步測算810億相當于增強貨幣供應量27000億左右。而中國4到10月貸款才增長15500億，這些熱錢主要進入資產領域，必須警惕熱錢大量流入中國推高資產價格。”而央行行長周小川在2009全球CEO年會上表示，如果利率尤其是存款利率壓得過低，就會減少金融機構向實體經濟進行服務的壓力。

　　股市連續上漲主要是資金。另一個數據可以顯示市場炒作之瘋狂，以小盤股為主的深證綜指挑戰1200點，并以連續14個交易日上漲創下新的連漲記錄。而創業板板塊則全面上漲，8月以來，小盤股跑贏大盤股27%！小盤股亂炒而大藍籌不動，只能說明市場進入博傻期，資金無法支撐大盤股向上，這也是大盤股準破發的一大原因。

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