交銀國際 楊麗青 劉秀柱

　　宏觀經濟溫和復蘇的態勢得到進一步確認。11 日，統計局、海關總署及人民銀行數據顯示：1-10 月份固定資產投資同比增33.1%；10 月份社會消費品零售總額同比增16.2%，出口同比增-13.8%，工業增加值同比增16.1%；9 月份的CPI 為-0.5%，PPI 為-5.8%；另外M1 增32%，M2 增29.4%，當月新增人民幣貸款2530 億元。總體來看，10 月份的經濟數據總體來看表現出了高增長、低通脹的特征，宏觀經濟溫和復蘇的態勢已然形成。

　　經濟發展具可持續性，4 季度可望增10.2%。(1)1-10 月份，城鎮固定資產投資比上月低0.2 個百分點，主要表現為中央項目投資顯著放緩——數據顯示今年余下的2000 億中央投資目前遲遲沒有下發；然而私人部門的房地產開發投資繼續加速，1-10 月開發投資累計同比增長18.9%；這種改變，可令我們預期未來的投資增長是有后勁的。(2)10 月份社會消費品零售總額比上個月增長了0.7 個百分點，顯著好于市場預期的15.7%，除了受到短期因素如國慶長假、家電下鄉、樓市火爆等因素影響外，我們也樂觀地認為，未來的消費將受到農村、中西部地區消費升級的帶動，具備繼續加速的潛力。(3)由于10 月份的工作日較去年同期少了3 天，所以當月出口增-13.8%，稍遜于市場此前預期；不過經節假日因素調整后，出口反彈至-9.1%；預計年底出口繼續反彈為正，來年出口會更好。經濟發展的可持續性，使我們調高4 季度GDP 增長至10.2%。

　　下月CPI 轉正，流動性繼續推高資產價格。受負翹尾因素主導， CPI 為負已超過半年，在11 月份的翹尾因素增0.7 個百分點的情況下，11 月份CPI 轉正已比較確定；綜合考慮食品價格走勢和成品油定價改革的影響，預計11 月份CPI 為0.2%。另一方面，10 月份新增人民幣貸款2350 億元創出了年內新低，不過新增外匯貸款163 億美元，增速36%則繼續攀升。人民幣貸款和外匯貸款的反差，既有季節性因素的影響，也可依稀看到人民幣信貸額度約束的影子。同時我們觀察到，國內信貸累積量較高的同時，近期外匯流入加劇，也直接推高了國內的流動性。可以確定的是，M1、M2 再創新高，并于結構上表現出資金活期化、居民儲蓄搬家等特征，都表現出助推資產價格繼續上升的傾向。

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