第二批發行的九家創業板公司周一公布了發行價等細節，從這些細節來看，創業板似乎延續了中小板高市盈率發行的“慣例”。第二批的九家公司，其對于2008年攤薄每股收益的平均發行市盈率高達57.19倍，略高于首批的55倍，其中鼎漢技術的靜態發行市盈率高達82倍。如此高的市盈率，不免讓人生憂。

　　觀察市場可以發現，那些頂著“科技、創新”之類光環的企業，在上市之前，平均發行市盈率已達到50多倍，如果按今年以來上市的中小板公司平均63.49%的首日漲幅計算，創業板屆時的動態市盈率將輕松超越60倍。即使考慮一定的新股溢價，創業板新股上市后，股價必然會相當高。反觀目前二級市場主板平均加權市盈率僅為23倍，中小板市盈率也不過在30倍左右。

　　創業板公司如此高的發行市盈率，自然伴隨著超預期的實際募集資金量。首批的10家公司實際募集資金達到66.76億元，遠超計劃募集的28.15億元。以9月25日收盤價計算，A股市場的流通市值和總市值分別為10.14萬億元和24.20萬億元。以此推算，首批10家創業板公司的融資規模分別占到A股市場流通市值和總市值的0.07%和0.03%，盡管這個數據看上去不是很大，但其申購日所凍結的資金量卻不可小覷。接二連三的創業板申購，恰逢10月份是股改以來大小非解禁額度最大的月份，這對于曾經“不差錢”的主板市場，難免形成一定的壓力，當然更多的壓力是來自于投資者的心理層面。

　　同時，由于大部分創業板企業經營時間較短，盈利模式及經營的可持續性存在很大不確定性，整個創業板群體能否長期維持60至80倍甚至上百倍的市盈率，實在令人懷疑。還令人擔憂的是，創業板新股發行價的高企，不僅對于市場短期資金面形成較大的壓力，為二級市場的炒作埋下了風險種子，也加大了創業板市場未來能否健康發展的不確定性。

　　人們常用“十年磨一劍”來形容推出創業板的艱辛歷程，認為現在已是瓜熟蒂落的時候，這沒有錯。但要認識到，十年磨出的也有可能是一把“雙刃劍”。創業板在西方也只有40年左右的發展歷史，而且各國先后成立的75家創業板目前只存留了41家，目前僅美國納斯達克市場、英國AIM市場及韓國科斯達克市場發展較好、交投活躍外，其他大多茍延殘喘。我國香港特區的創業板GEM近3年來每年只有一兩個IPO，亦是一例。這些前車之鑒，不得不讓我們對我國創業板市場持謹慎的態度——當開創初期的瘋狂追捧褪去，市場的生存或將面臨挑戰。

　　可以注意到，我國目前正在創建的創業板，在擬上市企業的選擇上偏重“高增長”卻非“高科技”。一般來說，衡量高科技企業的一個主要標準便是研發費用占營收的比重，國外高科技公司這一指標至少達10%，而當前創業板招股企業披露的這一指標一般為3%至5%，沒披露的想必更低。另外也有一些傳統行業也進入創業板，比如以房地產開發為主業的宋城旅游、生產輪胎的賽輪股份和生產黃酒的景勝山河等，顯示出當前創業板更多看重的是業績的增長本身。

　　另外，和主板及中小板相比，創業板在發行制度、上市規則和交易規則方面并沒有“質變”，而一些創業板擬上市公司正是從中小板轉道而來，比如被視為“中小板轉戰創業板第一家”的神州泰岳，2008年申請中小板上市時曾由于內部職工股權轉讓不規范和重要合同業務的風險被否，此次則成功躋身首批創業板擬上市公司陣營，享受到了創業板帶來的高發行溢價。

　　必須認識到，創業板雖然是成長型企業的孵化器，但也可能淪為風險投資、政府與資本市場中介機構聯手搶奪上市資源的戰場。當前高高在上的發行價，必然會給早已低價潛伏的風投、創投帶來高額利潤，而由于這種資本市場特殊模式導致的溢價，會加劇各方對上市資源股權的爭奪，與之相伴的或將是大量的待上市企業像潮水般涌向創業板市場。

　　需要警惕的是，2004年中小板剛推出時，也曾被寄予厚望，但首日上市的八只股票在被爆炒后即連續下跌。據研究者統計，這八只股票平均569個交易日才解套，解套時間最長的達到了707個交易日，最短的也要431個交易日。可以認為，在新股申購環節，創業板并沒有開一個好頭。如果上市后股價被炒得過高，過分透支了企業未來的成長性，不僅會引發市場的劇烈波動，也會打擊投資者參與的積極性，讓企業的后續融資變得困難，而且一旦創業板出現連續下跌，短期內也會給主板市場帶來負面影響。

　　中國當然需要創業板，一個追求自主創新的國家依賴于創業板這樣的市場基礎建設的助力。不過，創業板市場的開啟，并不表明必然會成功。這個市場能否健康發展，將取決于創業板能否真正成為高成長企業的搖籃，能否真正建立起市場化的風險投資與退出機制。

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