經濟觀察網 記者 孫健芳 實習記者 趙宇新  8月5日，中國人民銀行于發布了《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》，指出下階段央行將堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調。 

　　下半年到底是一種什么樣的變化過程，所謂貨幣政策動態微調會不會適得其反，就此，記者采訪了安信證券首席經濟學家高善文先生。 

　　經濟觀察網：你如何看從去年以來、今年上半年到今年貨幣政策的調整呢？  

　　高善文：2008年上半年是不恰當的緊縮，2008年下半年是錯誤的緊縮，2009年上半年是極度的寬松，現在叫動態微調，未來風險是微調變超調。 

　　從主觀上，政策可能并不希望收得過緊，但操作上失誤可能導致收得比較緊，就像2008年，當時政府并不希望把經濟搞癱瘓，政府期望客觀地把經濟搞好，但結果經濟被搞癱瘓了。 

　　所以，從政策制定和執行之中有很多偏差的，這種偏差在2007年金融危機中就暴露出來了，主要是政府政策判斷能力、制定和執行能力比較遲。現在也是類似的問題，政府覺得有動態微調的必要，但問題在于如果動態微調變成超調怎么辦呢？ 

　　經濟觀察網：所謂的超調就是貨幣比較緊？ 

　　高善文：對，微調就是稍微地收一下，結果一不留神就收得太死了，在政策調整過程中，如果有擦槍走火沒關系，大家知道擦槍是為了更好地殺敵，但是摸的時候摸到扳機了怎么辦呢？雖然從不是主觀故意，但是后果很嚴重。 

　　經濟觀察網：但是目前央行已經多次強調，維持寬松的貨幣政策不改變。 

　　高善文：強調沒有意義，中國有句古話叫"察其言、觀其行"。 

　　央行的公告我們把它理解為公共關系管理，如果把08年央行的公告都拿出來看看，從頭到尾都是打著讓經濟平穩、健康發展的旗號，但最后怎么樣呢？ 

　　宏觀市場操作不是不可替代，08年下半年我們實際上也沒有怎么調整利率，但是經濟還是下來了，我們現在還沒有調整額度控制，但下半年給定一個比如說兩萬億的額度，就可能出現風險，而且，存款準備金率可以與額度相互替代。 

　　最后，我們看見7月份信貸額度下降幅度還是比較大，這同前一段時間密集的動態微調也是有關系的，比如央行通過央票回籠資金等，票據貼現利率的曲線也在上升，超額儲備金利率在下降，這些都導致7月份信貸投放量明顯地下來，但7月份信貸投放量回落這么快，難道就沒有風險嗎？ 

　　經濟觀察網：8月3日，銀監會發布《關于對實施新資本協議相關指引征求意見》公告，在這之前，銀監會已經頻繁出臺各種對金融機構監管政策，很多人認為在此輪調控中，銀監會部分替代了央行的功能。 

　　高善文：央行是短期的宏觀調控，銀監會主要是負責長期的金融的系統性穩定。美國金融危機暴露出來很多問題，其中最大的問題是金融監管，上半年信貸投放額度這么大，并出現房地產泡沫，從金融穩定角度上看，肯定有了一些風險，所以監管層采取一些預防性的措施非常有必要。 

　　經濟觀察網：你認為未來擦槍走火是在銀監會嗎？還是在央行的公開市場操作上？ 

　　高善文：有時候，銀監會的措施客觀上受信貸的影響，而人民銀行在主觀上有收縮性的意向，兩者相互疊加、相互強化，最后打著動態微調的旗幟，形成了超調，導致后果很嚴重。 

　　經濟觀察網：如果出了問題，即使積極財政也彌補不了？ 

　　高善文：如果在總量層面上出現了嚴重的信貸緊縮，財政是無法支撐經濟的，因為全面的流動性的收縮不僅僅是股票市場的暴跌，是樓市全面的收縮，還有我們投資的全面下降。08年我們有一個經歷，一旦政策從微調變成超調，后果一定更嚴重，現在政策層面打的旗幟叫微調，但操作上是不是能夠做到避免超調，都要走著看。

　　經濟觀察網：下半年資金供求可能會發生一些改變，流動性的方向會改變嗎？ 

　　高善文：上半場和下半場過渡的標志是什么呢？標志是信貸的大規模放松，這是從08年6月份開始，在去年年底，我們看到了信貸的大規模放松，而且也看到了泡沫。 

　　在正常的條件下，信貸大規模放松應該是2008年下半年就開始了，如果是2008年6月份開始的話，股市下跌不會有這么嚴重，整個經濟的收縮也不會像現在這么嚴重，在這個意義上來講，2008年沒有大規模信貸放松。 

　　但今年的下半年，流動性已經比較確定的轉入下降和弱化趨勢，政策調整有擦槍走火的風險，這種擦槍走火也會導致股市短期內下跌，如果哪怕是三個月的下跌，后果也是比較嚴重的。 

　　經濟觀察網：未來是否會有越來越多的資金從股市中流出進入實體經濟？ 

　　高善文：下半年，更多資金會越來越多地進入實體經濟。一個是實體經濟本身都會變得活躍起來，另外一個通貨緊縮的時期正在過去。總體上，資金回流實體的趨勢正在出現，但這個并不是問題，真正的難題是資金回流，同時流動性供應有大幅度下降，資產市場就容易出問題。 

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