周三晚，央行發布的《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》報告，首次提出要對寬松的貨幣政策“動態微調”。國家信息中心預測部主任高輝清在接受本報記者采訪時也特別強調，提“動態微調”，央行給自己留下了很大的空間，下半年政策肯定會變，會根據經濟新的形勢和預測而變化，現在是為下一步的調整埋下伏筆。專家分析或會調整存款準備金率，但不會輕易動用利率這一手段。

　　【從強調寬松不變到適度微調】

　　央行為政策調整埋下伏筆

　　7月下旬，央行在短短的6天之內，做了3次表態，表示寬松貨幣政策不會改變。為何又突然在本周三晚間做出“動態微調”的表示？

　　其實，在業內人士看來，央行態度的轉變很早就有跡象顯示出來。7月19日，央行年中工作會議在提出要繼續實行適度寬松的貨幣政策時，也首次提出“既要保經濟增長，又要防通貨膨脹”。

　　“央行明確提出動態微調與當前經濟形勢的變化有關，暗示央行下一步要有所調整。”中國社會科學院經濟研究所袁鋼明教授在接受采訪時表示，央行明確提出動態微調與當前經濟形勢的變化有關，暗示央行下一步要有所調整。

　　在袁看來，央行首次提出“貨幣政策動態微調”主要是考慮到貨幣量過多。他進一步解釋，近期公布的數據顯示出經濟增長快和資產價格增長比較快(尤其是房地產價格和股票價格)。而CPI和PPI仍然在下降。很多分析家擔心這會引發泡沫經濟，也有一些人擔心通貨膨脹率在下半年可能提高到3%至5%，可能導致明年的通貨膨脹。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾則告訴記者，“這次所提到的運用市場化手段進行動態微調是非常科學的。”政策不會180度大轉彎，政策突變不利于穩定市場。

　　關于“動態微調”，央行的解釋也十分明確，即把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系。

　　“現在貨幣政策也只能微調，”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇告訴本報記者，若下半年出現通脹則是另外一種情況，在那時貨幣政策才會發生大轉變。目前，為提高貨幣政策的有效性要與銀行監管相配合。貨幣政策在促進經濟增長，防范通貨膨脹和資產泡沫之間找到一個平衡點。

　　【政策猜測】

　　貨幣政策不會大轉向

　　昨日，央行發行2009年第三十三期中央銀行票據。本期票據期限3個月(91天)，發行量達到了超出市場預期的750億元。至此，本周央行公開市場操作規模將至少達2130億元。

　　分析人士表示，央行此前反復強調的“微調”正成為現實，短期央行對市場資金面可能會保持“適度緊縮”。

　　一些市場人士認為，貨幣政策基調是否轉變，更可能在四季度召開的中央經濟工作會議上確定。

　　東方證券對此判斷分析，過去的經驗顯示，重大經濟政策更多會在年底中央經濟工作會議上決定，其次，只有到四季度左右，政府在確信全年能“保八”的基礎上，可能才會對貨幣政策是否調整進行討論。

　　對于上半年的貨幣政策操作，央行有一番自我評價，而對下一階段“動態微調”的方向和步調，分析人士認為，從報告中也能窺見一二。央行報告中提出，內需回升的基礎還不牢固，特別是民間投資意愿偏低，部分行業和企業生產經營情況還比較困難，經濟結構不合理、自主創新能力弱的問題依然存在。

　　由此可見，貨幣政策開關的調控必然要有的放矢，針對投資和消費兩駕馬車進行微調，主要就是拉動民間投資和內需消費。

　　【微調工具】

　　或會調準備金率不會輕易動利率

　　首先是“貨幣政策工具的靈活運用”，高輝清分析，央行提出的“未來貨幣政策將注重運用市場化手段”，可以認為央行不會通過控制信貸規模來實行貨幣政策急剎車。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾表示，預計央行不會動用利率這樣的“市場化手段”調整貨幣政策。

　　左小蕾還談到，央行報告中的信息表明央行想用存款準備金率和公開市場操作這樣的手段、工具來微調貨幣政策。央行一定會把過度的信貸增速調回適度的信貸增速，但預計央行不會動用利率這樣的“市場化手段”。

　　“貨幣政策作用力度主要依靠公開市場操作，以達到調整基礎貨幣供給和金融機構流動性的目的。”據他分析，央行目前已采取的如發行央票和回購等屬于此列。央行可能針對重點、熱點以及存在泡沫的領域調控的力度適當加大。如對房地產行業與其他行業政策相區別。

　　A股“驚弓”需要“稍息”

　　周三，央行在《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》中提出了“將用市場手段動態微調貨幣政策”，讓疲態已現的A股再成“驚弓之鳥”。其中，上證綜指收市報3356.33點，跌2.11%，失守3400點；而深成指收市報13495.97點，跌2.08%。

　　抄底盤和殺跌盤來回交戰，從最多暴跌110點，到幾乎收復失地，到再度殺跌。昨日的巨震似乎在預示：從2400點到3500點幾乎沒有修整的千點井噴之后，A股真的需要“稍息”了。

　　機構警惕“流動性過剩”惡果

　　雖然央行重申“適度寬松”貨幣政策的同時，也明確表示要“根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題。”

　　苗頭已經出現了，繼樓市上半年超預期復蘇之后，鋼鐵、有色等各類商品價格開始井噴。而嗅覺敏銳的機構投資者們在鋼鐵股和有色股上大賺特賺之后，也已經開始嗅到一些不妙的味道。

　　“有沒有看昨天的經濟半小時？”在昨日的采訪中，不少市場人士提到了這一點，和央行“動態微調”表態同時出爐的，還有《經銷商倒買倒賣鋼鐵業“閉著眼睛瘋狂”》的新華社文章，以及《熱錢狂炒有色金屬》的央視專題。有色價格的井噴到底是經濟復蘇的真實體現，還是借對沖通脹，惡意炒作搏殺一把的投機工具？

　　“流動性過剩的負面效果已經體現，過度炒作資源品價格會給實體經濟復蘇帶來阻礙，必須高度警惕。”著名市場人士，圓融投資執行董事冉蘭稱。

　　A股的敏感觸角被觸動了，云南銅業、武鋼股份等近期暴漲的鋼鐵有色類板塊成為昨日領跌的先鋒軍，而對貨幣政策敏感的銀行和地產板塊也在早盤大幅殺跌，導致A股早盤一度暴跌110點。

　　“對于央行政策動態微調，市場確實擔心”，廣發證券經紀業務總部首席策略分析師游文峰昨日向本報記者表示，今年來A股的持續上揚，流動性過剩是主要的推手之一，央行即使稍微收縮一下，也會產生較大的影響。

　　政策只是導火索

　　“央行前一陣的一些言論和動作，都表明了對資產價格的擔憂，對信貸質量的未雨綢繆，這在本質上是央行日趨成熟的表現，應該是個好現象，由此而生的分析報告，自然也會體現這種姿態”，華富基金研究部總監程堅表示“昨天市場的表現，簡單來看是市場對央行報告的反應，但即使沒有這個報告，市場依然會有震蕩。”

　　在程堅看來，即使沒有昨天的政策利空，市場也有調整的需要。上證綜指沖上3000點之后，稍有央行調整貨幣政策的傳聞，市場就風聲鶴唳，振幅巨大。

　　“不識廬山真面目，只緣身在此山中”，金鷹基金研究總監夏和平用了一個比喻解釋央行的政策影響，“政策導致的短時調整未必是利空，雖然股市有經濟基本面復蘇的支撐，但是從2400點到3500點，千點的漲幅都沒有像樣的調整。如果再這樣下去，那很快就到6000點，以后又該怎樣收場？”

　　程堅也表達了類似的看法，“微調并不意味著貨幣政策的轉向，而即使是貨幣政策的轉向，也不能在短期內改變已經形成的市場趨勢。適度寬松的大背景下，政策會以改善結構的形式出現，將流動性從泡沫較大的資產逐步轉移到其他方面，而不會是簡單的直接收縮的形式，那至少在短期內，對市場流動性不會有明顯的影響。”

　　熱錢還在尋找機會

　　昨日，深圳一家基金公司的基金經理向記者表示，“最近大家都很迷茫，市場震蕩很大，行業輪動非常快，分歧也很大，但是誰也不敢輕易把倉位降下來”。

　　“周三的時候，防御類的醫藥和鐵路運輸等品種開始漲，說明基金經理開始換倉，這也說明市場上流動性并沒有減退，只是在不同板塊上找機會”，夏和平告訴記者，而且很多板塊下跌到了一定程度，接盤的資金就會蜂擁而入。

　　游文峰也表示，調整的空間不會太大，但是倉位管理必須要得當，“我們近期都在建議倉位過高的客戶兌現浮盈，最好將倉位定在6到7成”。上海一家券商自營部投資經理岳先生透露，“我的倉位基本在7成，如果大盤跌5%，我就加5%的倉位，反之亦然”。

　　不過私募基金則顯然更為謹慎。冉蘭表示，整個盤面呈現“弱勢股補漲，強勢股補跌”的特征，反映出資金流入速度較前幾日已有明顯減緩，金融與地產連續低迷，對指數拖累較為明顯，操作上仍需保持謹慎。“除非近期有重組機會的個股可以繼續拿著，其他的還是清倉吧，休息休息吧”，廣州著名私募基金經理老林如是說。本報記者賈肖明

　　信貸支持或減弱樓市降溫難免

　　央行5日發布的二季度貨幣政策執行報告首次出現了“動態微調”的提法。業內人士指出，不管“微調”怎么調，預計上半年從寬松的貨幣政策收益頗多的房地產業都將受到一定影響。不過應當看到，央行仍強調下階段繼續落實適度寬松的貨幣政策，因此短期內政策風向應該不會大變。

　　上半年信貸寬松樓市受益頗多

　　央行報告顯示，房地產業成為上半年7.4萬億元天量信貸的主要流向之一。數據顯示，上半年商業性房地產貸款余額新增8826億元，同比多增4860億元。其中，房地產開發貸款新增4039億元，同比多增2210億元；購房貸款新增4793億元，同比多增2633億元。房地產業中長期貸款也新增3501億元，為上年全年房地產業中長期貸款增量的1.5倍。

　　因此不少專家在接受采訪時都指出，上半年信貸寬松、流動性充沛，房地產業可謂是從中獲益最多的行業之一。而此次央行表態，下階段將注重運用市場化手段進行微調，不管“微調”怎么調，與之休戚相關的房地產業勢必都會受到一定影響。

　　此外，建設銀行一位專家還表示，從常規來看，類似今年上半年這樣天量的放貸一定是不可持續的，下半年各大銀行的放貸量一定會減少，房地產業所能獲得的信貸支持也很難與上半年相比。

　　樓市“微調”此前已經開始

　　在央行報告列出的今后貨幣信貸政策重點中，“繼續引導金融機構優化信貸結構”成為三大內容之一。中原地產胡廣東指出，其中防止信貸違規進入資本市場的意味頗濃。而“繼續”二字顯示，此前“微調”已經開始。

　　據了解，進入7月以來，直接或間接針對樓市的“有形之手”出手明顯增多。

　　日前，銀監會下發了《關于進一步加強按揭貸款風險管理的通知》。此后，銀監會又重申嚴格執行在實際操作中已有松動的“二套房貸”標準。不少業內人士預測，二套房貸政策一旦在實際操作中被嚴格執行，將直接導致樓市階段性見頂。

　　胡廣東也指出，其實央行此次提出的“動態微調”，涵蓋了現有的以及將來有可能出臺的一系列政策措施。對當前進入敏感期的樓市來說，政策風向一旦變化，勢必產生巨大的影響。

　　適當降溫難免政策主基調未變

　　而在地方層面，近期針對樓市的一些調控措施也頻頻出現。7月，上海出臺《商品房銷售方案備案管理暫行規定》，遏制開發商“少量多批”、“捂盤惜售”的做法。北京市建委最近也集中查處捂盤現象，并對違規開發商進行處罰或責令整改。廣州市則表示將對閑置未開發的“地王”進行查處。業內人士指出，央行此次表態可能繼續強化這一趨勢。不過應當看到，報告中仍強調下階段繼續落實適度寬松的貨幣政策。央行副行長蘇寧日前也表示，在引導貨幣信貸適度增長過程中，注重運用市場化手段，而非規模控制的方法。

　　胡廣東分析，從央行的這些表態可以看出，“微調”只是尺度微調，如放貸、利率的輕微變化，但整個大方向并未發生改變。他進一步指出，從銀行放貸方面來看，下一階段銀行可能會更加重視收益和風險的評估，優化處理貸款，根據具體情況決定哪些可以優先貸款，處理起來會更靈活一些。

　　中房指數系統副主任陳晟也認為，對作為國民經濟回暖主力的房地產業，政策的基調是“穩定”。長城證券分析師表示，中國仍將堅定不移地實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，因此房地產業依然處在新一輪牛市的進程中。

　　不過有專家指出，目前來看，下階段多套房貸勢必會受到影響，影響程度取決于現有政策是否嚴格、后續相關措施是否還會出臺等。但由于剛性需求上半年大量消化，剩余部分又被高房價擋在門外，而目前支撐樓市成交的主力———改善性需求和投資性需求如果受到沖擊，下半年樓市成交量必將回落。

　　該專家表示，在業內看來，從2007年下半年開始的這次樓市調整，因為金融危機的突然來襲，政府不得不重拾房地產業作為拉動經濟的突破口而提前結束。今年以來，雖然樓市銷售一片暢旺，但基礎始終還不牢固，行業內部還有待調整，“因此此次貨幣政策的微調，可以為當前過熱的樓市適當降溫，為樓市調整創造條件”。

　　本報記者盧軼

　　■相關報道國家信息中心研究報告建議

　　做好寬松貨幣政策適時退出預案

　　與央行貨幣政策報告相呼應，國家信息中心于次日發布了投資、消費、價格、金融、外貿等五篇經濟走勢前瞻。該報告建議，下半年仍應堅持適度寬松的政策基調，但在執行中，要適度微調，由上半年的“相當寬松”向“適度寬松”回歸。報告還建議，“做好貨幣政策適時退出的預案”。

　　至于退出的時間表，專家們分析，具體的時間并不能確定，但正如報告中指出的，退出應以危機的影響基本消除、經濟恢復增長為前提，特別是在實踐中，對退出時機和力度要準確判斷。

　　“貨幣政策的調整主要看內部環境，看是不是達到了穩定經濟的目的，潛在的風險是否能夠承受。從這個角度來講，第四季度或者明年應該適度收縮了。”高輝清表示。

　　中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝也告訴本報記者：“關于退出時機，現在還無法明確把握。”時機把握方面，就是要看投資、消費是否真正起來，是否能夠彌補因信貸投放力度放緩所帶來的缺口。

　　還有專家表示，在經濟增長有保證，增長明確的前提下量化寬松的貨幣政策就可以考慮退出。一定要讓財政政策先退，貨幣政策才能退出。“若只是貨幣政策退出，銀行首選的仍是政策性投資項目，有限的信貸資金流入政府項目，中小企業獲得資金支持將更加困難。”

　　專題撰稿本報駐京記者呂天玲

　　實習生徐攀攀信美利

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