記者 李倩

　　由于上半年我國新增信貸7.37萬億元的巨量投放，帶來了資產價格泡沫、通貨膨脹風險、投資結構失衡等隱憂，以至于近期市場對未來宏觀調控政策走向頗多疑慮，猜測下半年貸款規模或將進行管控，上周三A股市場反應強烈，股指跳水，成交出現歷史天量。當天央行副行長蘇寧在上海總部召開的上海市金融形勢分析會上突出強調：“要堅定不移地繼續執行適度寬松的貨幣政策，鞏固經濟企穩回升勢頭。”金融主管部門的表態成為了市場的“定心丸”。

　　適度寬松貨幣政策未變

　　自去年全球金融危機全面爆發以來，按照黨中央、國務院的統一部署，中國人民銀行實施適度寬松的貨幣政策，采取了一系列靈活、有力的措施，貨幣信貸保持快速增長，及時釋放確保經濟增長和穩定市場信心的信號，對促進經濟回暖起到了至關重要的作用，通縮預期顯著緩解。

　　截至6月末，M2、M1分別增長28.5%和24.8%，人民幣貸款增長34.4%，為改革開放以來最高水平。上半年新增貸款7.37萬億元，同比多增4.92萬億元。在適度寬松貨幣政策與積極財政政策及產業政策的協調配合下，我國經濟目前已出現企穩回升的好勢頭，二季度GDP增速已接近8%。

　　但是，當前我國經濟發展正處在企穩回升的關鍵時期，經濟發展面臨的困難和挑戰仍然很多，經濟回升基礎還不穩固，國際國內不穩定不確定因素仍然較多。為此，蘇寧強調，要堅定不移地繼續執行適度寬松的貨幣政策，鞏固經濟企穩回升勢頭。“要注重運用市場化手段，而不是規模控制的方法，靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長，增強可持續性，滿足促進經濟回升、保持經濟平穩較快發展的需要。”金融主管部門的表態，表明央行將更多運用公開市場操作來調控市場流動性，從而消除了市場對央行將進行信貸規模控制的猜測。

　　調控流動性：公開市場操作增彈性

　　值得注意的是，在全球經濟總體回暖、貨幣條件較為寬松的大背景下，目前國際上初級商品價格總體大幅上漲，國內資產價格反彈，這些跡象一定程度上表明通脹預期有所增強。雖然近期主要物價指數從同比看仍處在負值區間，但剔除季節因素后環比CPI、PPI已分別自3月和4月起出現正增長。

　　國家統計局新聞發言人李曉超認為，“我們既要關注影響價格下降的因素，也要注意引起價格上漲的原因，既要看到眼前變化的現象，也要看到未來可能的走勢。”央行調查統計司日前發布的一份報告指出，在國內需求繼續回升、流動性持續寬裕的情況下，當前通脹預期有所顯現。預計物價將會在下半年走穩，并存在反彈可能。

　　市場人士認為，由于價格與貨幣信貸有著較為密切的正相關關系,因此，在觀察價格變化時，對貨幣信貸的快速增長不能不引起我們的注意。同時，外部價格如國際市場大宗商品價格的上漲，也是影響我國價格上漲的一個重要因素。雖然還是隱憂，但不應掉以輕心。在近期召開的十一屆全國人大財經委員會會議上，委員們明確提出，要合理把握信貸投放節奏和規模，引導貨幣信貸適度增長，防止貨幣信貸超常規增長可能引發通脹風險和金融風險。李曉超表示，“通脹不是我們需要的，通縮也不是我們所希望的，因為它們都會傷害經濟健康發展，我們所希望的是保持在合理水平上的價格。”

　　實際上，進入7月后，央行在公開市場已作出一系列微調，開始預留一定的政策彈性，未雨綢繆。先是提高正回購和央票的發行利率，然后是重啟一年期央票發行，并且開始加大央票的發行量，甚至啟動定向票據，警示過度放款的商業銀行，促進其信貸結構合理匹配。經過一個月的調整，以一年央行票據為代表的貨幣市場收益率水平整體向上平移了近20個基點，市場的資金成本明顯上升。而一年期央票的出現，延長了資金鎖定時間，有利于央行平滑移動資金規模。

　　引導貨幣信貸調結構防風險

　　盡管如此，7月份回籠資金力度不僅低于市場預期，而且資金投放量反比6月份增加了50%，市場顯然無需擔心流動性充裕問題。有數據顯示，7月份公開市場回籠資金量為6630億元，與當月到期釋放資金釋放量8160億元相比，凈投放資金1500億元，回籠量明顯低于釋放量。農業銀行金融市場部李剛博士指出，這進一步印證了近期央行分支行行長座談會確定的思路，即下半年將保持政策的連續性和穩定性，堅定不移地繼續實施適度寬松的貨幣政策。將注重運用市場化手段，而不是規模控制的方法，靈活運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長。同時，需要進一步優化信貸結構，加大對中小企業、"三農"、企業技術改造和自主創新、節能減排等支持力度，繼續嚴格控制對高耗能、高污染和產能過剩行業擴大產能的貸款及劣質企業貸款，防范信貸風險特別是地方政府融資平臺貸款潛藏的風險。

　　對于上周銀監會出臺的《流動資金貸款管理暫行辦法》等新規，申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，其目的并不是為了限制信貸規模，而是為了使信貸資金更有效地進入實體經濟，減少違規信貸。

　　談到下半年貸款投放策略，各家銀行近日對下半年信貸的表態，明顯增加了調結構、控風險的表述。有銀行更明確提出，下半年將防止貸款盲目過量投放，并將向中小企業傾斜。中國銀行和農業銀行表示將繼續加快業務發展，工商銀行相關負責人表示，既要充分發揮資金血液對經濟肌體的支撐作用，又要審慎嚴謹，避免不科學、不負責任地大投大放。建設銀行新聞發言人指出，國民經濟回升過程中仍存在一些不確定因素，銀行經營中的信用風險、市場風險、操作風險和合規性風險可能增大。下半年將一方面保持對基礎設施建設和中小企業、"三農"等重點領域的金融支持力度，做好信貸投放和項目儲備；另一方面，要科學把握信貸投放節奏，加快信貸結構調整，充分運用回收再貸資源以及加大不良貸款處置盤活力度。

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，考慮到經濟復蘇基礎尚不牢固，資產價格有過度上揚的危險，我們預計貨幣政策將回歸適度寬松本意，相關部門將通過公開市場操作、窗口指導、風險提示、規范信貸行為等方式進行靈活微調。連平認為，下半年宏觀經濟運行將明顯好于上半年，呈現全面回暖格局。在經濟回升效應、通貨膨脹預期和境外熱錢流入的三重影響下，資產價格上漲步伐可能加快，政府相關部門應當高度關注其過度上揚帶來的負面效果。

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