試圖以熱情的股市來呵護(hù)投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心，卻有可能進(jìn)一步釋放出流動(dòng)性的魔鬼

　　文 《環(huán)球企業(yè)家》記者 錢琪

　　中國重啟IPO(首次公開募股)的消息聽起來不壞—對(duì)那些削減工作崗位的投行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和被迫“無薪休假”的員工而言，這意味著有可能結(jié)束數(shù)月來無所事事的局面。在7月的第一周，隨著桂林三金、萬馬電纜招股認(rèn)購和正式發(fā)行，停頓了9個(gè)月的中國A股IPO再次啟動(dòng)。

　　去年9月，中國證監(jiān)會(huì)果斷停止了新股發(fā)行，目的是遏止A股連續(xù)下跌的局面。但由此帶來的一個(gè)后果是，中國失去了自2005年以來一直保持的IPO之王的位置，將之還給了紐約。去年全年，中國所有新發(fā)行股票的公司僅從A股市場融到了220億美元。

　　即使對(duì)2007年11月5日中國石油(601857.SH)的上市仍心有余悸(許多分析師將此視為中國A股市場上一輪大牛市的逆轉(zhuǎn)點(diǎn))，很多投資者仍摩拳擦掌，希望從這輪IPO重啟中獲得低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。自今年年初以來，上證綜指累計(jì)上漲已超過55%，已經(jīng)恢復(fù)的充足的流動(dòng)性創(chuàng)造了此時(shí)重啟IPO的最好的時(shí)機(jī)。此前，中國忠旺(01333.HK)在香港成功上市似乎證明市場的人氣正在重新積聚，這看起來像是資本市場看好中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)稍縱即逝的興奮時(shí)刻。

　　不過，很難說反彈的股市反映了中國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)鏡像，或者預(yù)示著一場未來的經(jīng)濟(jì)繁榮—“不用屏息等待，它是不會(huì)來的。”獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在6月20日出版的《環(huán)球企業(yè)家》的專欄中寫道，“流動(dòng)性是使市場再次瘋狂的燃料，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格隨著CPI膨脹之后快速上漲，央行們又必須減少流動(dòng)性，這將擊垮資本市場的泡沫盛宴。”

　　今年前5個(gè)月，國內(nèi)新增貸款已達(dá)到5.83萬億元，中國的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和銀行寬松信貸環(huán)境所帶來的流動(dòng)性繁榮提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果還有待檢驗(yàn)。“錢確實(shí)沒有都進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一個(gè)佐證就是這一輪投資后，進(jìn)口設(shè)備不但沒有增長，反而下降了30%。”瑞銀集團(tuán)(UBS)駐香港的中國股票策略師唐志剛告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“流動(dòng)性大量進(jìn)入股市，不是資金最有效的使用途徑和方式，同時(shí)如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有跟上來的話，是很危險(xiǎn)的。”

　　IPO重啟所引發(fā)的熱望只是再次反映了中國投資者的非理性心理和風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，這導(dǎo)致的是，“股價(jià)成為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的重要信心指標(biāo)。”唐志剛認(rèn)為。但實(shí)際上，股價(jià)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的最后一個(gè)反映，中國現(xiàn)在希望以股市的良好表現(xiàn)帶動(dòng)財(cái)富效應(yīng)，拉動(dòng)消費(fèi)需求，進(jìn)而刺激投資，實(shí)際上是一種逆向反推。而現(xiàn)實(shí)是，是否開啟IPO成為監(jiān)管者對(duì)市場漲跌發(fā)揮影響力的手段之一，從而變異為一個(gè)如何呵護(hù)投資者“心理”的難題。

　　與流動(dòng)性交戰(zhàn)

　　財(cái)政政策刺激和信貸寬松對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，但短期流動(dòng)性泛濫也推高了資產(chǎn)價(jià)格，虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮引起了另一個(gè)可能面臨的陷阱—通貨膨脹。雖然近日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了緊急通知，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸管理開始進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求貸款發(fā)放必須用于滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效信貸需求，并確保信貸均衡投放。但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極不均衡、出口形勢依然嚴(yán)峻、就業(yè)局面繼續(xù)惡化的今天，政府暫時(shí)仍無意大幅收縮銀根，為緩解短期流動(dòng)性過剩的局面，瑞士信貸第一波士頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬認(rèn)為利用IPO新股集資來吸走熱錢，不失為貨幣政策上的高招。

　　在中國股民數(shù)高居世界前列的特有國情下，A股市場已成為繼四萬億投資計(jì)劃之后的第二個(gè)有力刺激經(jīng)濟(jì)的政策工具。但與財(cái)政刺激、基建投資不同的是，A股市場毋需任何政府資金投入，只要政策利好，民間資金便會(huì)心甘情愿地大量涌入。股市走強(qiáng)，對(duì)消費(fèi)信心的支持是有目共睹的。在陶冬看來，監(jiān)管部門正試圖利用新股發(fā)行速度來控制股價(jià)上漲的動(dòng)力，但又不至于令其大幅下挫，政府要調(diào)控的是股市上漲的速度，而不是方向。

　　監(jiān)管機(jī)構(gòu)以控制IPO的節(jié)奏和力度來調(diào)控其對(duì)股市的影響力，在已經(jīng)通過審批的33家待發(fā)公司中選擇了發(fā)行盤子較小、融資額較少的中小板公司桂林三金藥業(yè)和浙江萬馬電纜作為IPO的開篇，而不是之前輿論普遍認(rèn)為的大盤股中國建筑，顯示出管理層對(duì)市場慎之又慎的呵護(hù)心態(tài)。摩根大通董事總經(jīng)理李晶則對(duì)IPO開閘非常樂觀：“通過證監(jiān)會(huì)審批的IPO項(xiàng)目計(jì)劃募集的資金總額，對(duì)目前大約每天2000多億人民幣交易量的A股市場來說，影響是非常有限的。”

　　其實(shí)，管理層在考慮IPO是否重啟來分流熱錢的時(shí)候，其它分流資金的一些動(dòng)作也在悄悄地進(jìn)行，例如引導(dǎo)國內(nèi)資金流入香港市場。今年4月開始的 QDII專戶理財(cái)，便允許有實(shí)力、可承受風(fēng)險(xiǎn)的國內(nèi)資金投資港股，但汲取上一次 QDII出海慘遭伏擊的教訓(xùn)，這次入市可謂是低調(diào)匍匐入市，雖然規(guī)模和聲勢大不如前，不過卻抄到了港股的底。

　　6月19日，國務(wù)院決定在境內(nèi)證券市場實(shí)施國有股轉(zhuǎn)持，即股改新老劃斷后，凡在境內(nèi)IPO的公司須按首發(fā)時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)的10%，將部分國有股轉(zhuǎn)社保基金持有，而社保基金將加大境外投資，會(huì)把現(xiàn)在6%的對(duì)外投資比例提高，降低債券投資(目前為50%左右)，并提高股權(quán)投資的比率。而QDII專戶理財(cái)，就是主理國內(nèi)社保基金、保險(xiǎn)基金和企業(yè)退休基金的海外投資，其潛力將大過當(dāng)年的QDII，規(guī)模會(huì)在今后一兩年內(nèi)快速增長。另外，QDII再次出海也已經(jīng)重新提到政府的議事日程上來。

　　當(dāng)IPO重啟的“靴子”終于落地，股指卻在消息明朗后不跌反升，并屢創(chuàng)本輪行情新高，這讓管理層舒了口長氣。實(shí)際上，IPO已歷經(jīng)多次暫停和重啟，本次A股市場是否能平穩(wěn)接受IPO開閘還有待觀察。

　　在唐志剛看來，寄希望于股市的財(cái)富效應(yīng)來引發(fā)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新一輪投資，實(shí)際上就是由局部復(fù)蘇到整體復(fù)蘇的操作過程。而這種增加流動(dòng)性的做法，直接導(dǎo)致的就是通貨膨脹。“如此的經(jīng)濟(jì)逆推短期看有一定作用，長期效果則見仁見智，但肯定副作用不小。”唐說。

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