郭茹

　　本周央行正回購利率繼續(xù)上行，央行在貨幣政策中進(jìn)行微調(diào)的跡象也越來越明顯。分析人士認(rèn)為，在貨幣市場利率水平走高后，央行通過提高正回購利率來保證一定的回籠力度，同時也順勢引導(dǎo)市場利率上行。這也意味著貨幣市場利率水平將可能告別1%以下的低利率時代。

　　由于本周到期資金達(dá)到2600億元，較上周大幅增加985億元，央行昨天的公開市場操作也有所加碼。昨天，央行在銀行間市場進(jìn)行了900億元28天正回購和800億元91天正回購，分別較上周增加了400億元和500億元，利率分別為1.00%和1.05%，較上周上漲了5個基點。

　　公開市場操作微調(diào)

　　自上周開始，央行公開市場操作出現(xiàn)了微調(diào)的跡象。上周二央行在銀行間市場不但重啟了91天正回購操作，而且28天和91天正回購利率也雙雙走高，打破了今年來一直保持的穩(wěn)定格局。

　　本周已是央行正回購利率連續(xù)第二周走高。

　　“央行回購利率與二級市場利差比較大，而這個月資金到期量比較大，央行提高利率來保持一定的回籠量。”招商銀行債券人士尹俊輝說。

　　整個7月份的到期資金量達(dá)到8155億元，是今年內(nèi)到期資金量最大的月份之一。而在IPO推動貨幣市場利率走高后，7天回購利率持續(xù)維持在1.25%左右的水平，較前期走高了30多個基點。

　　“如果央行正回購利率繼續(xù)與市場倒掛，誰愿意投標(biāo)呢？”一城商行債券人士說。他認(rèn)為，央行為回籠基礎(chǔ)貨幣也不得不在利率上作出讓步。

　　不過，央行保持回籠力度的舉動本身似乎并不那么被動。也有分析人士認(rèn)為，目前央行的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了改變，一方面在維持一定的資金回籠力度，另一方面，也在順勢推高貨幣市場利率水平。

　　一股份制銀行資金交易員表示，從上半年央行的公開市場操作來看，央行的操作基本跟隨各機構(gòu)所報的需求來定，并沒有刻意回籠的意思。但現(xiàn)在央行通過提高利率來保證回籠力度，則顯示出了有意回籠的意圖。

　　這與當(dāng)前經(jīng)濟形勢密切相關(guān)。上述人士指出，目前來看，第二季度的國內(nèi)經(jīng)濟可能會出現(xiàn)較大的反彈，同時資產(chǎn)價格連續(xù)上漲，信貸的快速增長使得通脹預(yù)期趨于強烈，央行顯然不能對流動性的釋放無動于衷，需要對貨幣政策做出微調(diào)。

　　“這一操作變化應(yīng)是央行對貨幣信貸過快增長的反應(yīng)措施。”第一創(chuàng)業(yè)證券分析師劉建巖表示。不過，他認(rèn)為，當(dāng)前央行的微調(diào)仍然顯得十分謹(jǐn)慎，且寬松仍是主基調(diào)。

　　貨幣市場利率或繼續(xù)走高

　　央行正回購利率的連續(xù)上升等于確認(rèn)了目前貨幣市場利率的上漲，這可能也意味著今年來貨幣市場低利率時代將告結(jié)束。

　　今年以來，銀行間市場隔夜回購利率和7天回購利率基本上保持在1%以下，處于歷史最低水平。這一方面源于市場充裕的資金面，另一方面也受到了央行公開市場操作利率的引導(dǎo)。但由于這一利率水平大大低于當(dāng)前商業(yè)銀行1.2%~1.4%左右的資金成本，某種程度上也成為刺激銀行加大信貸投放、提高收益的原因之一。

　　“原來貨幣市場利率水平與同期限的法定存款利率水平倒掛嚴(yán)重，也需要糾正過來�！鄙鲜龉煞葜沏y行交易員認(rèn)為，貨幣市場利率本身其實就存在上漲的需要，而IPO只是推動這輪利率上漲的導(dǎo)火索。未來貨幣市場利率仍有繼續(xù)上漲的空間。

　　目前來看，貨幣市場利率的上行對債券市場中短端利率有所影響，而長端利率由于前期已有所上行，影響則較小。中債收益率曲線顯示，昨天銀行間市場中短端上漲明顯，其中1年期國債和3年期國債分別上漲3.39和3.28個基點至1.0497%和1.9159%水平。

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