陸媛

　　上周五證監會宣布啟動新股發行制度改革，其核心在于市場化定價，而行政力量的退出則是第一步，因此證監會承諾將集體淡化窗口指導原則，這一表態為市場廣泛認可。

　　此前廣為業內熟知的新股發行窗口指導原則有四條，一為原則上需遵守發行市盈率不得超過30倍，當然發行實踐中也允許有少數特殊企業超過此限，例如中國人壽；二為最終定價不得低于參與報價的全部機構投資者報價的中值、平均值和其中基金投資者報價的中值、平均值；三為募集資金數額若超過此前招股說明書中列明所需資金總額，則需適當降低發行股數或者其他方式調整；四為A+H型新股發行，則A股定價不得超過H股市場價。

　　中國石油（601857.SH，00857.HK）的A股發行引發了對窗口指導原則的不滿。中國石油的壟斷性吸引了數萬億元資金打新股，幾乎所有人認為包賺不賠。當時保薦人認為沒有證監會的窗口指導該企業發行價將更高，但該股上市首日暴漲此后一路暴跌直至跌破發行價。證監會前副主席范福春認為是二級市場非理性制造了追新股泡沫，而證監會有效抑制了該泡沫。

　　證監會在新股發行制度改革答記者問中明確表示，窗口指導將淡化，更重視市場選擇，事實上2008年由于市場低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導，2007年市場過熱，窗口指導比較頻繁，有效防范了不少過高價格發行、助長泡沫的情況。即便如此，大盤股發行時參與人報價相對謹慎，很少需要進行窗口指導，這種情況反映了市場理性的一面。由此可見，在市場過熱時窗口指導有抑制過熱的作用，經過巨幅調整之后，市場理性增加，淡化窗口指導具備了較好的基礎。

　　大盤股發行一般不需要窗口指導，而中小盤股需要窗口指導較多。證監會新聞發言人總結說：“我們一直覺得約束的機制不是很健全，便增加了一個窗口指導的環節，設法避免出現閩東電力（000993.SZ）發行88倍市盈率的情況，實際結果大盤股基本不用指導，無論是2008年弱市還是2007年牛市。而中小盤股需要指導的機會比較多，因為中小盤股傾向于大家出的價格比較高，我們認為指導是有效的，抑制了市場過熱情況，對泡沫也有抑制的作用。”

　　“2008年弱市發行，許多企業發行市盈率達不到30倍甚至不到20倍，此時展現機構的營銷能力，根本不需要窗口指導。”平安證券一位投行部人士對CBN記者說。

　　2008年中，發行人、保薦機構和市場投資者體現出來的理性謹慎恰恰為證監會放松窗口指導提供了條件。“事實上，2008年中小板指導的都比較少。這體現了市場理性的一面，也是進行新股改革和完善的基礎。2008年有79只股票發行，其中很少需要窗口指導。市場有理性的一面，這是進一步使定價機制市場化，進一步淡化窗口指導的很重要的基礎。”

　　另外，證監會放開對募集資金規模的窗口指導。上述發言人談到，募集資金若超額則需提前在招股說明書中列明可能的用途，以免被投資者誤會“亂花錢”。“必須事先說明超額募集資金的用途，比如還貸款。以免投資者覺得你把錢拿去炒股了，很多上市公司拿錢委托理財，造成虧損。”制圖/蔣皓明

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