最新一季度數據顯示,貴州茅臺(600519.SH)業績保持了兩位數增長。公司收入同比增長26%至25億,經常性凈利潤同比增速超過40%。盡管市場在經濟下滑期對高端白酒持較為謹慎的態度,但貴州茅臺每季度的盈利增長表明其成長并未中斷。故此我們仍舊維持JW1評級。
年初至此,國內高端白酒市場消費出現下行跡象,終端價格開始松動。雖然茅臺酒出廠價與零售價的價差仍然領跑行業,但已回落50元至200元。為了預防該數字繼續下滑,公司計劃3月至7月將供應減少一半。一季度成績單某種程度上表明了控量保價初見成效。得益于強勁的品牌,公司議價能力仍有發揮空間,估計出廠價與終端價價差能隨著經濟形勢的好轉可恢復到250元的水平。此外,銷量不會因限產而降低,預計今年可完成10000萬噸的銷售。
一季度有近四成的利潤來自于預收賬款確認為收入。3月末,預收賬款為18.4億元,較去年底減少10.9億元,低于2007年的19.6億元,為近年來的低點。與此同時,工資和福利現金支付大幅攀升,增幅高過了銷售現金收入,使得經營活動現金流五年來首次為負。預收賬款、經營活動現金流的表現與凈利潤迅猛增長不匹配,這暗示了在消費不景氣的氣氛之下,經銷商訂貨的意愿降低。倘若該命題為真,雖然收入還有18億元左右的釋放空間,但再后續的增長會面臨一些挑戰。
其間費用方面,前三個月銷售費用率同比下降了5.03個百分點至7.19%,財務費用率下降了1.25個百分點至3.14%,管理費用率微升0.4個百分點至8.86%。這種態勢恐有改變,因為現時銷售不景氣,公司的營銷力度需加強,相關費用支出有回升。
還值得一提的是,公司推出了外包裝防偽技術、專賣店地址等打假措施,目前效果較好。這可為公司在明年世博會白酒唯一贊助商的競爭中打下基礎,有利進一步維護品牌聲譽。
對于公司未來的銷售,數據顯示仍可保持樂觀。我們認為市場似乎低估了該股防御經濟下行的能力,就其目前仍未改變的成長性而言,該股的估值尚未充分。前期市場對此股的負面預期以及機構投資者的審慎行動,至少到目前尚未得到數據的支撐。繼續關注二季度的數據。值得提及的是,要小心近期大比例限售股解禁對股價的影響。
(深圳君亮資產管理有限公司/文)