理財周報記者 李曄斌/文

　　 很多時候和投資人士交流，宏觀經濟行業景氣數據和市場漲跌趨勢等內容，幾乎每場必會談及。這經常讓記者感到很累。我們花了太多的時間去執著于市場的表象與變化，反而忽略了對于其內在的探尋。而一旦離市場太近，會讓人有種“只緣身在此山中”的感覺，對于市場或者股價運行的規律一知半解，難窺全貌，漸漸遠離投資本真了。

　　 為價值投資尋找新的成長空間

　　 近日，在環球金融中心39層的國泰基金辦公室里，理財周報記者和國泰基金投資總監歸江先生有了兩個小時的采訪對話。侃侃而談直到末了，才發現我們甚至沒有聊及原先準備的關于他對未來股市走向或下階段經濟數據預測等常規話題。因為在采訪過程中，記者逐漸感受到對于投資理念的理解與堅持要遠比不斷預測更重要。

　　 歸江，原博時基金特定資產管理部總經理兼任高級投資經理、社保股票基金經理、社保單獨賬戶小組主管、價值組投資總監，現加盟國泰基金出任投資總監一職。1998年起在君安證券有限公司工作，2002年加入基金業。

　　 翻閱資料可知，歸江有著非常漂亮的投資業績。其所管理的社保賬戶資產曾在2007年股市泡沫到達頂端之前逐步賣出，成功保住了投資果實。而作為價值投資的堅守者，其鮮明的投資風格在業內頗為醒目和受同行關注。

　　 從業十年后，歸江回歸事業的起點站上海，希冀從國泰基金做起，將他倡導的“價值投資理念”在當前的市場找到新的成長空間。

　　 中國市場需要價值投資

　　 對于價值投資，歸江不僅僅是認可和實踐，他認為在中國市場上，需要倡導價值投資。而后者在當前的市場上也同樣有著存在的意義。“中國的股市還是一個發展中的新興市場，市場特征就是波動性高、成長性高。長期投資和價值投資，可能不會在短期內獲得暴利，但可以為投資人在長期里帶來合理穩定的回報，因此其在新興市場中仍是一套很好的投資方法體系。”

　　 歸江向記者介紹到，嚴格意義上如果自認是價值投資一年一次換手（100%）就已經足夠了，在國外排名靠前的基金大多只有30%左右的換手率。歷史證明，這樣的管理方法可以提高投資的準確度和降低交易成本，最終創造較好的長期回報。

　　 “長期投資的核心就是風險控制”，歸江總結說。如何控制風險，不是簡單的看每股收益增長，而是要在獲得同樣收益的前提下，用更低的風險來承擔、用更低的換手來獲得、用更健康的資產負債表來反映。無論是對人的培訓，還是借助系統，都是要幫助大家更科學地識別風險，而不是簡單的憑感覺判斷。對每個組合的PE、PB進行實時監控，對明顯高估的組合進行調研，從而有效減少這方面的風險。

　　 談到對于價值投資的理解，對于記者的提問“價值投資就是買了股票之后長期持有？”，歸江表示并非如此。“對于基金經理而言，應該為客戶盡一份資產配置的責任，而不是買完股票了事，要分清估值和價值之間的關系。我們不會輕易地進出一只股票，為了有足夠安全邊際的股票出現，我們會一直耐心等待機會出現；但當股價嚴重偏離上市公司價值時我們會堅決賣出。”說到這里，歸江語氣肯定有力。也許正因為對價值的珍惜和把控，使得他能夠用漂亮的投資業績為價值投資正名，能夠用實際的投資實踐來很好的詮釋價值投資的概念和威力。

　　 投資不賺彩票錢

　　 在具體談及如何選擇其眼中有價值的股票，歸江始終堅信股票價格長期而言始終圍繞其價值中樞波動，“不要太過于糾纏于表象。其實市場很簡單，漲多了會跌下來，跌多了自然會漲上去。”

　　 歸江舉到了鋼鐵行業，“據我的長期跟蹤研究，鋼鐵行業的估值始終在1-3倍PB間波動，如果掌握了這個規律，我們就可以從中找到投資機會。”那高了呢？“如果過高就是掙彩票的錢了，至少我們不愿冒這個風險賺不可測的收益。”

　　 在歸江眼中，市場有時候的階段熱點炒作也好似在玩彩票，“這是不確定的東西，就像以前的科技股一樣。我們不會感興趣。”

　　 采訪中，歸江承認價值投資在包括公募基金在內的中國投資界仍有很長的路要走。“整個行業在不斷成熟和完善，我們可以看到行業內急功近利的心態仍然還存在。不少基金經理在上市公司連續三個季度凈利潤增長時就會給予3倍PB，而連續兩個季度下降時就只給1倍PB。這些理念上的認識，還需要在市場的洗禮中進一步提高。”

　　 在歸江看來一家上市公司盈利情況看得最清楚時，往往就是該公司股價在市場上是最高點時，“因為有關價值的信息甚至未來預期都已經消化完了，而我們應該在其他投資者最彷徨時介入，因為那時安全邊際最高。”

　　 經歷了一輪大幅反彈之后，市場上是否還有歸江眼中有安全邊際并值得投資的品種呢？遠離市場熱炒題材的喧囂，歸江認為電力和鋼鐵板塊在目前階段具有一定安全邊際。但涉及到新能源等講故事的題材，歸江表示會比較謹慎。

　　 “市場各方永遠在做博弈，當一種模式延續很長時間的時候，很快就會出現另一種模式來替換。作為專業的投資人應該清醒地意識到我們自己在做什么，而擁有自己的投資信念這很重要。”

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