□本版撰文 信息時報記者 袁峰

　　去年11月以來滬深指數已大漲超過50%以上，市場的大反彈為私募基金提供了表演舞臺。根據好買基金研究中心的數據顯示，近一年來，私募基金業績平均跑贏了滬深300指數31.31%，跑贏公募基金19.04%。在今年的大反彈中，私募由于出色的業績再度受到資本的關注，總規模首度超過200億，已成為資本市場上一道亮麗的風景線。

　　一季度跑贏公募

　　“目前私募基金的凈值水平，已相當于上證指數4000點左右的水平。”好買基金研究中心分析師莊正分析指出，如果只是將私募基金前10名和公募基金前10名相比較，私募基金對公募基金無論在近6月還是近12月在業績上似乎正形成全面超越之勢。

　　不過，私募基金在此輪反彈行情下依然未能跑贏大盤。據國金證券統計，一季度內144家非結構化證券投資類私募基金產品平均收益率為15.68%，絕大多數跑輸了大盤。其中表現最佳的深國投睿信2～4期的平均收益在50%以上，而小部分產品同期凈值還出現了縮水，與高收益產品的業績差距達到60%以上。這樣巨大的業績分化，對于以提取超額業績報酬為生命線的私募而言，業績壓力顯然比公募要沉重得多。

　　三大原因導致私募勝出

　　對于私募基金全面超越公募的原因，私募人士歸結為其制度的全面勝利。從廣州公募界轉向私募的某知名經理告訴記者，最重要的是私募與投資者的利益已趨向一致，“一榮俱榮，一損俱損”。具體表現為，私募20%的業績報酬提取通常都是采用高水位標記的方法，如果下跌后反彈，卻反彈不到歷史凈值高位，是不能收取業績報酬的。正因為此，私募對下行風險的控制特別重視，因為凈值一旦下跌，則不能計提業績報酬。因此，私募的關注重點轉到爭取正收益上來，而不是如公募的排名，或是管理規模。

　　此外，很多私募產品也要求私募管理人自己購買一定份額，作為特定信托計劃受益人，一些老產品中，私募管理人常購買10%的份額，如星石早幾期等，即使不購買10%，很多產品如深國投在發行時一般均要求私募管理人購買至少一份，并在未來提取業績報酬時，要將業績報酬中的一部分轉成份額，一直到管理人占到總份額的10%。這樣的條款，會讓私募基金的管理人與投資人的利益更趨一致。

　　最后，私募的自律也成為了贏得投資者信任的制勝法寶。不少投資者擔心私募基金公司不如公募規范，然而不少私募盡管成立時間不長，但許多公司和基金經理卻十分看重其聲譽，在管理上努力向規范化、專業化看齊，部分私募基金公司已呈現出“基業常青”的潛質，比如說星石、金中和等都贏得了投資者的信任，這些公司的投資管理人有較豐富的市場經驗，有些本身就是來自優秀的公募基金經理。

　　陽光私募規模逾200億

　　業績的好轉讓一度沉寂的私募在09年再度發威。據好買基金研究中心的不完全統計，截至09年3月運行滿3個月的私募基金共163只，運行滿一年的有120只，而06年時只有3只。從產品只數和規模來看，私募在09年真實地獲得了市場的關注，產品數首次超過200只(包括剛發行的)，規模首次沖過200億，產品發行頻率超過公募。較有名的私募管理公司，如星石，產品數已經達到13只，規模也在10個億左右，可以與一個小型公募基金公司相比。

　　一家位于深圳的私募基金人士告訴記者，私募在中國才剛剛起步，其規模只占公募基金規模的比例僅為不到0.5%。在國外，私募的總數目也有10000多只，總規模達15000億美元，占到公募基金總規模的8%左右，因此國內私募發展潛力巨大，其規模將在未來會有更大更快的膨脹。

　　難以“飛入尋常百姓家”

　　隨著資本市場的火熱，私募基金逐漸走入了人們的視野，但對于公募基金來說，私募并不是每個人都能享有的資本盛宴，有兩個門檻是很多人跨不過去的：一個是起點金額，一般是100萬以上，如從容優勢200萬，博頤精選300萬起點。第二個是業績報酬，一般是盈利的20%，也就是說，投資人要將盈利部分的20%分給私募管理人，這也是國際上私募基金業績提成的通常標準，但一些人難以接受；相比較而言，公募不收業績報酬，只收管理費更適合普通的老百姓。

　　好買基金研究中心市場總監張茹分析指出，其實私募從誕生之日就是適合部分投資者購買的，因為其高收益、高風險的特征只有對金融產品比較了解的投資者才會有興趣，準確地說，它是適合高端人群的產品。

　　私募的無奈

　　可以看空，但只能做多

　　目前中國的私募基金囿于金融產品的有限性，基本是“多倉股票”的策略，只能在投資范圍中看到為融資融券、股指期貨推出后留下的口子。與公募相比，其目前主要的不同是倉位靈活，對行業分散度沒有明確要求，可以集中持有一個行業，對個股分散度要求不高，很多私募可以集中持有4只股票。部分私募管理人，如智德，在投資范圍中有權證，也確實用少量的資金操作了一些權證，希望為將來的多策略投資做準備。

　　但整體而言，“多倉股票”是唯一可獲得絕對正收益的策略，所謂“可以看空，但只能做多”。所以從投資策略和投資范圍來說，私募目前與公募的差別并不大，其可運用的金融工具并不多，不過，未來一旦股指期貨等新的金融工具上線，私募將有機會開拓新的投資策略和利潤空間。

　　新規制約提取業績方式

　　據悉，私募基金并不是每天公布業績凈值，而是每周、雙周或月來公布業績凈值。業績報酬的計算公式很簡單，與歷史最高凈值進行比較，超過的部分可以提取20%作為業績報酬，未超過則不計提。但實際算賬時，卻很復雜。好買基金研究中心市場總監張茹，由于私募的估值日一般是月、雙周或周，這里面出現了第一個算賬問題，如果不考慮流動性，每月的比雙周的對投資人更有利。舉例而言，一只私募在4月份前兩周漲了5%，后兩周又跌了5%，則按月計提的，提不到了；而雙周計提的，可以提走1%。另一種讓人郁悶的極端情況，可能是計提當日股市大跌，所以業績報酬是提走了，投資人當月可能根本沒賺著錢。這種情形的發生被不少投資者視為欺騙行為，廣受爭議。

　　因此，銀監會今年2月份出臺的《信托公司證券投資信托業務操作指引》明確指出，私募產品終止后才可一次性計提業績報酬。這無疑是對私募基金收入來源的考驗，清盤之后的陽光私募產品或面臨不能復生的局面；此外重新募集產品發行成本較高，路演費用不菲，這也給陽光私募帶來生存壓力。

　　此外，并不是所有的私募基金的業績報酬方式全都是高水位式的，即要突破歷史最高凈值才能收的。有的產品是每年清零，即08年跌到7毛后，09年就以7毛為高水位重新開始，超過7毛就可計提。更有甚者，有的產品會將歷史凈值自行清零。如彤源一號，曾于08年2月26日發布業績報酬計算方法變更公告，只要比初始凈值(1元)高就可以提，甚至只要比一年前的凈值高就可以提。

　　投資私募建議

　　購買私募要三看

　　張茹建議，對投資人來說，有關私募的業績報酬：一是在挑選私募時，要選擇用高水位的方法來計算業績報酬的產品；二是對一些業績差不多的產品，選擇業績報酬計提間隔較長的產品對自己更有利；三是不要去買凈值遠離1元，潛在水里太深的產品，這樣的產品業績難以讓人信服。

　　名詞解釋

　　私募基金在美國稱為對沖基金，私募基金和對沖基金擁有一些共同的特點：1。以私募的形式籌集資金；2。由專業人士管理并收取業績費，管理人自己也需要在基金中投入一定的資金；3。有較高的投資門檻；4。相對寬松的監管環境。

　　對于設立私募的條件，銀監會今年2月份出臺的《信托公司證券投資信托業務操作指引》明確指出：

　　(一)依法設立的公司或合伙企業，且沒有重大違法違規記錄。

　　(二)實收資本金不低于人民幣1000萬元。

　　(三)有合格的證券投資管理和研究團隊，主要成員通過證券從業資格考試，從業經驗不少于3年，且無不良從業記錄，并有可追溯的證券投資管理業績證明。

　　(四)有健全的業務管理制度、風險控制體系，有規范的后臺管理制度和業務流程。

　　(五)有固定的營業場所和與所從事業務相適應的軟硬件設施。

　　(六)與信托公司沒有關聯關系

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