黃明博士是美國(guó)康奈爾大學(xué)的金融學(xué)教授告訴記者，KODA的全稱是Knock Out Discount Accumulator，也被稱為Accumulator，國(guó)內(nèi)翻譯為累計(jì)期權(quán)，這是一種極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，投行是盡量的想兜售這種復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，他們有很大的激勵(lì)機(jī)制，在復(fù)雜衍生產(chǎn)品上他們賺的越多，這些銷售員的獎(jiǎng)金也拿的越多。

　　面對(duì)這么誘人的理財(cái)產(chǎn)品，似乎沒有人能抵擋住誘惑。

　　賴建平：“所以我們聽了以后，一個(gè)個(gè)熱血沸騰，這不錯(cuò)啊，買這個(gè)產(chǎn)品，市場(chǎng)上10塊錢東西，我可以8.5元甚至更低8塊就買得到，這不是很好的一個(gè)交易嗎？”

　　當(dāng)時(shí)抱著試一試的心理，賴建平同意荷蘭銀行私人銀行代理購(gòu)買了這種叫KODA的投資產(chǎn)品。而郝婷則是在星展銀行投資顧問的操作下，購(gòu)買了同樣的投資產(chǎn)品。后來的對(duì)賬單顯示，正是這些叫KODA的產(chǎn)品不僅讓郝婷的8000多萬元血本無歸，而且還倒欠香港星展銀行9000多萬元。

　　郝婷：“我自己大概算了一下，整個(gè)最大合約值，就是他所謂的這個(gè)KODA，因?yàn)槲疫@個(gè)戶口里邊沒有做過別的東西，他就給我做的這一種東西，那么最大合約值是6個(gè)億。”

　　記者：“郝婷和賴建平投資這種叫KODA的金融產(chǎn)品，為什么會(huì)遭受這么大的損失，明明銀行帳戶里只有8000萬元，為什么能夠作出6個(gè)億的產(chǎn)品，帶著這些問題，我們也聯(lián)系了香港星展銀行，并發(fā)去了采訪提綱，但是一直沒有得到他們的回應(yīng)。那么這個(gè)叫KODA的產(chǎn)品到底是什么樣的投資理財(cái)產(chǎn)品呢？”

　　美國(guó)康奈爾大學(xué)教授、長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明：“Accumulator是一些極其高杠桿的復(fù)雜工具。”

　　黃明博士是美國(guó)康奈爾大學(xué)的金融學(xué)教授，他告訴記者，KODA的全稱是Knock Out Discount Accumulator，也被稱為Accumulator，國(guó)內(nèi)翻譯為累計(jì)期權(quán)。這是一種極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常和約的期限為一年。

　　黃明：“一個(gè)典型的Accumulator合約，往往是這樣的，投行會(huì)跟你說，我這有一只股票，賣10塊錢一只，但是你是我的高端客戶，所以我給你打折，8塊錢，每天買個(gè)一千股。”

　　KODA其實(shí)是一種與股票掛鉤的期權(quán)產(chǎn)品，它設(shè)有取消價(jià)及行使價(jià)，在一年的期限內(nèi)以低于現(xiàn)時(shí)股價(jià)的水平為客戶提供股票。KODA有四個(gè)特性：1、買入股票的行使價(jià)往往比現(xiàn)價(jià)低10-20%；2、當(dāng)股價(jià)升過現(xiàn)價(jià)3-5%時(shí)，合約自行取消；3、當(dāng)股價(jià)跌破行使價(jià)時(shí)，投資者必須雙倍吸納股票；4、合約期一般為一年，投資者只要有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可購(gòu)買，因此這一產(chǎn)品往往帶有很高的杠桿性。

　　黃明：“假如說股票跌到一塊錢了，你還得一年每天買下去，每天得花8塊錢一股來買，雙倍的買，不光雙倍每天買，而且一直要買一年。”

　　北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人肖金泉：“這個(gè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)際上它這個(gè)像一些比較大的金融機(jī)構(gòu)或者銀行他實(shí)際上給客戶設(shè)計(jì)出來，他是和客戶的一個(gè)，應(yīng)該說是一個(gè)博弈關(guān)系。”

　　銀行和客戶簽了協(xié)議以后，那么來講實(shí)際上在賭，賭這些就是說石油或者期貨的價(jià)格或者股票的價(jià)格，他們就是說一個(gè)增長(zhǎng)或者是一個(gè)下跌。

　　肖金泉解釋說，在一般人的概念中，Accumulator就是通過這些私人銀行購(gòu)買一些優(yōu)惠打折的股票，同自己在證券市場(chǎng)上操作并無本質(zhì)區(qū)別，然而事實(shí)上卻并非如此。這些投資Accumulator的客戶存在帳戶里的資金，并沒有直接用來購(gòu)買市場(chǎng)上的股票。

　　肖金泉：“而客戶他存在銀行里的錢實(shí)際上他已買這個(gè)金融衍生產(chǎn)品的保證金了，所以往往就是說你客戶存的兩千萬他根據(jù)你的資產(chǎn)狀況他會(huì)給你放大，放大就是你購(gòu)買的數(shù)額。”

　　為什么這樣一種理財(cái)產(chǎn)品會(huì)讓許多投資者趨之若騖？專家分析說，一個(gè)原因是有些投資者確實(shí)偏好高風(fēng)險(xiǎn)高利潤(rùn)的理財(cái)產(chǎn)品，另一個(gè)原因是牛市行情中部分投資者盲目相信股市只漲不跌；另外還有一個(gè)原因是，許多投資者對(duì)這種金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)并不了解。北京大成律師事務(wù)所的肖金泉告訴記者，他所代理的一些案件中，很多投資者就表示當(dāng)時(shí)根本不了解這些金融衍生產(chǎn)品，大部分人僅僅知道這種產(chǎn)品的收益，而不知道它的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在杠桿的作用下，假設(shè)你的帳戶里有1000萬元，那么你的合約數(shù)值就會(huì)高達(dá)五六千萬，在收益放大的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也隨之放大。

　　肖金泉：“那么以至于很多客戶，很多千萬富翁億萬富翁掉進(jìn)去以后，就是10年，甚至一生的積蓄，由于購(gòu)買了這個(gè)產(chǎn)品不僅血本無歸，而且就是說變成了一個(gè)需要重新創(chuàng)業(yè)了。”

　　金融衍生品=富豪殺手？

　　通過專家的解釋，我們知道了，郝婷和賴建平購(gòu)買的不是收益豐厚的投資寶物，而是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的金融衍生品。一些香港媒體估計(jì)，僅在2007年，整個(gè)香港金融市場(chǎng)成交的累積期權(quán)合約總值就在1000億美元以上，涉及到包括星展銀行、渣打銀行、荷蘭銀行、匯豐銀行等多家金融機(jī)構(gòu)。而在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，這些產(chǎn)品積聚的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)暴跌，急劇放大，把投資者的財(cái)富席卷一空。

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠，曾經(jīng)在摩根士丹利擔(dān)任了9年的亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他對(duì)國(guó)際投行設(shè)計(jì)的這些金融衍生品有著深入的了解，按照他的推測(cè)，國(guó)內(nèi)投資Accumulator的人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過香港。

　　獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠：“中國(guó)這次做這個(gè)衍生產(chǎn)品人的話，是成千成萬的人做衍生產(chǎn)品的，這個(gè)規(guī)模是非常大，可能中國(guó)大部分有錢人都做了這個(gè)。”

　　黃明博士告訴記者，他在長(zhǎng)江商學(xué)院的數(shù)十個(gè)學(xué)生都購(gòu)買了和郝婷一樣的KODA產(chǎn)品，這些人絕大部分都是國(guó)內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)家。

　　美國(guó)康奈爾大學(xué)教授、長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明：“其實(shí)對(duì)國(guó)有企業(yè)來說，這也是一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象，我們注意到了最近有一批國(guó)有企業(yè)蒙受了巨額的衍生產(chǎn)品的虧損，也是做的非常復(fù)雜的衍生產(chǎn)品和郝婷做的這種復(fù)雜衍生產(chǎn)品非常相似。”

　　香港保障投資者協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)呂志華：“我覺得在內(nèi)地的受害者只是冰山一角，實(shí)際上可能是有很多還沒有暴露出來，而且有一些受害者也是可能涉及到他們不想給人知道，他自己是受害者，可能也是涉及到金錢上的問題他不想別人知道，他為什么會(huì)有那么大量的金錢投資在這種衍生工具方面。”

　　呂志華作為香港保障投資者協(xié)會(huì)的會(huì)長(zhǎng)，已經(jīng)陸續(xù)接到幾十名投資者的投訴。他曾經(jīng)是香港著名的證券分析師，從事證券及傳媒業(yè)超過15年。他為了接受記者的采訪，專程從香港趕到了深圳。

　　呂志華：“這種衍生工具產(chǎn)品，我們叫做Accumulator，那我們是有一個(gè)很特別的名字叫I kill you later，那又是翻譯成中文就是說，我會(huì)遲些殺死你，那真的是這種合約，到最后全都是殺掉所有那些有錢的投資者了。”

　　在呂志華看來，內(nèi)地投資金融衍生品的人數(shù)要多的多，特別是那些在香港開有帳戶的富裕階層和民營(yíng)公司，基本上都參與了金融衍生品的投資。

　　呂志華：“整個(gè)市場(chǎng)來說，累股期權(quán)在2007年最高峰的時(shí)候，大概是涉及的金額有6千億港元，但是當(dāng)時(shí)來說，我們還沒有評(píng)估內(nèi)地人士受害的情況，那所以我覺得實(shí)際上那整個(gè)累股期權(quán)合約金額在高峰的時(shí)候，應(yīng)該是超過6千億的。”

　　記者：“在采訪獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠的時(shí)候，他告訴我，2007年，香港的GDP總量也才1600億美元，但是這些國(guó)際投行出售的累股期權(quán)值就高達(dá)1000多億美元，那么為什么這些國(guó)際投行會(huì)做出這么大的金融衍生品呢？”

　　謝國(guó)忠：“Accumulator當(dāng)時(shí)的話是毛利最好的，當(dāng)時(shí)可能有5個(gè)百分點(diǎn)，如果你做一般的衍生品交易的話，也不可能有這么大的毛利率。”

　　曾經(jīng)在摩根士丹利擔(dān)任了9年的亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠告訴記者，是Accumulator在2007年養(yǎng)活了在香港的國(guó)際投行，當(dāng)時(shí)香港最有錢的員工就是那些歐美銀行的私人銀行家們，當(dāng)投資者損失慘重欲哭無淚的時(shí)候，這些拼命推銷Accumulator的私人銀行家，卻在享受著天堂般的生活。

　　謝國(guó)忠曾經(jīng)在世界銀行擔(dān)任了5年的經(jīng)濟(jì)分析員，之后又在摩根士丹利，擔(dān)任了9年的亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)于這些國(guó)際投行有著深入的了解。在當(dāng)時(shí)這種金融衍生品不僅對(duì)投資者有巨大的吸引力，同樣也吸引著發(fā)行這些產(chǎn)品的國(guó)際投行的銀行家們。

　　謝國(guó)忠：“比如說你有一千萬美金，我讓你買一億美金面值的Accumulator，我的投行那邊的收入的話是5%，那就是500萬美金，500萬美金我個(gè)人收入的話，一般是30%，那就是150萬美金。”

　　黃明：“投行是盡量的想兜售這種復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，他們有很大的激勵(lì)機(jī)制，尤其他們的衍生產(chǎn)品銷售員，他的獎(jiǎng)金和銀行的利潤(rùn)掛鉤，在復(fù)雜衍生產(chǎn)品上他們賺的越多，這些銷售員的獎(jiǎng)金也拿的越多。”

　　如此高的利益驅(qū)動(dòng)，使得這些投資銀行和他們的員工將復(fù)雜金融衍生品的規(guī)模越做越大。2007年美國(guó)的GDP總量是13萬億美元，但是華爾街的金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)就達(dá)到了60萬億美元，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的4倍多。與金融衍生產(chǎn)品同步急劇增長(zhǎng)的是華爾街金融從業(yè)人員的獎(jiǎng)金和分紅，2007年華爾街僅高管層的獎(jiǎng)金總額就高達(dá)400億美元。但盛宴的狂歡不可能永遠(yuǎn)維持下去，正是因?yàn)檫@種貪婪和瘋狂導(dǎo)致了2008年年底的華爾街風(fēng)暴。

　　謝國(guó)忠：“所以這個(gè)激勵(lì)機(jī)制到了一定的份上，他可以把朋友賣了，連朋友都可以賣了。”

　　謝國(guó)忠告訴記者，是Accumulator在2007年養(yǎng)活了在香港的國(guó)際投行，當(dāng)時(shí)香港最有錢的員工就是那些歐美銀行的私人銀行家們，當(dāng)投資者損失慘重欲哭無淚的時(shí)候，這些拼命推銷Accumulator的私人銀行家，卻在享受著天堂般的生活。

　　謝國(guó)忠：“當(dāng)時(shí)分獎(jiǎng)金的話，幾千萬美金的獎(jiǎng)金的人有不少，那幾百萬美金的更是多如牛毛，所以出現(xiàn)了就是那個(gè)排隊(duì)買法拉利的概念，所以到了07年的時(shí)候，法拉利排隊(duì)有兩年以上了，所以現(xiàn)在雖說經(jīng)濟(jì)那么簫條，那些人口袋里錢還在，所以法拉利排隊(duì)還是這兩年。”

　　半小時(shí)觀察：警惕“富豪殺手”

　　碧桂園在年報(bào)中曝出投資金融衍生品出現(xiàn)巨虧12億人民幣，而令碧桂園慘輸?shù)氖侨ツ昱c國(guó)際投行美林簽訂的一紙股價(jià)對(duì)賭合約，作為擁有碧桂園59.12%股權(quán)的大股東、曾當(dāng)選中國(guó)女首富的楊惠妍其身價(jià)也因此而大幅縮水。這樣的事情并非個(gè)案，此前67歲的中信泰富董事局主席榮智健在辭職函上簽下自己的名字，擊垮這位商界奇人的是一種對(duì)賭澳元的外匯累計(jì)認(rèn)購(gòu)期權(quán)，中信泰富在這種金融衍生品上的巨虧超過150億港元，而且根據(jù)杠桿合約，這些損失還在繼續(xù)擴(kuò)大。更近一段時(shí)間，國(guó)資委下文約束央企投資金融衍生品，有多少央企參與了其中？又出現(xiàn)了多大虧損，目前還是個(gè)未知數(shù)。

　　曾在摩根斯坦利任職的謝國(guó)忠在接受我們采訪時(shí)透露，國(guó)內(nèi)一著名企業(yè)家因?yàn)閍ccumulator巨虧10多億美元，他的很多朋友都因?yàn)閍ccumulator遭遇重創(chuàng)，當(dāng)中國(guó)的眾多民營(yíng)企業(yè)家和國(guó)營(yíng)企業(yè)在海外一次又一次、一個(gè)又一個(gè)遭遇金融衍生品血洗的時(shí)候，我們認(rèn)識(shí)到這樣一個(gè)問題，那就是我們還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不熟悉金融衍生品，我們對(duì)金融衍生品背后巨大的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對(duì)金融一知半解，又手握巨額資金的內(nèi)地投資者，在用小錢賺大錢的利益誘惑下，他們很容易就被高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品吞噬掉。

　　前不久國(guó)內(nèi)三大航空公司被曝投資航油套期保值這種金融衍生品出現(xiàn)巨虧，其實(shí)航油套期保值幾乎是歐美所有航空公司的都普遍參與的一個(gè)投資項(xiàng)目，但歐美航空公司并沒有出現(xiàn)大的虧損，這說明我們?cè)谕顿Y金融衍生品方面確實(shí)是一個(gè)不折不扣的新手，大國(guó)企尚如此，個(gè)人投資者對(duì)此更應(yīng)該謹(jǐn)慎、謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。(主編：孟慶海  記者：康敬鋒  攝像：李慧、樊金峰、李培)

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