川財證券 劉藉仁

　　昨日債市繼續調整，收于120.87點，跌0.03%，全天成交6.9億元。從盤面看，長期券種走勢有所分化，010512券紅盤報收，大部分品種仍呈調整之勢。

　　本周央行在公開市場回籠的資金量達到2550億元，較上周猛增近60%，創下近一年的單周資金回籠最高紀錄。市場人士認為，公開市場近期發力可能與一季度整體信貸投放增速過快有關，“松中有緊”很可能將是二季度央行公開市場操作的主線。

　　央行的公開市場操作影響著市場對貨幣政策預期的判斷，總的來看，有降息的理由但空間較小。有專家認為，目前銀行系統內和系統外的流動性差異巨大，系統外的利率仍然較高，降息有理順貨幣市場利率結構的作用；另一方面，減息有利于優化信貸結構，目前信貸投放將近一半的形式為票據融資，減息后，銀行系統內外的利差縮小，套利資金規模將有所收縮。而基于三月份部分宏觀數據將繼續反彈，自第二季度開始經濟復蘇勢頭會日趨明顯，CPI盡管目前漲幅較低，而中長期由于貨幣型推動及需求的增長有可能再現通脹壓力。總的來看，目前的通縮形勢使得上半年有減息的需要，但空間不會過大，出于央行目前貨幣政策的謹慎性，也不會輕言降息，今年可能僅降息27個基點，作為應對通縮的象征性措施。

　　除了交易所國債市場連續調整外，地方債的上市也遭遇了寒流。新疆債上市后即跌破面值，并且鮮有成交，而安徽債上市后兩個交易日更是無成交記錄，流動性的缺乏使得地方債受冷落，勢必會影響隨后發行的其他品種。目前發行的地方債收益率在1.6-1.65%之間，過低的收益率使得流動性嚴重缺失。同時，8日銀行間市場兩期新債發行，財政部30年期超長期國債和國家開發銀行7年期金融債的發行結果顯示，在30年期國債利率落在市場預測區間之內的同時，當日招標的開行金融債卻幾乎流標，3.50%的中標利率也顯著高于此前機構預期。分析人士表示，債市短期承壓是造成機構認購冷淡的主要原因，市場未來仍有較大下行風險。

　　短期來看，債市存在一定調整壓力，但由于資金面的支撐，調整的空間也將有限，同時我們注意到，股市在突破2400點后，遭遇了年線的壓力，震蕩的可能性很大，鑒于債市與股市的“蹺蹺板”效應，資金回流債市的支撐作用將日漸顯現。

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