大行配置需求依舊旺盛

　　本報(bào)記者 王輝 上海報(bào)道

　　31日發(fā)行的第二期地方政府債券——安徽省固息地方債31日公布招標(biāo)結(jié)果。本期債券票面利率為1.60%，低于第一期發(fā)行的新疆地方債發(fā)行利率1個基點(diǎn)，這也是不同的地方債首度出現(xiàn)利差。

　　分析人士表示，盡管地方債全部由財(cái)政部代理發(fā)行，信用級別基本與國債相當(dāng)，但各地方政府不同的財(cái)政狀況將在發(fā)行利率上得以反映。此外，考慮到地方債在流動性上與國債仍有一定差異，后續(xù)發(fā)行的地方債利率可能仍需進(jìn)一步定位。

　　1個基點(diǎn)的微妙差異

　　此前公布的發(fā)行公告顯示，本期安徽省地方債券為3年期固定利率附息債，計(jì)劃發(fā)行面值總額40億元，全部進(jìn)行競爭性招標(biāo)。3月31日招標(biāo)，4月1日開始發(fā)行并計(jì)息，招標(biāo)方式采用單一價(jià)格荷蘭式招標(biāo)方式。

　　對于本期債券票面利率1.60%、低于新疆地方債1個基點(diǎn)的中標(biāo)結(jié)果，一些市場人士表示，這一結(jié)果仍然在預(yù)期之內(nèi)。安信證券表示，如果以財(cái)政收入占財(cái)政支出的占比來衡量地方政府的財(cái)政平衡能力，安徽省的財(cái)政平衡能力為43.71%，從全國來看，處于中間靠下的水平；但與新疆的財(cái)政平衡能力和償債壓力相比，安徽省的情況仍相對較好，因此其發(fā)行利率較新疆地方債略低完全在情理之中。而在此之前，該機(jī)構(gòu)為本期安徽地方債給出的預(yù)測利率就是1.60%，其建議的投標(biāo)區(qū)間為1.57%-1.62%。

　　對于各類機(jī)構(gòu)的具體投標(biāo)情況，國泰君安分析師夏陽表示，本期地方債的需求預(yù)計(jì)主要還是來自于各大型商業(yè)銀行，因?yàn)槟壳爸卸唐趥�券品種普遍受到大機(jī)構(gòu)的歡迎。而對于交易型機(jī)構(gòu)而言，無論是收益率水平，還是流動性的評估，交易型機(jī)構(gòu)可能都會選擇回避。除此之外，夏陽還強(qiáng)調(diào)說，雖然目前政策可能已經(jīng)允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資地方債券，但3年的期限對于他們來說可能還是太短，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置并不會太踴躍。

　　市場分歧正逐步顯現(xiàn)

　　由于此前第一期新疆地方債1.61%的發(fā)行利率(與二級市場同期限國債利率水平相當(dāng))已經(jīng)為其他地方債的發(fā)行定下基調(diào)，因此3年期地方債1.60%左右的收益率水平基本將成為“慣例”。不過值得注意的是，在地方債相對于國債的流動性方面，目前市場仍存在一定分歧。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券認(rèn)為，從信用角度看，地方政府債券與國債的信用保障能力可以說相差無幾，新疆地方政府債中標(biāo)情況與同期限國債相當(dāng)，也應(yīng)該是資金因素的推動。但即使沒有資金面推動，也不能過于高估地方政府債券對國債的流動性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。隨著“無差異地方政府債券”的連續(xù)發(fā)行，地方政府債券的市場容量逐漸增大，其作為一個整體的流動性將隨之提高。

　　不過，申萬等機(jī)構(gòu)則表示，在未來地方債的發(fā)行中，雖然發(fā)行利率會受到市場供需、最低投標(biāo)限制因素的影響，從而導(dǎo)致中標(biāo)利率幾乎等同于國債，但這并不意味著地方債不需考慮地方政府信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性風(fēng)險(xiǎn)。即使在一級市場上沒有體現(xiàn)出信用利差，預(yù)計(jì)在二級市場上，交易型機(jī)構(gòu)仍會對此作出反應(yīng)。

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