趙曉雷

　　到2020年，上海將基本建成與我國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心。一方面，金融中心建設需要金融深化、包括金融體系國際化作為基礎條件；另一方面，金融中心的建設目標及建設路徑又是金融深化的效應體現。從此意義上說，上海國際金融中心建設是中國金融深化的重要節點

　　上周，國務院常務會議審議并原則通過關于推進上海加快發展現代服務業和先進制造業、建設國際金融中心和國際航運中心的意見，要求到2020年，將上海基本建成與我國經濟實力和人民幣國際地位相適應的國際金融中心、具有全球航運資源配置能力的國際航運中心。各方普遍認為，這是上海發展的又一次歷史性戰略機遇，上海新一輪的發展將強勁啟動。金融中心建設需要一些制度性要素和經濟性要素支持，在技術層面上與國民經濟的金融深化及金融體制國際化直接相關。

　　金融深化是國際金融中心建設的基礎條件

　　所謂金融深化，是指金融市場自由交易的程度，與之相對應的金融抑制是指政府對金融體系和金融市場的干預。以金融市場自由交易為主要特征的金融深化是經濟增長與金融發展的內在要求。但金融深化是一個過程，如果脫離了發展中國家的經濟、金融現狀，會產生很大的風險和損害。根據中國國情，要經歷一個金融抑制和金融深化并存的過渡時期。在過渡時期，要根據不同的發展階段和國內外經濟形勢，確定金融深化和金融抑制的動態邊界，逐步推進金融深化。

　　金融深化的一個重要標志是利率市場化，即作為資本資產價格的利率應該是反映貨幣供求關系的市場利率。沒有市場化的利率就不會有發育成熟的金融市場，金融資產定價就缺乏基本依據，金融深化也就受到抑制。中國現在人均GDP超過了3000美元，經濟總量很大，經濟活動中的交易頻率很高，實物資產、金融資產、商品勞務等的時空錯位配置需求大增，要求金融這一“經濟血管”更發達、更順暢。經濟發展要求推進金融深化，而上海國際金融中心建設又是與金融深化相輔相成的。一方面，金融中心建設需要金融深化、包括金融體系國際化作為基礎條件；另一方面，金融中心的建設目標及建設路徑又是金融深化的效應體現。從此意義上說，上海國際金融中心建設是中國金融深化的重要節點。

　　金融市場有效性是國際金融中心建設的功能體現

　　金融市場是交易存量金融資產的市場，包括貨幣市場(短期)和資本市場(長期)。在現代經濟中，有效的金融市場對確保充足的資本形成和經濟增長是必不可少的。金融市場有兩個基本功能，一是促進“剩余經濟單位”與“短缺經濟單位”之間的交易；二是為金融資產的交易提供流動性。在金融市場中，假設信用風險既定，市場均衡利率反映了所有經濟主體根據風險偏好和效用偏好而產生的交易行為。

　　國際金融中心是國際金融資產的交易平臺，大量國際金融資產的自由交易，實現了金融流的跨時空流動，國際金融資產的價格得以確定。在均衡狀態，國際金融資產的邊際收益相等，均衡價格(利率)形成，經濟中的儲蓄得到有效配置。金融資產價格發現是金融市場的核心功能，也是金融市場有效性的評價標志。

　　中國金融市場效率與經濟發展的要求仍有差距，一個顯著的例子是中國高額的儲蓄(包括外匯儲備)還不能有效轉為資本形成，而需要8000多億美元的外商直接投資(截至2008年末)來彌補投資缺口。影響資本形成(儲蓄轉為實際投資)的一個基本環節是金融市場的效率，有效的金融市場將經濟中的儲蓄有效地配置給進行投資的經濟主體，以實現充足的資本形成。另外，中國外匯儲備對外投資的單一性、中國企業在國際資本市場投資的屢屢失利，都是中國金融市場、金融體制欠發達的后果。所以，上海國際金融中心建設是促進中國金融市場、金融體制發展健全的需要。要通過建設比較發達的多功能、多層次金融市場體系；加強金融機構和業務體系建設，穩步推進金融服務業對外開放；完善金融服務設施和布局規劃，提升金融服務水平；健全金融法制，加強金融監管，維護金融穩定和安全，形成有效金融市場，發揮聚集效應，使上海成為大宗國際金融資產交易、定價的金融中心。

　　多層次資本市場構造是國際金融中心建設的重要路徑

　　就經濟整體而言，有效率的金融市場將資產配置到效率更高的使用上，可以引致更大的資本形成、更高的產出水平和消費水平。中國金融市場發展仍顯滯后，尤其是資本市場不發達，體系不健全，致使融資渠道狹小，資本的流動和配置受阻，間接融資和直接融資的相對比例失衡，風險高度集中在銀行系統，致使金融成為國民經濟運行中的薄弱環節。另一方面，中國金融體系、金融市場的改革和對外開放需要中央統籌決策，上海不可能單一突進。因此從操作層面考慮，上海國際金融中心建設的近期切入口是構造多層次資本市場體系，適度發展多種場外交易市場，如產權交易市場、信托融資市場、柜臺交易(OTC)系統、期貨交易市場、中小企業股權融資市場(如英國的OFEX)等。通過多層次資本市場構造，可為國際國內金融資產、股權資本提供交易平臺，加強資本資產的流動性，同時這也是國際金融中心建設的重要構成部分。

　　(作者為上海財經大學財經研究所所長、教授)

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