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央行公開操作異動 分析稱降息比調準備金率迫切
每經記者 馬駿骎 發自上海
有市場觀點認為，央行過去幾次下調存款準備金率之前，均有提前加大流動性回籠的舉動。
在多重利好傳聞的刺激下，上證綜指昨日收于2218.33點，漲幅超3%，創下兩個星期以來最大漲幅。其中，央行行將降息或下調存準率的傳聞便是其中的“利好”之一。
與此同時，資金面的寬裕令央行單日正回購量再度高達1000億，但在本周巨額到期的對沖之下，央行公開市場操作明顯趨穩的態勢，更加提高了市場對降息和下調存準率的預期。對此，分析師認為，近期貨幣政策確有操作余地，其中利率調整或比存款準備金率更迫切；而央行的公開市場操作或已結束2月份的大規模凈回籠，進入以對沖和微調“步伐”為主的“小步舞曲”時代。
此前，央行的公開市場操作特征已由節前的輸送流動性變奏為加力資金回籠。
市場傳言解讀：降息比調存準率更迫切
央行昨日進行了1000億元28天期正回購的公開市場操作，中標利率為0.90%，繼續保持了去年12月來的維穩態勢。
有市場觀點認為，央行過去幾次下調存款準備金率之前，均有提前加大流動性回籠的舉動，而上周四央行發行3月期央票創下了近10個月來最大單期發行量。在貿易順差大幅下降、物價水平快速走低以及高財政赤字預算的宏觀背景下，央行短期內或即將下調存款準備金率。
對此，興業銀行資金營運中心首席經濟學家魯政委認為，上述理由并不成立。在他看來，目前降息比降存款準備金率更迫切，且不太可能出現單獨調整存準率的情況，除非是和利率一起調整。
“央行公開市場操作絕對量有所加大，說明央行認為現在市場上流動性比較多。理論上講，公開市場操作和準備金率是同一類工具，央行一方面在回籠流動性，另一方面又在下調存準率，這個怎么解釋？”魯政委反問。此外，公開市場操作成本更低的理由也不能成立，因現在超儲率更低。
魯政委進一步分析認為，信貸已經超預期增長，央行的貨幣信號只能是針對目前不斷加大的通縮壓力，因此降息是完全可能的，而且央行早就該降息了，只是在時間方面存在很大的偶然性。他預期，降息空間將是一次27個基點。此外，他還指出，央行應通過非對稱降息，借機調整利率期限結構，因為在目前金融機構風險上升的時候，現有的利率結構不能為銀行提供保護。
但魯政委同時表示，目前還看不到單獨調整存準率的必要，考慮到利率太低，調降存準率只會增加銀行信貸投放的負擔。在信貸投放超預期增長的情況下，央行沒有理由這樣做。他認為，只有當公開市場操作中的絕對回籠數量出現明顯減量的時候，才有可能降低存準率。
另一位券商分析師表示，存準率的下調主要取決于外貿盈余、外匯占款數據，一旦這些數據下降過快，存準率的下調就變得非常有必要。
但這一觀點也受到質疑。中投證券分析師何欣指出，1月份外匯占款余額數據屬于個別金融機構調整報表數據后的結果，但若統計口徑未發生重大變化，1月份就并未出現大量資金凈流出，反而凈流入了1414億元，沒有為應對資金外流而降低準備金率的必要，因此傾向于認為短期為應付資金流出而下調準備金率的可能性幾乎沒有。
魯政委也認為，在目前流動性非常充裕的情況下，外匯占款的變動不能說明問題。
央行政策預測：對沖和微調成主旋律
盡管昨日的正回購量高達1000億，但本周公開市場到期資金量也很龐大，共有560億央票和850億正回購將到期。自3月份以來，央行已明顯放慢了大幅回籠的步調。
央行在3月的第一周結束連續四周的凈回籠操作，實現凈投放410億元；上周雖然小幅回籠，但回籠量僅為190億元，相比2月份動輒單周超千億的回籠規模，明顯縮小。專家指出，公開市場操作或已進入以對沖和微調“步伐”為主的“小步舞曲”時代。
何欣表示，3月份公開市場的操作特點，不再會出現1月份大規模的“放”和2月份大幅度的“收”，將進行數量微調，而微調的方向將是回籠市場中過度充裕的流動性。
數據顯示，3月份公開市場到期資金高達8210億元，創下11個月來最高水平。安信證券分析師劉海東同樣認為，央行操作的主基調依然是注入流動性以刺激信貸，因此沒理由保持大額回籠。
此外，中金公司研究員徐小慶指出，3月份以來公開市場操作的另一大特點是加大了1個月期限品種的操作力度。據統計，在過去的兩周中，央行公開市場上1個月品種的占比迅速上升到62%。
在徐小慶看來，1個月回籠比例的加大，或與貿易順差大幅減少有關。由于進口反彈出口下降，2月貿易順差相對1月份出現了巨幅下降。1個月回籠比例加大，可使流動性在未來迅速釋放，為可能出現的外匯占款投放減少留下足夠的靈活性空間。
正因如此，徐小慶認為，雖然貿易順差進入下降通道，但流動性至少在今年還不會出現大問題，未來對流動性的判斷需要更多地關注公開市場操作的變化和銀行放貸能力。徐小慶還指出，法定準備金率還有很大的下調空間，這就在將來一旦央行出于抑制票據貼現的目的而重啟一年期央票的情況下，為央行緩解和釋放流動性鋪好了一條后路。
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