對于任何政策的變化，我們需要用歷史和理性的眼光去觀察，用實事求是的態度去對待，用數據和事實進行廣泛溝通

　　一段時期以來，圍繞貨幣政策的變化存在諸多議論，有一種觀點頗為引人矚目，即認為貨幣政策在2008年早些時候就應放松，甚至將經濟的急速下行同貨幣政策掛起鉤來。對此需要更多冷靜的觀察和分析。

　　貨幣政策由于其公共性和廣泛的市場性，歷來在各國都備受關注。但貨幣政策逆風向調節的特點，也使其飽受爭議，并常常成為眾矢之的。貨幣政策的整體性考慮常常會影響到某些局部利益，因此需要以包容的態度對待一些建議或意見。一個總得到熱捧和掌聲的貨幣政策是危險的，它雖然在一定時期推動經濟較長時期的非理性繁榮，但最終會走下神壇。當下的美國金融危機或許就是這樣的案例。同樣地，一個時常受到質疑的貨幣政策也是不正常的，它容易把復雜問題簡單化，不利于從深層次探究問題的根源。因此，對于任何政策的變化，我們需要用歷史和理性的眼光去觀察，用實事求是的態度去對待，用數據和事實進行廣泛溝通。

　　“貨幣政策松動遲緩論”認為，當美國等主要經濟體頻繁向市場體系注資之時，中國卻在不斷收緊銀根，因而喪失了最佳調整時機。筆者認為，這種認識是片面的。從歷史看，中美兩國由于經濟結構和金融結構差異，貨幣政策調整一向是不同步的，貨幣政策態勢與取向最終取決于當時所在經濟體的發展情況。美國等經濟體之所以采取了非常規的注資和松動政策，是因為國內已經出現了金融危機，發生了明顯的系統性金融風險，貨幣市場融資功能喪失，出現了金融市場和金融機構的流動性短缺。反觀當時中國經濟運行中主要矛盾：經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢并未有效緩解，經濟快速增長與結構失衡并存問題依然突出，物價由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹的風險加大，CPI、PPI仍在高位運行。雖然當時美國金融危機對我國經濟金融的影響在一些方面已有所顯現，但中國經濟金融的基本面依然穩固，貨幣市場運行平穩，流動性充裕，人民幣匯率依然處于升值狀態。在那樣的背景下，如果貿然采取松動的貨幣政策，不僅不符合貨幣政策操作的基本理念，也可能造成預想不到的更為嚴峻的局面。

　　次貸危機到國際金融危機的演變過程出乎很多人的預料，危機對各國經濟和市場造成的沖擊更是不斷超出人們的預期。我國對危機的認識也經歷了一個不斷提高和深化的過程，從最初關注我國商業銀行的風險暴露逐步上升到全方位認識，進而到調整經濟發展戰略和宏觀政策。認識到這一點，有助于全面客觀地評價各國的貨幣政策，避免事后預言家式的武斷。人們的認識水平總是與實際的發展緊密地聯系在一起。在2008年上半年，雖然很多經濟體的金融市場綜合指數有較大幅度調整，但經濟運行常規性指標并沒有表現出過度的異常，特別是經濟運行的一些先行指標，諸如波羅的海干散貨綜合運費指數(BDI)，以及我國制造業采購經理指數(PMI)、人民幣無本金交割遠期外匯交易(NDF)一直保持相對平穩狀態，只是到下半年以后才逐漸發生變化。我們不是先哲，在這場百年一遇的金融危機面前，應當承認形勢的復雜性和我們認識的局限性。

　　退一步講，如果我們上半年就實行寬松的貨幣政策，會有什么后果呢？曾有一個資金比較充裕的企業，在2008年前幾個月，由于預計PPI和大宗商品價格會攀升，就相應增加了材料庫存，結果在2008年后幾個月原材料價格急劇下滑的情況下遭受了很大的損失。試想，如果我國貨幣政策像一些人期待的那樣松動，按慣例商業銀行很難做到信貸均衡投放，而會在第一季度放出大量貸款，企業得到貸款后在買漲不買跌心態的驅動下，可能增加材料庫存，擴大生產規模。在外部需求和主要材料價格持續下降的情況下，會造成產品和材料庫存的雙積壓，結果會增加企業的負債成本以及銀行的不良貸款。在這方面，我們必須有清醒的認識，我國雖然已逐步成為世界經濟增長的引擎，但不足以阻止世界經濟特別是外部經濟的突然下滑，在國內市場還沒有充分準備的情況下，急于采取擴張的政策是危險的。從這個角度講，在2008年上半年經濟環境極其不確定的情況下，從緊的貨幣政策無疑是有效的風險屏障，它不僅限制了許多企業的盲目擴張，促使了商業銀行的穩健經營，也為后來國家實施寬松的貨幣政策提供了有利的條件。

　　貨幣政策發揮作用需要一定的條件，必需與實體經濟發展需要相適應。2008年下半年特別是后幾個月以來，國內外經濟運行環境發生了很大變化。隨著金融危機影響的加深，外部需求急劇下滑，特別是長江三角洲、珠江三角洲主要省市貿易進出口增長都出現明顯下降，我國貨幣投放結構發生變化，由于外匯收支順差增加的貨幣供給減少；與此同時，CPI、PPI持續回落；主要經濟體利率大幅降低；人民幣升值預期改變等，所有這些都為逐步放松貨幣政策創造了條件。

　　隨著形勢的進一步發展，國家決定擴大投資并實行積極的財政政策，這意味著我國宏觀經濟政策要進行重大調整。這樣的調整標志著危機環境下宏觀經濟管理從此進入新的階段，并向市場發出了明確的信號：充分發揮財政政策在公共投資中的作用；發揮我國高儲蓄的優勢；發揮貨幣政策在降低經濟運行成本中的作用；穩定經濟預期和市場信心；注重內生性經濟增長。這樣的調整會擴大引致投資，相應提高不同經濟主體的信用能力，增加對商業銀行的有效信貸需求，從而便利貨幣政策的傳導。這樣的調整也為實施適度寬松的貨幣政策提供了良好的配套環境。

　　在最近一年多的時間內，我國宏觀經濟政策基調在不斷調整，先后經歷了穩健、適度從緊、從緊、積極、謹慎靈活、適度寬松等變化，這些變化反映了經濟運行環境的變化和不確定性。貨幣政策的調整幾乎是同步進行的，它不單純是貨幣行為，也反映了金融危機在我國的傳導和影響，反映了實體經濟態勢的改變，是在黨中央、國務院綜合判斷國內外經濟金融形勢基礎上作出的正確決策，同時也折射了中央銀行獨特的判斷。

　　用理性的眼光看待貨幣政策，需要我們深刻認識貨幣政策的性質和特征。貨幣政策作為宏觀經濟政策的重要組成部分，它的變化既要體現國家宏觀經濟政策的基調，又要反映貨幣政策本身的性質和特征；既要體現應對危機時期的特殊性，又要致力于創造可持續發展的基礎；既要努力促進特定時期政策目標的實現，又要努力在不同目標中進行權衡。換言之，貨幣政策應在堅持公共性、統一性、均衡性的同時，努力提高自律性、透明度和公信力，從而為經濟可持續發展創造良好的金融環境。為此，我們需要深化對經濟金融發展規律的認識，完善全球化背景下貨幣監測分析框架，不斷提高貨幣政策的科學決策水平。同時，繼續加強貨幣政策的社會溝通，讓社會各界更加充分認識中央銀行的行為哲學和貨幣政策的平衡觀，了解貨幣政策決策依據、過程、程序及其效果。

　　用理性的眼光看待貨幣政策，一個很重要的方面是要以更長的時間跨度來評價。我國宏觀調控目標從來沒有在短期內經歷過如此迅速的變化，從促進國際收支平衡到防止經濟過熱，到抑制通貨膨脹，再到目前的保增長、促就業。對于全球化背景下距離我們最近的危機所導致的變化，無論從實踐上還是理論上都仍有許多待解的難題。中國沒經歷過，發達國家有的也沒經歷過。也許在未來宏觀經濟管理教科書中需要充實和完善這方面的內容。這場危機的影響還未結束，仍在考驗我們的政策，考驗我們的危機管理。這既是現實，也是歷史，需要用更長的時間去回味、去研究、去認知。

　　作者系中國金融出版社總編輯、《中國金融》主編

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