本報記者 劉慧

　　繼國家去年底出臺4萬億經濟刺激計劃，銀監會取消信貸額度控制后，中國的貨幣信貸形勢發生大逆轉。商業銀行新增貸款連續三個月大幅增長，去年11月、12月兩個月信貸增加1.25萬億元，1月新增貸款更是達到1.62萬億元，新增存款1.51萬億元；M2的增速快速反彈，1月同比增長18.79%。

　　如何看待這一現象，未來中國貨幣政策何去何從？就此，中國經濟時報記者日前專訪了國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富。

　　中國經濟時報：全球正處在經濟低迷時期，中國也實施了寬松的貨幣政策，1月信貸數據增速很快，您如何看待當前的貨幣信貸形勢？

　　陳道富：我們仍應看到，當前貨幣信貸形勢逆轉的基礎并不牢固，主要是央行主動的貨幣調控結果，商業銀行在這過程中并不是主要的積極因素，相當程度上是被動適應央行政策。

　　貨幣政策為經濟復蘇提供了必要條件。在我國，寬松貨幣政策的效用甚至還受到金融發展不足的制約。當前環境下，金融改革要比進一步的寬松貨幣政策對實體經濟作用更大。從目前的貨幣形勢看，資金的供給在總量上已足夠滿足實體經濟的需要，對于金融體系，關鍵是如何將這些資金供給通過適當的渠道，輸送到真正需要資金的實體經濟手中。

　　當前應堅持鼓勵金融機構的創新，與財政政策配合大力發展擔保行業，提高抵押品市場的流轉效率，修改貸款通則，以便解除有市場需求的貸款政策限制，盡快落實發展PE、REITs及創業板市場的各項政策。

　　更重要的是如何通過經濟改革、結構調整，甚至通過必要的財政貼息和資金支持，激發實體經濟有保證的資金需求。

　　中國經濟時報：近3個月來，貨幣信貸的持續擴張給市場帶來積極信號，但會否給未來造成通脹壓力？中國是否仍有必要堅持寬松的貨幣政策？

　　陳道富：信貸的高速增長創造了大量貨幣，但貨幣更多以居民儲蓄存款、企業定期存款的形式存在，企業定期存款和儲蓄存款占比不斷上升，貨幣在社會中的流通效率降低。1月份新增貸款1.62萬億元，新增存款1.51萬億元，其中居民戶存款增加1.53萬億元，非金融性公司及其他部門存款減少919億元，企業存款增加759億元。

　　由于經濟內在的活力尚未激發出來，貨幣政策的有效性受到抑制，我認為短期內還不會構成通貨膨脹壓力。考慮到當前市場已對貨幣政策下一步走勢產生一定的觀望情緒，但我國經濟調整尚未完成，內在的增長還沒啟動，加上國際經濟環境仍存壓力，有必要向市場傳遞出明確的信號，雖然近三個月信貸猛增，我國仍有必要堅持寬松的貨幣政策，但同時必須密切關注國際和國內經濟的復蘇狀況，做好貨幣信貸政策轉向的準備。

　　我國貨幣政策手段還有空間。當前的一年期貸款基準利率剛達到2002年的最低水平，一年期存款基準利率還比最低水平高0.27個百分點，考慮到當前的經濟狀況可能會比1997年東南亞金融危機時期更為嚴峻，存貸款基準利率可適當低于這一時期的水平。銀行的法定存款準備金率仍高達約14.5%，也有進一步下降的空間。此外，央票存量高達4.5萬億元，存在進一步供應基礎貨幣的空間。

　　中國經濟時報：金融危機下，美國、日本和歐洲都進行了一系列的降息，把利率調整到接近零利率的水平。中國是否有必要進一步降低利率？如何防止陷入流動性陷阱？

　　陳道富：當前我國的信貸環境相對寬松，貨幣市場沒有必要采取零利率政策。但是否進一步降低利率，并不需要過多擔心利率有可能降到零后貨幣政策沒有空間。在市場需求快速萎縮，投資和消費信心快速喪失的情況下，只有快速降息才有可能防止經濟陷入流動性陷阱。

　　我國當前市場信心有所恢復，這與貨幣信貸指標快速好轉有密切關系，但其中短期因素較多，還需要進一步的政策將信心鞏固下來，給市場明確的信號。如果僅僅因為擔心貨幣政策空間的喪失，在經濟體信心有所恢復的情況下錯失降息良機，反而會加大市場出現流動性陷阱的可能性。

　　在當前階段，將我國的利率水平與美國、歐盟的市場利率相比，顯示整體上并不高，甚至部分利率品種還處在較低水平。但這并不意味著我國不可以進一步降低利率水平。我國金融系統受世界金融危機的直接沖擊并不大，而且還存在直接調控存貸款利率的管制利率體系，在有可能出現流動性陷阱的環境下擁有更大的政策空間。因此，我國的利率政策應從國內實體經濟的實際需要出發確定，而不能受制于發達經濟體。世界金融、經濟動蕩為我國實行相對獨立的貨幣政策提供了難得時機，應充分利用，并借此為我國開展各項改革創造有利的貨幣環境。

　　中國經濟時報：您認為貨幣信貸大幅增長的趨勢是否還會持續？

　　陳道富：前面說過，目前信貸的高速增長并不具有可持續性。銀行對今年的經濟形勢有所擔心，對宏觀政策的可持續性仍抱有一定的懷疑，希望盡快將今年的利潤落袋為安，進一步擴張的意愿并不強烈。

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