在放貸與風險之間，票據融資成為大銀行的平衡木，這是經濟下行之路上一道獨特的中國風景

　　怎樣的信貸井噴？

　　2008年9月以來，中國的出口、工業增加值、用電量等實體經濟數據一直在加速下跌，面對“從峭壁上跌落”的曲線，被稱為“數據大師”的北京大學國家發展研究院教授宋國青搖頭不已：“一眼看去，這哪里是中國經濟的數字，還以為是日本的數字。”

　　只有一抹亮色：信貸井噴。去年11月新增貸款為4770億元，12月份增至7720億元，到今年1月，更倍增到了1.62萬億——為去年全年貸款新增額的三分之一！

　　在黯淡的經濟底色上，這抹亮色如此珍貴而突兀，樂觀的聲音不免悄悄溢出——看起來，現實經濟的活躍程度在增加，中國經濟很可能走出一個漂亮的V型復蘇軌跡。在“信心比黃金更珍貴”的日子里，判斷與期望之間的邊界常常容易模糊，樂觀者為貸款規模所鼓舞，而大部分觀察家們則心懷疑慮：在實體經濟如此不景氣的情形下，信貸井噴何以發生？銀行業可以單槍匹馬地拯救中國經濟嗎？或者，這是否潛伏著又一次大規模的壞賬形成風險？

　　觀察家的審慎在細節中得到了支持。1.62萬億新增貸款中，真正對經濟增長有支持作用的中長期貸款（5229億）依然同比少增，而且主要投向了政府擴張性財政政策投資領域；而短期票據融資（6239億）和其他短期貸款（3404億）相加，占了60%——這樣的數字，很難視為經濟可能復蘇的信號。

　　投向了政府財政刺激項目的中長期貸款并不費解，真正異乎尋常之處在于票據融資的井噴，它們自去年11月一直在真實發生。

　　何謂票據融資？這里的票據是指銀行承兌匯票。一家信譽良好而且有信用額度的企業，到銀行出示商業合同并支付一定比例的保證金（一般為20%-30%）后，可以開出承兌匯票，用于支付供貨商的貨款。承兌匯票的期限不超過6個月，到期后銀行要無條件付款，在匯票到期前，企業的供貨商也可以背書給其他的下家，到期后，這個供貨商或他的下家可以憑承兌匯票到銀行拿到錢。而在匯票到期前，供貨商也可以提前貼現——向銀行支付當日至到期日之間的貼現利息后拿到現金。1月份的6000多億票據融資就是指銀行承兌匯票的貼現總額。

　　2月14日，在北京大學“CCER中國經濟觀察”報告會上，在回答如何看待如此巨額的票據融資時，央行副行長易綱說，“票據是商業銀行和企業一單一單做出來的，他們一方面是供給一方面是需求，選擇在這個時期這樣做就有一定的合理性，我認為沒有什么不正常。”他強調，“我們應當對市場有一個敬畏的精神”。

　　只是，銀行承兌匯票的供給和需求為何在去年11月后出現井噴？

　　井噴的秘密

　　這個問題難倒了許多人，一些業內人士在被問及時也感到困惑不已。

　　2008年10月底，央行宣布取消對商業銀行的信貸規模控制。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶認為，票據融資狂潮隨之出現是自然的反彈——2007年第四季度開始實行從緊的貨幣政策時，第一個受到沖擊的就是短期票據融資業務，2008年4月，票據融資總額比一年前的最高點下降近36%。一旦放松控制，需求自然溢出。

　　而且，隨著利率和存款準備金率的大幅下調，銀行承兌匯票的貼現率從過去的3%左右下降至1.5%左右，已經低于同期的企業定期存款利率（企業三個月及六個月定期存款利率平均為1.8%和2.1%）。這提供了無風險的套利空間：有條件的企業可選擇以較低的貼現率將其票據貼現，然后把所借得的資金以短期定存的形式存入銀行，就可獲得定存和貼現利率之間的利差。

　　央行的一位官員2月初在一次論壇上也證實，貼現利率低可能是票據融資激增的主要原因。

　　這樣的分析解釋了企業的票據融資需求何以激增，那么，銀行為何愿意在如此低的利率水平上提供如此規模的供給？一些業內人士甚至認為，這樣的井噴，“更主要是銀行行為，而非企業行為”。

　　幾位要求匿名的受訪者都證實，當下，票據融資業務主要是國有大銀行在做，彼此之間競爭激烈，“不到10天，貼現率的報價已經從1.5%跌到了1.3%”。如此低的利率，股份制銀行和城市商業銀行等中小銀行無法承受——與國有銀行比，他們的資金成本要高出許多。而且，有資格開出承兌匯票的企業多為大企業，在這個客戶群中，中小銀行的競爭優勢更弱。

　　隨著提問的深入，更多的細節呈現出來：在銀行的說服下，有的大企業內部，分公司之間（如生產公司與銷售公司）的資金往來也選擇了承兌匯票的方式，這其實并無商業上的必要，但于企業無損——還有利差可賺；在一些城市，已經有一些中介人士專門幫助安排票據套利業務，他們所要不多，“夠茶水費就行”……

　　國有銀行為何同時蜂擁而至利率如此之低的業務領域？甚至看起來不惜讓利？

　　與易綱一樣，宋國青認同銀行行為的合理性。在他看來，從去年三、四季度以來，銀行的超額準備金（超額準備金是商業銀行超過法定存款準備金的準備金，可以是庫存現金，也可以存入央行，目前的利率為0.72%）一直在上升，對于這部分錢，只要能找到一項業務扣除風險后收益高于0.72%，“銀行就能干事兒”。

　　一位資深的銀行監管官員認為，銀行報表中，承兌匯票業務既可計入負債項下（企業存入的保證金），又可計入資產項下（企業貼現出來的金額），這樣的業務，當一家銀行考核的標準以規模（存款規模和貸款規模）為主時，會深受青睞。國有銀行正是如此。

　　而且，去年10月以來，國有銀行承擔了相當大的政策壓力——他們應該為實體經濟提供更多信貸支持，可另一側，優質項目有限，實體經濟的風險又著實令人卻步，權衡之下，“無過便是功”，低風險、低收益的票據融資業務成為大家不約而同的選擇。

　　談及6000億元的貼現規模時，多位受訪者都使用了“虛熱”一詞，其中一位指出，其中可能接近一半是基于套利動機，而非真實需求。

　　目前，中國銀行業的真實困境在于，由于需求萎縮，市場性的生產性投資匱乏而導致的中長期貸款需求不足，另一方面，大量創造就業、迫切需要流動資金貸款的中小企業又風險太大，銀行難以抉擇。

　　這樣的信貸井噴，與其說是實體經濟趨于活躍的信號，毋寧說是經濟下行過程中的獨特中國風景。對于非政府項目領域之外的貸款，銀行依然是慎之又慎。雖然不必太過擔憂未來的壞賬，但顯然，銀行業很難說是中國經濟的拯救者。

　　文章來源：南方周末

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