每經(jīng)記者 馬駿骎 發(fā)自上海

    “央行此舉是希望在票據(jù)市場(chǎng)上對(duì)利率產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而壓縮商業(yè)銀行和企業(yè)票據(jù)融資的套利空間。”

    面對(duì)1月份超高比例的票據(jù)融資規(guī)模，央行操作公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的手驟然收緊。

    昨日，央行進(jìn)行了1200億元人民幣91天期正回購，中標(biāo)利率為0.96%，同上次操作持平。這是央行繼2月3日進(jìn)行800億正回購后，再次刷新近11個(gè)月的操作量新高；在期限設(shè)置上，也由周二常規(guī)的28天期改為91天期，意在加大資金凍結(jié)深度。

    專家指出，央行此舉有一定針對(duì)性，而1月份天量信貸增量以及龐大的票據(jù)融資規(guī)模，正是央行回籠之“箭”瞄準(zhǔn)的靶心。

解讀1

繼續(xù)對(duì)沖節(jié)前流動(dòng)性

    節(jié)后，央行公開市場(chǎng)操作就開始暗中生變——先是一改節(jié)前凈投放的操作，轉(zhuǎn)向凈回籠；此后又于上周打破了去年11月以來3月期央票隔周發(fā)行的常規(guī)；而昨天，央行91天期正回購量更是猛增至1200億，較前一周增加逾8成。這一系列的動(dòng)作都表明了央行加大回籠力度、提高回籠頻率的態(tài)度。

    數(shù)據(jù)顯示，本周將分別有615億元央票及200億元正回購到期，凈回籠已成定局。節(jié)后以來，央行已在2月連續(xù)2周凈回籠共計(jì)1600億元，相比1月份凈投放3810億元，本月已經(jīng)對(duì)沖了節(jié)前投放流動(dòng)性的40%。

    市場(chǎng)對(duì)于本周四續(xù)發(fā)3月期央票亦有預(yù)期。上周四，在時(shí)隔3個(gè)多月后，央行首次連續(xù)2周發(fā)行3月期央票。央行曾于去年11月5日公告稱，公開市場(chǎng)3個(gè)月期央票改為隔周發(fā)行，后又于12月2日公告稱，1年期央票暫停發(fā)行。

解讀2

引導(dǎo)信貸均勻投放

    談到公開市場(chǎng)操作的變化，東方證券分析師高義在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“央行加大回籠力度有所針對(duì)性，因?yàn)樽罱�票�?jù)融資確實(shí)比較多，央行此舉是希望在票據(jù)市場(chǎng)上對(duì)利率產(chǎn)生一定影響，進(jìn)而壓縮商業(yè)銀行和企業(yè)票據(jù)融資的套利空間。”

    中金公司分析員徐小慶同樣指出，銀行1月份放貸過快、過猛，是觸發(fā)央行加大回籠力度的原因。央行希望通過公開市場(chǎng)操作來引導(dǎo)信貸的均勻投放——即加大3個(gè)月回籠工具的運(yùn)用力度，將一部分資金的投放延遲至二季度，以迫使銀行不要將信貸額度過度集中在一季度。

    導(dǎo)致1月信貸量劇增的很大一部分原因是票據(jù)貼現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)貼現(xiàn)已連續(xù)3個(gè)月占企業(yè)貸款增量的30％～35%，但這不一定全部來自于企業(yè)的真實(shí)需求，因當(dāng)前貼現(xiàn)利率同存款利率之間的利差造成了這種有“利”可圖的局面。

    徐小慶認(rèn)為，如果央行確實(shí)是針對(duì)票據(jù)融資加大回籠力度，那么未來3個(gè)月短期央票利率上升的可能性在增加，將從目前低于銀行資金成本的水平回升至資金成本附近，進(jìn)而相應(yīng)帶動(dòng)其他貨幣市場(chǎng)品種收益率的上升，包括票據(jù)貼現(xiàn)利率的上升，以縮小其與存款利率之間的利差。

    “如果信貸投放依然較快、并過于集中在票據(jù)貼現(xiàn)上，將不排除央行重啟1年期央票發(fā)行的可能”，徐小慶預(yù)言。

    對(duì)此，高義同樣認(rèn)為，在央行加大回籠力度的情況下，各個(gè)期限的票據(jù)利率都將存在上升空間。但他同時(shí)表示，目前重啟1年期央票的可能性還不大，因?yàn)檠巯峦ㄟ^3月期央票的操作已經(jīng)能夠起到加強(qiáng)回籠的作用。

    高義表示，央行過去發(fā)行1年期或者3年期央票更多是考慮到通貨膨脹的壓力，但現(xiàn)在央行的政策還是“高空走步”，稍微“緊”一點(diǎn)，就可能給市場(chǎng)帶來負(fù)面的信號(hào)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有不利影響。在目前信心剛剛有恢復(fù)跡象的時(shí)候，這樣做的代價(jià)是很高的。

    此外，招商證券分析師陳寶強(qiáng)還指出，由于1季度公開市場(chǎng)到期央票數(shù)量較多，央行連周發(fā)行央票也是回收到期過多流動(dòng)性的表現(xiàn)。

解讀3

充裕流動(dòng)性料不受影響

不過，分析師認(rèn)為今年流動(dòng)性相對(duì)充裕的局面并不會(huì)受到太大影響。

    高義表示，新增貸款將在兩三個(gè)月以后通過固定資產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)化成為新的貨幣供應(yīng)，對(duì)貨幣供應(yīng)的增速提高有作用。同時(shí)，考慮到貸款和央票到期在年內(nèi)都是先高后低的態(tài)勢(shì)，以及貿(mào)易順差受進(jìn)口下降影響將比往年增加更多，因此上半年貨幣面的環(huán)境可謂非常之寬裕。

    陳寶強(qiáng)也認(rèn)為，考慮到2009年央行仍將貫徹適度寬松的貨幣政策，因此央行通過恢復(fù)每周發(fā)行3個(gè)月期限央票并不會(huì)明顯改變央行適度寬松貨幣政策的基調(diào)，小幅凈回籠不會(huì)根本上改變目前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的狀況，央行即使未來恢復(fù)1年期央票發(fā)行，其發(fā)行頻率也不會(huì)很高。

    另一方面，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)面考慮，高義指出，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)上半年還不能完全恢復(fù)，導(dǎo)致實(shí)體面能吸收掉的流動(dòng)性偏少，多余的流動(dòng)性比較旺盛。

    對(duì)于目前M1和M2之間存在的剪刀差現(xiàn)象，有分析指出，正是因?yàn)槠睋?jù)大量進(jìn)入金融市場(chǎng)，使流動(dòng)性在銀行間“空轉(zhuǎn)”所致。對(duì)此，高義也表示認(rèn)同，但他進(jìn)一步指出，其中還有一部分原因是受到了春節(jié)因素的影響，一些企業(yè)在短暫的節(jié)日中斷后，將會(huì)把更多的資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。

    而今年下半年，高義認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，整體經(jīng)濟(jì)開始活躍，企業(yè)信心以及商業(yè)銀行貸款信心都有所恢復(fù)，一些企業(yè)存款定期化的趨勢(shì)將轉(zhuǎn)變?yōu)榇婵罨钇诨�。整體來看，全年流動(dòng)性還是處于相對(duì)充裕的狀態(tài)。

解讀4

3月或降息27基點(diǎn)

    陳寶強(qiáng)還指出，鑒于銀行資金成本下降而企業(yè)信貸成本依然高企，票據(jù)收益與存款利率倒掛使得未來票據(jù)融資高增長(zhǎng)難以持續(xù)。因此央行要解決企業(yè)信貸需求不足和未來信貸增長(zhǎng)能否持續(xù)的問題，通過降息手段降低企業(yè)融資成本仍然具有一定空間。他預(yù)計(jì)，3月份央行將降息27個(gè)基點(diǎn)。

    高義預(yù)測(cè)，2月份PPI將在-4.5%~-4.6%區(qū)域，CPI預(yù)計(jì)在-0.5%~-1%；PPI與CPI雙雙陷入負(fù)增長(zhǎng)的局面，將促使央行采取措施。



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