劉杉

　　12月22日，中國央行再次降息，不過，此次降息幅度僅為0.27個基點(diǎn)，與市場預(yù)期相差較大，表明中國央行行事謹(jǐn)慎。

　　小幅降息的主要原因有三個：

　　第一，前次大幅降息108個基點(diǎn)的時間到現(xiàn)在不足一月，效果尚待觀察之中，此次降息目的在于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，進(jìn)一步明確貨幣政策指向。11月CPI和PPI同比增幅分別降至2.4%和2.0%，表明通貨膨脹壓力下降較快，同時由于出口和國內(nèi)需求下降，通貨緊縮的可能性越來越大。

　　其次，采取小幅多次降息手段，也是為明年繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策預(yù)留政策空間。11月工業(yè)增加值增速下降，預(yù)示四季度GDP增長率可能創(chuàng)今年新低，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在明年一季度可能會繼續(xù)探底，因而市場和投資者觀望氣氛濃厚。

　　第三，避免因大幅降息導(dǎo)致資金外流。盡管資金外流跡象并不明顯，但央行期望外匯儲備穩(wěn)定的態(tài)度也相當(dāng)明確。統(tǒng)計(jì)顯示，10月中國外匯儲備自2003年12月以來出現(xiàn)首次下降，已低于19000億美元。外匯儲備余額下降的原因是多種因素所致，其中既有歐元等外匯資產(chǎn)因?qū)γ涝�貶值而導(dǎo)致的匯兌損失，也有因美國債券價格下跌產(chǎn)生的投資損失，同時也存在著國際機(jī)構(gòu)全球資產(chǎn)重新布局而引發(fā)的資金流出。

　　中國的小幅降息，對于消費(fèi)和房地產(chǎn)市場，刺激效果不大。

　　中國從9月進(jìn)入降息周期后，居民存款實(shí)際在持續(xù)增加。與8月末相比，11月末居民存款增長5.67%，其中活期存款僅增加2.37%，定期存款卻增加7.50%。由于普通消費(fèi)者不看好明年經(jīng)濟(jì)，工作不安全感增加，同時保持著對央行繼續(xù)降息的預(yù)期，為了提前鎖定利率，增加定期存款。而定期存款增幅較大，也可能意味著居民即期消費(fèi)意愿較弱。從這點(diǎn)看，降息的效果有可能兩極化，一部分人群會由于資金成本下降增加消費(fèi)，另外一部分人群由于擔(dān)心未來收入的不確定性，減息反而加快儲蓄的定期化傾向。總體來看，減息對消費(fèi)的影響取決于這兩者之間消長的幅度。

　　此外，降息對企業(yè)投資和居民購買住房的刺激作用也有限。對于企業(yè)而言，投資決策取決于資本的市場價值與重置成本的比較，如果企業(yè)預(yù)期資本的市場價值低于重置成本，則會延緩?fù)顿Y。在CPI和PPI繼續(xù)探底情況下，通貨緊縮預(yù)期加重，因此僅靠降息難以在短期內(nèi)刺激投資。同樣，房地產(chǎn)市場價格調(diào)整剛剛開始，降息雖然可以減輕已有購房者的負(fù)擔(dān)，但能否刺激新的住房需求和投資仍有待觀察。