本報記者 李欣

　　非金融機構在對沖風險之時，對于相對陌生的金融衍生工具，還是需要多一些警惕

　　2008年10月20日，中信泰富(0267.HK)發布公告爆出投資外匯衍生品虧損的丑聞，預計虧損超147億港元，并同時宣布其大股東中信集團將安排15億美元的借款助其渡過危機。此后，香港監管部門介入，目前尚無調查結果公布。

　　12月19日，中信泰富舉行股東大會，表決通過了中信集團發行可換股債券的形式得到最多15億美元(約合116.25億港元)的備用信貸，并將澳元累計目標可贖回遠期合約轉讓給母公司中信集團的動議。

　　但截至12月23日，中信泰富股價報收每股7.47港元，較事發前仍近50%的跌幅。

　　這一虧損額被列為美國次貸危機以來，港交所績優股公司最大的一宗虧損事件，也是金融危機爆發以來，全球公司因為投資外匯衍生產品產生的最大一單虧損，更是今年爆出的中國企業最大外匯交易虧損案。

　　澳元貶值惹的禍

　　這起外匯杠桿交易是因為中信泰富在澳大利亞有一個名為SINO-IRON的鐵礦項目而引起的，其是西澳最大的磁鐵礦項目。

　　該項目總投資約42億美元，很多設備和投入都必須以澳元來支付。這一點也得到了中信泰富董事會主席榮智健的回應，他說，中信泰富直至2010年對澳元的需求都很大。整個投資項目的資本開支，除目前的16億澳元之外，在項目進行的25年期內，還將在全面營運的每年度投入至少10億澳元。

　　為了減低項目面對的貨幣風險，中信泰富于2008年7月簽訂3份杠桿式外匯買賣合約，后因澳元大幅貶值跌破鎖定匯價，令中信泰富在3個月間錄得8.07億港元的實際虧損及147億港元的賬面損失。

　　這次外匯事件將使中信泰富全年業績出現虧損。截至今年6月底中信泰富的半年凈利為43.8億港元，而2007年度全年凈利為108.43億港元。事發后，中信泰富主席榮智健稱，公司將協調15億美元的大規模撥備，今年業績將轉為虧損。

　　11月12日晚間，中信泰富公告稱，中信集團向其提供15億美元備用貸款融通，以換取公司等值的可轉換債券。這些債券將以每股8港元的價格轉換為股份。在可轉換債券完成股份轉換后，中信集團在中信泰富中的持股比例將從當前的29.44%增至57.6%左右。

　　“盡管杠桿交易是有其本身的背景，是基于澳大利亞有豐富的鐵礦資源及公司運營對澳元的需求，但中信泰富對澳元需求不是簡單的套保，而是杠桿式合約，收益小、潛在損失大，成本和收益并不對稱。在套保同時，也想投機，即賭澳元未來堅挺。”社科院世界經濟與政治研究所博士張明稱，“(中信泰富)沒料到三季度以來，美元兌澳元大幅升值，以致虧損�！�

　　機制預警

　　事后，中信泰富董事會主席榮智健曾公開表示，此次合約是在沒有適當授權的情況下簽訂的，而且其潛在最大風險沒有得到正確評估。另外，中信泰富集團財務董事張立憲和集團財務總監周志賢已引咎辭職，事件相關的其他人員還將受到紀律處分。

　　風險評估系統有漏洞，交易監管機制不健全，再次成為輿論關注的焦點。由于金融衍生品買賣形成的資產流進流出不在資產負債表上反映，此類業務發生只有交易者本人知道，在資產沒有損失以前，任何人都不可能知道交易的存在，也根本談不上監管。由此也就不難解釋之前有會計師質疑，中信泰富從揭發事件到對外公布時隔了6個星期之久。

　　此次中信泰富是典型的操作風險所引發的虧損，這是由機構內部風控管理上存在的漏洞所致。此外，金融機構更好地遵守行業職責和相關道德規范是市場發展的基礎，加強從業人員的管理及整體素質的提高在金融市場蓬勃發展的今天顯得極為迫切。

　　中信泰富巨虧事件再次證明了現行國際金融秩序的投機性和危險性。該公司主營業務在基建方面，但這一次在衍生品交易上栽跟頭，至少證明，非金融機構在對沖風險之時，對于相對陌生的金融衍生工具，還是需要多一些警惕。

　　很多時候，如果審慎地運用衍生工具，能夠幫助實體企業和金融機構規避風險及獲取收入。但衍生產品具有的杠桿性、價格波動性等特點，決定了其可能產生相當大的風險。

　　如果使用不當，貿然參與或過度投機，則很有可能給交易者帶來巨大損失。特別是當金融衍生產品的各種風險交叉反應、相互作用影響，更會加倍放大風險。

　　顯然，即便是在成熟的市場當中，由不當使用衍生產品交易引起的巨額損失事件也在歷史上多次重演，虧損金額更有放大趨勢 。就在不久前，摩根士丹利透露，由于該公司駐倫敦的一名信用衍生工具交易員對頭寸的錯誤估值，公司將蒙受1.2億美元的收入損失。

　　更早時候，還有震驚金融界的法國興業銀行衍生品投資虧損。由于法興旗下一名交易員私下越權投資金融衍生品，該行因此蒙受了49億歐元(約合71.6億美元)的巨額虧損。法國儲蓄銀行的投資部門在衍生品市場中違規操作，造成約6億歐元(約合8億美元)的損失。期貨巨頭曼氏一名交易員在未經授權的情況下，違規投資小麥期貨，令公司虧損1.415億美元等等。

　　中信泰富事件，也給其他企業敲響了警鐘。在這種災難性的后果面前，類似的商業機構實在有必要針對衍生工具業務的特點，建立專門的風險內部控制機制，改善公司的結構，完善操作程序，分清套期保值與投機的差別，嚴格控制投機交易等，從而降低企業運營風險。