葉檀 評(píng)論員

　　國(guó)家外管局資本項(xiàng)目管理司外債處蔡秋生透露，中國(guó)外匯儲(chǔ)備自2003年12月份以來首次下降，已經(jīng)低于19000億美元。

　　中國(guó)是否會(huì)重蹈俄羅斯覆轍？在石油價(jià)格大幅下挫之后，外資從俄羅斯撤走，盧布面臨巨大的貶值壓力。俄羅斯央行12月22日再次擴(kuò)大盧布兌美元/歐元一籃子貨幣的交易區(qū)間，允許盧布再貶值30-33.45戈比。這是盧布匯率本月以來的第6次貶值，從今年8月4日至今，盧布兌美元匯率已經(jīng)貶值超過18%。

　　為了減少外資流出，增加創(chuàng)匯能力，我國(guó)外管局12月23日宣布，決定將一般企業(yè)出口貨款預(yù)收匯比例從10%上調(diào)到25%，進(jìn)口貨款延期付匯比例從10%調(diào)整到25%；近日，商務(wù)部、外交部、公安部、司法部聯(lián)合印發(fā)《外資非正常撤離中國(guó)相關(guān)利益方跨國(guó)追究與訴訟工作指引》，對(duì)于非正常撤離中國(guó)的外資，將跨國(guó)追究與訴訟，以最大限度地減少損失。從上述細(xì)節(jié)可見，外資流出現(xiàn)象預(yù)期比較嚴(yán)重，已經(jīng)引起有關(guān)方面的高度重視，而不是像坊間所傳言的那樣，僅僅屬于匯率短期震蕩。

　　為了減少外資流出，利率被作為重要砝碼。央行從本月23日開始降低利率27個(gè)基點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，很重要的原因就是為了與美元之間保持利差，防止外資過度外流。現(xiàn)在中美之間利差在擴(kuò)大，說明防止資本外流的成本在上升，人民幣貶值預(yù)期更加濃厚。央行行長(zhǎng)周小川先生22日含蓄地表達(dá)了貨幣政策的困難，“國(guó)際金融危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散和蔓延，我國(guó)發(fā)展的外部條件更趨復(fù)雜，這對(duì)于分析判斷經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，制定和落實(shí)各項(xiàng)金融政策增加了難度”。這顯然暗指中國(guó)利率政策部分操縱在美聯(lián)儲(chǔ)手上。

　　利率政策從來不是支撐本幣價(jià)值的良方。東南亞金融危機(jī)時(shí)，1998年俄羅斯金融危機(jī)時(shí)，泰國(guó)、印尼、俄羅斯等國(guó)，就將利率提升到嚇人的程度，依然未能阻止本幣貶值。只有改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期才能提振本幣，以高息延攬外匯無異于飲鴆止渴。利率政策已經(jīng)打了東南亞各國(guó)一記響亮的耳光，難道我們還要膠柱鼓瑟，不顧國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，將外匯政策走向系于高息一身，等著挨另一個(gè)響亮的耳光？前兩年，我們的低息政策未能阻止熱錢流入；現(xiàn)在，我們的高息政策也不能阻止熱錢流出。外資進(jìn)入的理由只能是預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)上升，資產(chǎn)品價(jià)格上漲。

　　如果扭曲匯率價(jià)格，將人民幣價(jià)格維持在相對(duì)高位，意味著我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格等繼續(xù)被高估，為了回到本來價(jià)值，股市、樓市等資產(chǎn)品價(jià)格還會(huì)繼續(xù)下跌，只有跌出空間，才能吸引熱錢回流。如周洛華先生所說，國(guó)際資金不會(huì)流入一個(gè)被人為高估的市場(chǎng)，也不會(huì)放棄任何一個(gè)被低估的市場(chǎng)。

　　那些本幣貶值國(guó)家的投資者已經(jīng)紛紛抽資回國(guó)，最典型的是韓國(guó)投資者。在實(shí)行新勞動(dòng)合同法后，由于成本提升，在山東的許多以制造為主的韓國(guó)企業(yè)連夜撤離我國(guó)；在韓元大幅貶值三成后，第二波撤離潮開始。目前我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然下挫，但與2005年相比，仍處于高位，韓國(guó)投資者率先獲利了結(jié)，他們以一倍左右的收益退出高端房地產(chǎn)市場(chǎng)，結(jié)匯回到韓國(guó)后置產(chǎn)，趁房?jī)r(jià)低迷與韓元貶值，以往只能購(gòu)買一套，現(xiàn)在可以購(gòu)買兩套住宅。一些韓國(guó)商人不諱言，等到中國(guó)房?jī)r(jià)大幅下跌，人民幣貶值，到那時(shí)重新購(gòu)置。如此巨大的套利空間，讓熱錢不外流都難。

　　如果說全國(guó)進(jìn)入擠泡沫與去杠桿化時(shí)代，那么，人民幣資產(chǎn)品價(jià)格下降就是特殊的去杠桿化表現(xiàn)方式。

　　我國(guó)面臨的情況比俄羅斯嚴(yán)重。俄羅斯盧布因油價(jià)下跌而受困，但總有受惠于大宗商品價(jià)格上漲之時(shí)，目前俄羅斯外儲(chǔ)下降，同時(shí)印證現(xiàn)階段美元對(duì)應(yīng)的真實(shí)財(cái)富上升。而我國(guó)是資源匱乏國(guó)家，資源儲(chǔ)備不足，需要依靠美元交換大宗商品；我國(guó)是制造大國(guó)而非強(qiáng)國(guó)，相比而言，雖然貿(mào)易保持順差，但進(jìn)口急速下降說明我國(guó)“兩頭在外”的出口必然隨之大幅下降。更困難的是，陷入困境的企業(yè)數(shù)量增加，也會(huì)導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率下降，導(dǎo)致人民幣匯率市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)下降。

　　外匯儲(chǔ)備是難以依恃的冰山，終有一天會(huì)在美元鑄幣稅下融化，以前是日本，現(xiàn)在輪到中國(guó)。既然我國(guó)遲早要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，早調(diào)比遲調(diào)好，央行應(yīng)該以堅(jiān)決的降息拉升企業(yè)產(chǎn)值，政府有必要減稅藏富于民于企，促進(jìn)居民消費(fèi)，政府撤除大部分市場(chǎng)藩籬，讓民企帶動(dòng)消費(fèi)與就業(yè)，才是治本之策。

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