招商證券 紀 敏

　　適當關注樞紐港口的長期投資價值

　　11月外貿進出口遭遇“斷崖”，增速大幅放緩至負增長。根據交通部最新的水運快報，08年11月港口貨物吞吐量增速創十年來歷史新低，外貿貨物吞吐量出現月度負增長。09年港口各項業務將全面放緩，兩位數增長時代已然逝去。行業景氣短期內依然快速下行，成長性缺失，建議擇機關注樞紐港長期價值和股息收益。

　　11月進出口跌幅前所未有

　　2008年11月我國進出口無論從增速還是絕對水平來看，跌幅都“前所未有”，稱之為“斷崖”毫不為過。出口增速從19.2%下降到-2.2%，進口增速從15.7%下降到-17.9%。

　　進入2008年下半年以來，各國工業生產急劇下挫，10月份已普遍陷入負增長。而9月份以來，美元貿易加權真實匯率上升了16%，由于中國和美元匯率基本持平，導致人民幣真實有效匯率大幅上升，出口增速因此受到顯著抑制。由于外部經濟下行和匯率升值的影響逐步顯現，出口負增長將持續到明年上半年。明年下半年出口增速有望走出負增長，回歸到零增長乃至正的增長。

　　進口增速從上個月的15.7%下降到-17.9%，下降34%左右。我們認為，加工貿易出口增速下降、進口價格指數下跌和國內需求尤其是存貨需求的下降是主要原因。

　　貨物吞吐量增幅創十年新低

　　根據交通運輸部水運快報，11月份，港口貨物吞吐量完成4.6億噸，同比增長0.5%，其中內貿吞吐量3.1億噸，同比增長1.5%，外貿吞吐量出現負增長。港口貨物吞吐量同比增幅為近十年來最低水平。日韓出口占比較高的大連港11月月度外貿貨物吞吐量出現負增長，證實全球經濟一體化的負面影響正在傳導。

　　集裝箱業務增速大幅放緩，2009年告別成長時代。11月份港口集裝箱吞吐量僅完成1060萬標箱，同比增長6%，增幅同比下降了6.7個百分點，環比回落4個百分點。預計2009年中國外貿實際增速將大幅放緩至0左右，而中國經濟轉型將是構成外貿增速放緩的長期趨勢性因素，出口產品結構的持續升級亦將弱化外貿的集裝箱生成能力。我們預計2009年中國港口集裝箱吞吐量增速將大幅放緩至4%以下，不排除零增長的可能性。

　　散雜貨業務需求下行，增速明顯放緩。11月港口鐵礦石庫存減少800萬噸，進口量則隨之出現負增長。受制造業和房地產業投資下滑的影響，預計明年鐵礦石進口量約為4億噸左右，增長-9%，2009年港口鐵礦石吞吐量增速亦將出現負增長。受沿海省份煤炭需求下行以及成品油產量增速下滑的影響，預計2009年港口煤炭以及油品吞吐量增速均將放緩至3%以下，較2008年分別回落8.5和1.7個百分點。

　　關注樞紐港口的長期投資價值

　　國家對環渤海區域的經濟發展愈發重視，逐步確立其為以濱海新區為龍頭的中國經濟增長第三極。近年來，環渤海區域的經貿發展潛力正在逐步顯現。天津港腹地的外貿出口中，歐美日韓等發達經濟體的占比明顯較其他港口為低，這將確立天津港集裝箱業務的成長性優勢。

　　港口投資的相對超前會引發相對更為激烈的競爭和分流情況。在此格局下，具備了強大貨源集聚能力的上海港（600018）將具備相對更好的穩定性。

　　港口行業在中短期內仍將持續景氣下行態勢，其中天津港的鐵礦石業務未來可能遭遇曹妃甸的分流風險。然而考慮到部分公司的估值水平逐步接近歷史低點，我們認為可適時關注樞紐港口的長期投資價值。