摩根士丹利研究部10日發(fā)布最新一期中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告，報(bào)告指出，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的典型特征是“惡化繼之以好轉(zhuǎn)”，為2010年更為穩(wěn)固的復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。

　　預(yù)期2009年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步減速，出現(xiàn)通貨緊縮。自今年10月份開(kāi)始實(shí)施的大規(guī)模政策刺激所產(chǎn)生的效應(yīng)，連同G3(日本、美國(guó)、歐盟)經(jīng)濟(jì)體的微弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將在2009年下半年幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)重獲增長(zhǎng)勢(shì)頭。原因如下：

　　首先，在我們看來(lái)，這一次各方面的政策反應(yīng)遠(yuǎn)比亞洲金融危機(jī)期間快速，應(yīng)當(dāng)有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)下滑。亞洲金融危機(jī)在1997年7月突然爆發(fā)時(shí)，政府最初低估了其對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，直至1997年10月才首次降低利率，直至1998年中期才執(zhí)行了第一個(gè)財(cái)政刺激方案。

　　其次，政策刺激的力度明顯加大。關(guān)鍵在于政府的政策立場(chǎng)已果斷地轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。決策制定者實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策的能力也更為強(qiáng)大。如果現(xiàn)行政策被證明尚不夠充分，我們毫不懷疑政府會(huì)對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充。

　　我們調(diào)整了2009年CPI預(yù)測(cè)，從1.5%降至-0.8%；2009年上半年CPI通貨緊縮同比為-0.9%，下半年同比為-0.7%。2009年下半年通貨緊縮壓力的預(yù)期緩解，反映了政策刺激的效應(yīng)，這一效應(yīng)很有可能防止物價(jià)水平的下滑。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)的房地產(chǎn)投資是判斷2009年增長(zhǎng)預(yù)期的最大不確定因素。目前幾乎可以肯定，2009年中國(guó)的外部需求將非常疲軟，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)迅速放緩的關(guān)鍵原因是房地產(chǎn)投資的減速而非出口疲軟。如果2009年房地產(chǎn)投資崩潰并出現(xiàn)30%的收縮，其產(chǎn)生的巨大的不利影響甚至連現(xiàn)有財(cái)政刺激計(jì)劃也無(wú)法彌補(bǔ)。如果發(fā)生這樣的情況， 我們預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)將跌至5%。

　　不過(guò)，盡管房地產(chǎn)投資可能從2007-2008年的水平明顯下降，但發(fā)生全國(guó)性房地產(chǎn)投資大規(guī)模崩潰的幾率較小。預(yù)計(jì)政府在今后的幾個(gè)月內(nèi)有可能出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的政策。

　　財(cái)政政策方面，我們認(rèn)為，4萬(wàn)億元人民幣的刺激方案不太可能是全年首個(gè)且惟一的刺激方案。

　　貨幣政策方面，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率在2009年期間將大幅度削減另外162個(gè)基點(diǎn)。為了防止通貨緊縮預(yù)期固化，利率削減有可能在2009年上半年全部完成。

　　此外，中國(guó)政府似乎已開(kāi)始借助人民幣匯率貶值這一政策工具為出口業(yè)提供支持。但我們認(rèn)為人民幣對(duì)美元的持續(xù)貶值不太可能發(fā)生，預(yù)計(jì)政府將采取其他措施(如提高出口退稅)向出口商提供幫助。

　　盡管由公共部門刺激的增長(zhǎng)將有助于達(dá)到廣義GDP增長(zhǎng)以及創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的目標(biāo)，并減少直接硬著陸的極端下滑風(fēng)險(xiǎn)，但是由于廣義GDP增長(zhǎng)是受到政府部門主導(dǎo)的支出的刺激，因此企業(yè)盈利能獲得同樣強(qiáng)勁增長(zhǎng)的可能性較小。相對(duì)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境將可能是“就業(yè)充足”而“利潤(rùn)不足”。

　　在這樣的環(huán)境中，債券比股票更受歡迎。在股票領(lǐng)域內(nèi)，收益能見(jiàn)度較高以及受益于政府資本支出的部門/公司更可能勝出。

　　摩根士丹利研究部

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