陶盈舟

　　 在今年以來(lái)A股市場(chǎng)“昏昏欲睡”的行情走勢(shì)與IPO數(shù)量的嚴(yán)格控制下，借殼上市緣何再次成為市場(chǎng)青睞的“香餑餑”，而借殼的企業(yè)接下來(lái)又將作何打算，一時(shí)成了業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“市場(chǎng)越低迷

　　‘殼’公司越便宜”

　　 借殼上市的這條路上，中國(guó)企業(yè)似乎一直情有獨(dú)鐘。

　　 年初資產(chǎn)市場(chǎng)仍在高位運(yùn)行的階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)IPO的數(shù)量已經(jīng)開(kāi)始下滑。

　　 同期，中國(guó)企業(yè)卻與美國(guó)公司達(dá)成了6筆借殼上市的交易，而這個(gè)數(shù)據(jù)占到當(dāng)月全球借殼交易總量24單中的25%，比1月份增加了約118%。

　　 “赴境外借殼上市，對(duì)企業(yè)而言，條件和門(mén)檻都相對(duì)較低，不需要滿足中國(guó)連續(xù)三年以上盈利的硬件”，上述人士進(jìn)一步透露，但是隨著全球股市的走低，本土借殼成了越來(lái)越熱的選擇之一，“因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的價(jià)值開(kāi)始體現(xiàn)”。根據(jù)境內(nèi)媒體的統(tǒng)計(jì)顯示，僅房地產(chǎn)行業(yè)從年初截至今年6月，就有近30家通過(guò)定向增發(fā)、資產(chǎn)置換等方式“借殼”上市。

　　 “說(shuō)白了，就是因?yàn)楝F(xiàn)在借殼買(mǎi)殼，便宜。”該人士一針見(jiàn)血地指出，舉個(gè)例子就很容易明白。

　　 但是，既然殼資源如此受歡迎，為何還會(huì)出現(xiàn)不斷跌價(jià)的情況呢？信達(dá)證券的某分析人士表示，“像當(dāng)初備受關(guān)注的中國(guó)平安、中國(guó)神華跌幅都已經(jīng)超過(guò)了80%，更別說(shuō)ST股了�！�

　　 有意思的是，與基金手中持有的這些重倉(cāng)股相比，ST股的股價(jià)跌幅似乎并沒(méi)有想象中大，如果按照上述資產(chǎn)管理人士給出的6塊錢(qián)跌到2塊錢(qián)計(jì)算，跌幅最大的也只是66%�！斑@正是為什么殼公司愿意達(dá)成交易的原因，與其眼看著別人籌集資金，而自己的公司業(yè)績(jī)不盡如人意，還不如通過(guò)多種‘借殼’的方式獲得進(jìn)一步生存的機(jī)會(huì)。”

　　IPO三難：

　　高成本、審批難、等待長(zhǎng)

　　 “當(dāng)然，借殼上市可能并不是企業(yè)最好的選擇，但為什么大家不愿意直接IPO？因?yàn)槌�了審批難度大，還有一個(gè)就是付出與回報(bào)不成正比�！币晃粯I(yè)內(nèi)的投資經(jīng)理如是告訴記者。

　　 顯而易見(jiàn)，對(duì)于符合條件的企業(yè)來(lái)說(shuō)，直接IPO比起借殼上市有更多的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)闊o(wú)論是企業(yè)的上市審批、融資還是掛牌交易都是分步完成的，重要的是，除了承銷(xiāo)商們的一臂之力外，一旦公司首次公開(kāi)發(fā)行上市，企業(yè)就已經(jīng)成功募資了。

　　 相對(duì)于這樣的一步到位，借殼買(mǎi)殼的風(fēng)險(xiǎn)性凸顯無(wú)疑。

　　 “最突出的一個(gè)就是即便收購(gòu)成功，公司能否利用殼公司在二級(jí)市場(chǎng)上募到資依然是個(gè)未知數(shù)�！鄙鲜鋈耸勘硎荆�“因?yàn)樽罱K投資者是否買(mǎi)你的賬，看的還是新公司是否具有發(fā)展?jié)摿εc空間，能否推動(dòng)股票業(yè)績(jī)的上揚(yáng)，只有得到市場(chǎng)的認(rèn)可，才能實(shí)現(xiàn)融資的目的�！�

　　 不小的風(fēng)險(xiǎn)加上并非100%的成功率，企業(yè)卻依然蜂擁而上，顯然，僅僅殼資源的“廉價(jià)”因素還不足以讓這些精明的企業(yè)家“明知山有虎，偏向虎山行”。

　　 該投資經(jīng)理表示，一般而言，企業(yè)IPO的成本除了律師成本、保薦人成本、公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書(shū)成本外，最主要的就是承銷(xiāo)商的傭金成本，“對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，這也是他們的主要收入來(lái)源”。以融資額度為2億元的公司為例，IPO成本一般都在1000萬(wàn)元人民幣以上。

　　 “實(shí)際上，這些其實(shí)還都是小問(wèn)題，最重要的是時(shí)間。”回顧今年以來(lái)企業(yè)上市的步伐，無(wú)論是數(shù)量還是頻率都出現(xiàn)了明顯的下滑。

　　 “對(duì)于借殼的公司來(lái)說(shuō)，急于去市場(chǎng)上融資是其主要的出發(fā)點(diǎn)”，上述人士表示。

　　弱市買(mǎi)殼看的是未來(lái)

　　 盡管不能否認(rèn)買(mǎi)殼借殼能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本短時(shí)間的上市目的，但是他們似乎也難以過(guò)上“瀟灑”的日子。

　　 10月份在香港發(fā)行新股的人和商業(yè)控股有限公司在多家承銷(xiāo)商的助航下，也無(wú)奈地因IPO規(guī)模不足推遲上市時(shí)間。據(jù)悉，該公司公開(kāi)IPO中面向機(jī)構(gòu)和散戶發(fā)行的股票認(rèn)購(gòu)額不到計(jì)劃融資規(guī)模的4.35億美元。在散戶的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)中，人和商業(yè)僅接到672份散戶認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，總計(jì)1987萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)率低至6.6%。

　　 “其實(shí)只要企業(yè)選對(duì)了‘殼’，無(wú)論是付出的成本還是融資額都比IPO的企業(yè)要合算，‘殼’資源之所以讓企業(yè)趨之若鶩，最吸引人的就是上市后的再融資�！北本┖阖S美林熊立峰表示，選擇那些剝離干凈的“殼”公司只需要支付不多的股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)用就能獲得上市公司的控股地位，如果碰巧“殼”公司手中還擁有不動(dòng)產(chǎn)，那么就等于白撿了個(gè)大便宜。“這種機(jī)會(huì)下，當(dāng)然先上市再說(shuō)�！�

　　 熊立峰指出，一般來(lái)說(shuō)，“殼”公司大多都處于夕陽(yáng)行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，盈利水平微薄甚至虧損，而借殼買(mǎi)殼的公司資產(chǎn)與實(shí)力都會(huì)強(qiáng)于原公司，因此在復(fù)牌之后，公司股價(jià)將會(huì)出現(xiàn)一定的上漲空間。“即便市場(chǎng)低迷，也依然會(huì)有投資者和機(jī)構(gòu)對(duì)這類(lèi)公司的再融資買(mǎi)單�！彼�指出，“像非公開(kāi)增發(fā)由于套現(xiàn)方便，很容易就吸引部分機(jī)構(gòu)投資者的積極參與�！�

　　 值得注意的是，盡管短時(shí)間內(nèi)，這些公司未必能夠很快達(dá)到其融資的預(yù)期，但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，低迷市道下“廉價(jià)”地介入市場(chǎng)，獲得的更多的是發(fā)展機(jī)會(huì)，“當(dāng)金融危機(jī)的影響過(guò)去，這些企業(yè)就等來(lái)了曙光，畢竟先占個(gè)窩是最重要的”。

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