李 葉

　　 高速公路板塊一直被業內人士稱為寒冬中的御寒衣。

　　 11月25日，交通部召開新聞發布會，規劃司副司長李興華稱，明年力爭實現1萬億元的投資規模，主要是公路行業，其中最主要的是高速公路。

　　 受此消息刺激，26日高速公路板塊再次昭顯了其防御性資產的特性，18只個股全線飄紅，其中中原高速、華北高速、五洲交通3只個股收在漲停板。而寧滬高速、楚天高速的表現也不遜色。五洲交通表現十分搶眼，周二至周五共走出4個漲停。

　　弱市中的防御板塊

　　 國泰君安研究員在報告中解釋，開征燃油稅不會取消高速公路收費；開征燃油稅前后對車主用車成本的影響取決于燃油稅率以及目前油價的下調空間。假設現在油價下調15%，燃油稅率或為30%、或40%、或50%，油價的實質上漲幅度分別為10.5%、19%、27.5%，考慮車主減少的四項成本費用，燃油稅率在30%情況下，家用轎車、長途客車和大中小型貨車用車成本體現為減少，對高速公路車流量影響正面。高速公路的省時、省油特點可能吸引目前在普通公路上運營的車輛，長期看對高速公路車流量是正面影響。

　　 11月26日，央行決定從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，記者發現，此次降息以后，一年期存款利息率由3.6%降為2.52%，五年期定期存款利率也只在3.87%。更加凸顯了投資高速公路板塊的現金回報方面的投資價值。

　　 為此，記者也利用wind數據瀏覽器對于高速公路板塊的現金分紅匯報進行了測算，將高速公路板塊上市公司近兩年每股現金分紅額進行算術平均（2007年、2006年兩年分紅的平均數），得到一個兩年平均每股分紅額，用現在的股票價格與此平均每股分紅額相除，即得到該股票投資的年度現金回報率，并將所有股票按此回報率進行排名，現代投資、華北高速、楚天高速、寧滬高速以及皖通高速在過去一段時間里表現超群。

　　現代投資現金回報7.98%

　　 此前本報就曾報道過現代投資是被市場低估的金牛，位居高速公路板塊榜首的現金分紅回報率也充分證明了這一點。

　　 現代投資年度平均每股現金分紅0.9685元，現金投資回報率在7.98%，市盈率在8倍左右，市凈率在1.53倍左右。日信證券分析師龐劍鋒曾在報告中稱，現代投資的股價對應的分紅回報率已達到了五年期定期存款利率，保守估計，現代投資的每股合理價值至少是18.3元。

　　 據WIND資訊數據顯示，截至2008年10月29日，共有8家機構對現代投資2008年度業績作出預測，平均預測凈利潤為6.83億元，平均預測攤薄每股收益為1.7114元。照此預測，2008年度凈利潤相比上年增長，增幅為15.8%。

　　 據宋偉亞測算，以現代投資11月26日收盤價格12.32元計算，公司承諾分紅率在60％以上，現代的股息收益率接近7%，具有較高安全邊際。但他同時指出，現代投資處于京珠高速南北動脈的位置，雪災致使部分路況比較差，此外如果京珠高速全線打通，現代投資便不再是唯一的通道。

　　華北高速現金回報7.15%

　　 據WIND數據瀏覽器統計，在過去兩年里，華北高速的年化現金收益率達7.15%，僅次于現代投資，居于高速公路板塊的第二位。11月26日，華北高速漲停，報收于3.43元。

　　 華北高速2008年前三季度業績報告顯示，前三季度，公司實現凈利潤225403987.01元。其中7-9月份實現凈利潤39866073.92元。前三季度凈利潤比上年同期下降10.61％，第三季度單季凈利潤比上季下降59.26％，比上年同季下降60.42％。

　　 業績下降的原因是由于受國際金融危機的影響，國際及國內經濟發展趨勢受到較大沖擊，導致高速公路交通量的增長速度放緩，奧運期間的交通管制也大大限制了該路段的車流量。2008年前三季度公司基本每股收益為0.207元，每股凈資產為3.15元，凈資產收益率為6.57%。

　　 “雖然華北高速的現金分紅回報率很高，但基本面乏善可陳。”宋偉亞對于華北高速的分析直言不諱。未來幾年，公司將面臨路產拓寬、其他路線分流等多種不利因素，如果公司不改變進取精神不足的現狀，未來利潤增長將缺乏新的驅動力量。

　　楚天高速現金回報6%

　　 楚天高速的年化現金收益率為6%，名列高速公路板塊的第三位。

　　 據該公司三季報顯示，前三季度公司實現營業收入5.4億元，同比增長2.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.4億元，同比增長13.9％；基本每股收益0.26元。

　　 東方證券交通運輸行業研究員徐捷在報告中指出，楚天公司的投資點是滬蓉線貫通帶來的車流量的爆發性增長和車型結構的改善，貨車的比重將會增加，被延遲的計重收費效果將會顯現，另外，公司路產也會從四川災區的重建工作中受益。

　　 宋偉亞也表示贊同，“明年滬蓉線全線貫通，楚天高速的車流量會有顯著的增長，楚天高速在明年會得到一定的機會”。

　　 截至本月初，共有10家機構對楚天高速2008年度業績作出預測，平均預測凈利潤為3.2億元,平均預測攤薄每股收益為0.3429元。照此預測，2008年度凈利潤相比上年增長，增幅為19.24%。

　　 徐捷預計，2008、2009年楚天高速的每股收益分別為0.35元、0.48元，對應動態市盈率分別為11.08倍和8.15倍。

　　皖通高速現金回報5.78%

　　 記者通過WIND數據瀏覽器統計，在過去兩年里，皖通高速的年化現金收益率為5.78%。

　　 2008年前三季度，公司實現主營業務收入12.73億元，同比增長2.28%；實現營業利潤7.13億元，同比下降11.65%；利潤總額7.73億元，同比下降3.77%；實現歸屬于母公司的凈利潤5.43億元，同比增長10.64%；基本每股收益0.3273元。

　　 “雖然今年的股息收益率高達6.3%，現金回報率也非常高，但該公司增長前景幾乎沒有，甚至未來三年會出現業績下滑。”宋偉亞如此評價皖通高速。

　　 宋偉亞告訴記者，受益于區域經濟快速發展、城鎮化水平的不斷提高以及物流業的持續增長，皖通高速業績在2006 年達到峰值，今年以來，由于雪災、路網分流、改擴建及經濟放緩等因素影響，公司各路產流量均不樂觀，其中合寧高速下降較為明顯。

　　 據三季報顯示，2008年1－9月份公司營業收入僅增長2.3％，通行費收入基本呈現停滯狀態，利潤總額下降3.8％，10.6％的凈利潤增長主要來自近6000萬元的所得稅返還等因素，剔除該營業外收入影響，第三季度公司利潤總額下降5.1％。

　　 宋偉亞預計，公司2008和2009年每股收益預計分別為0.40和0.36元，對應市盈率為10.23和11.4倍。

　　寧滬高速現金回報率4.06%

　　 在過去兩年里，寧滬高速的年化現金收益率達4.06%，2006年、2007年兩年平均每股分紅0.23元。

　　 據寧滬高速三季報顯示，2008年1-9月實現營業收入39.67億元，同比增長0.89%；實現營業利潤16.92億元，同比下降8%；實現歸屬于母公司的凈利潤12.82億元，同比增長0.96%；基本每股收益0.25元；2008年度擬分配現金比例不低于該年度可分配凈利潤的85%，與2007年派現比例相當。

　　 “寧滬高速就是實打實的好。”宋偉亞用一句大實話向記者解釋，寧滬高速的路況好，未來5-6年不存在維修道路的問題，公司可支持年10億－15 億的還貸規模，不必擔心流量明顯受限和大額資本開支；另一方面，寧滬高速具有85％左右的現金分紅水平，4.66％的預期股息收益率，具備較明顯的比較優勢，在降息背景下提供較好安全邊際，股息收益率為4.46%，現金流非常充裕。

　　 不過，宋偉亞也提醒投資者，寧滬高速處于長三角地區，在經濟下滑的時候十分敏感，但一旦經濟好轉，寧滬高速也率先受益。預計公司2008－2010年分別實現每股收益0.31元、0.32元和0.36元，2008年和2009年對應17.19倍和16.66倍的市盈率。

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