渤海證券徐華

　　繼11月13日3月期央票發行利率陡降81.19BP后，11月18日發行的50億1年期央票(08央票119)最終中標利率為2.249%，較上次發行利率大降96.03BP。央行決定隔周發行1年期、3月期央票后，1年期、3月期央票利率連續大幅下行，目前分別較1年期、3月期定期存款利率低86BP和135BP之多，一方面，這反映了市場強烈的降息預期，另一方面，央行很可能有意引導利率下行，為下調存貸款基準利率做準備。

　　近期公布的10月宏觀經濟數據顯示：經濟增速下降，通縮風險顯著增加。10月發電量同比負增長4%，創下1995年以來的新低，根據發電量增速與GDP增速之間的關系，我們估計出10月份GDP單月增速為7%左右。

　　10月工業增加值同比增長8.2%，比9月份的11.4%下降3.2個百分點，比去年同期回落9.7個百分點，連續4個月顯著回落，并創下了自2001年底以來的最低水平。同時，拉動經濟增長的“三駕馬車”也全面回落，消費實際增速終結了連續8個月的上漲勢頭，實際增速于10月份開始扭頭向下。10月城鎮固定資產投資與房地產投資增速環比分別回落4.6、1.2個百分點，同比更是分別大幅回落6.3、28.2個百分點之多。CPI環比數據顯示通縮風險顯著增加，最近幾期的CPI環比和CPI食品環比穩中有降，而且，10月份經季節調整后的CPI月環比折年率也為負數，通縮風險不斷加大，我們預計，2009年5月份CPI很可能開始同比負增長。

　　為了應對經濟增速下滑，國務院常務會議11月5日已為宏觀調控定調，實行積極的財政政策和適度放松的貨幣政策，同時，提出擴大內需的10項措施，安排了高達4萬億元的投資計劃。4萬億元擴大內需措施更多體現的是財政政策，宏觀調控目標的實現有賴于財政政策和貨幣政策的政策搭配，重癥需要猛藥，財政政策業已重拳出擊，貨幣政策也必然整裝待發，一方面，促進企業的投資和居民的消費，另一方面，也需要為財政政策實施提供寬松的貨幣環境。

　　由于10月GDP有可能出現較大幅度的下滑，而通縮苗頭已現，央票發行利率與可比期限定存利率差80BP以上，財政政策業已重磅出擊。我們認為，央行11月底或者12月初將進行第4次降息，降息幅度極有可能大于27BP，存在降81BP及以上的可能性。