在1年期和3月期央票相繼改為隔周發(fā)行后，以后每周銀行間市場將只有一期央票發(fā)行，同時央票的發(fā)行量也在不斷縮減，債券市場將不得不面對投資品種大幅減少所帶來的影響。本周二央行僅發(fā)行了100億元，由于市場需求強烈，最終本期央票發(fā)行利率為3.2098%，較上期同期限央行票據(jù)發(fā)行利率回落近30個基點。

　　業(yè)內(nèi)專家表示，相對于市場的巨大需求，100億元的發(fā)行量僅是象征性的，其目的不在于滿足機構(gòu)的需求，而是在保持市場合理流動性的同時，保持貨幣市場定價體系的連續(xù)性。更重要的是，此舉表明央行有意引導(dǎo)銀行貸款的流向，希望銀行將更多的資金運用到實體經(jīng)濟層面。

　　自2003年央行開始在銀行間市場發(fā)行央行票據(jù)，來對沖因外部資金大量流入而過剩的流動性，央票的發(fā)行量也隨著流動性過剩局面的加劇而逐年遞增。每年的央票發(fā)行量從1萬多億元增加到了上年的3.48萬億元，而今年以來已發(fā)行了4.19萬億元，這一發(fā)行量遠遠超過了國債、金融債等其他券種。央票的累計發(fā)行總量已經(jīng)接近17萬億元，占到同期債市發(fā)行總量的55%以上。從存量來看，目前市場14萬多億元的債券托管量中，僅央票就占到約三分之一，絕對數(shù)量高達4.8萬億元，與此同時，央票目前也已成為目前我國債券市場上最為活躍的交易品種，日均成交量達到千億元以上，占整個現(xiàn)券交易量的50%以上。巨大的發(fā)行量和極好的市場流動性，使得央票已成為我國商業(yè)銀行資產(chǎn)配置和流動性管理的主要工具，同時也成為貨幣市場基金、債券型基金以及銀行理財產(chǎn)品的主要投資對象。

　　但是自7月份以來，在全球金融危機愈演愈烈、金融市場動蕩加劇的大背景下，為了防止危機對國內(nèi)金融經(jīng)濟的影響，央行及時靈活地調(diào)整貨幣政策，在9月15日、10月8日、10月29日，一個半月內(nèi)連續(xù)三次小幅降息。同時央行宣布為靈活有效應(yīng)對正在蔓延的國際金融危機帶來的影響，保持中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，央行已不再對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃進行硬約束。隨著貨幣政策的放松，央行對于流動性也開始放松，公開市場央票的發(fā)行量開始不斷縮減，3年期央票和6月期央票相繼停發(fā)，而1年期和3月期央票一直維持每周一次穩(wěn)定發(fā)行的節(jié)奏。

　　“由于11月份和12月份公開市場到期資金量較少，為了使流動性達到合理水平，央行再發(fā)行央票的必要性已經(jīng)不大，預(yù)計未來央票會逐步淡出市場。”國海證券分析師楊永光表示。

　　全國人大常委、財經(jīng)委副主任委員、前央行副行長吳曉靈日前也指出，在外匯流動形勢不確定時，要向市場注入流動性，應(yīng)該先通過減少央票發(fā)行來實現(xiàn)，然后再考慮下降存款準(zhǔn)備金率，這樣更能穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　然而市場擔(dān)心的是，相對于1年期央票，由于3月期央票發(fā)行量相對較少，主要是回籠短期流動性，其發(fā)行利率對市場的影響也較小，因此，3月期央票發(fā)行的縮量對市場影響會較小。但1年期央票不僅是公開市場操作中連續(xù)發(fā)行時間最長的品種，在承擔(dān)了回籠流動性任務(wù)的同時，其發(fā)行利率也已經(jīng)成為市場利率的風(fēng)向標(biāo)，起著引導(dǎo)、穩(wěn)定市場利率走勢的作用。如果1年期央票從縮量發(fā)行最終演變?yōu)橥Ｖ拱l(fā)行，那么債券市場上將缺少一個重要的利率標(biāo)桿。“如果沒有1年期央票發(fā)行利率作參考，1年期的利率水平將會下行很快，這將對收益率曲線產(chǎn)生很大影響。”有銀行債券分析師指出，失去央票發(fā)行利率作為市場指導(dǎo)利率，債券市場收益率曲線短端失去重要參照指標(biāo)，貨幣市場利率波動幅度會顯著增加。

　　楊永光認為，出于流動性管理和穩(wěn)定市場利率的目的，央票發(fā)行短期內(nèi)不會停止，但無論如何未來央票發(fā)行的頻率、規(guī)模都將繼續(xù)下降，“從經(jīng)濟全局的角度考慮，減少央票乃至最終停發(fā)，都是合理甚至是必然趨勢”。“畢竟央行并不希望大量的資金積聚在債券市場而無視實體經(jīng)濟中的資金需求。”

　　一旦央票未來發(fā)行減少，債券市場不但失去了央票每周幾百億元的債券供給量，貨幣市場機構(gòu)投資者如各種基金、理財產(chǎn)品失去了主要投資對象，債券市場可能出現(xiàn)較大的供需失衡。“已經(jīng)無法想象沒有央票的日子。”某國有商業(yè)銀行的債券人士向記者表示。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前央票是銀行的第一重倉債，占其全部債券投資接近43%；對于貨幣基金來說，這一比例更高達60%以上。對此，國泰君安債券分析師林朝暉認為，跨境資金流入放緩，銀行流動性也在相應(yīng)降低，因此機構(gòu)投資債券的資金規(guī)模也會逐步縮減，這和央行減少央票發(fā)行的節(jié)奏是大致同步的，因此并不用過分擔(dān)心銀行的投資壓力。但機構(gòu)和市場應(yīng)該做好準(zhǔn)備以逐步適應(yīng)央票減少所帶來的市場變化。

　　值得關(guān)注的是，在目前經(jīng)濟下滑的趨勢下，商業(yè)銀行“惜貸”現(xiàn)象比較嚴(yán)重。招商銀行債券分析師閻素萍指出，央行減少央票發(fā)行，一方面可以向銀行間市場釋放流動性；另一方面，此舉也表明央行有意引導(dǎo)銀行貸款的流向，希望銀行將更多的資金運用到實體經(jīng)濟層面，避免M1、M2增速的進一步下跌。因為在可投資的央票減少的情況下，商業(yè)銀行盈利空間會被壓縮，加大其經(jīng)營壓力，刺激信貸的投放，使得更多銀行資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。