◆每經(jīng)記者 崔丹 胡玉慧

    五礦集團(tuán)控股子公司以3.45億元巨資大舉買入廈門鎢業(yè)，海螺水泥耗資14.73億元持有7家水泥類上市公司股票，復(fù)星醫(yī)藥全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)斥資742.06萬(wàn)美元購(gòu)入同濟(jì)堂藥業(yè)181.58萬(wàn)ADS，馬應(yīng)龍購(gòu)入羚銳股份1003.6萬(wàn)股，中兆投資舉牌渤海物流及商業(yè)城……近期，產(chǎn)業(yè)資本在資本市場(chǎng)頻頻出手，選擇對(duì)股價(jià)跌幅較大的同行“下手”，而被舉牌的個(gè)股近期表現(xiàn)出了較強(qiáng)的走勢(shì)。在股市走低的大背景下，對(duì)自身行業(yè)有著深入了解的產(chǎn)業(yè)資本此時(shí)出手，是否意味著股市已經(jīng)見(jiàn)底？ 

A、舉牌動(dòng)機(jī)各不相同

    今年以來(lái)，由于A股大幅下挫，市場(chǎng)累計(jì)跌幅超過(guò)70%。在如此低迷的市況之下，許多個(gè)股大跌：不光市盈率不斷創(chuàng)出新低，就連市凈率也出現(xiàn)大幅下降的情況，甚至出現(xiàn)了破凈的個(gè)股。

    比起外行來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)他們的同行業(yè)應(yīng)有一個(gè)合理估價(jià)，他們對(duì)于一家同行業(yè)公司的未來(lái)收益有一個(gè)更為理性的判斷。產(chǎn)業(yè)資本選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)上購(gòu)入同行的股票，除了認(rèn)為這些公司現(xiàn)在看來(lái)“夠便宜”外，還有其他不同的目的。

戰(zhàn)略投資：企圖控股

    不久前，五礦集團(tuán)直系控股子公司五礦有色，聯(lián)合其一致行動(dòng)人五礦投資，動(dòng)用超過(guò)3.45億元的巨資，在二級(jí)市場(chǎng)上大舉買入3411.01萬(wàn)股廈門鎢業(yè)（600549，收盤價(jià)8.28元）。

    “他們（五礦）就是在做價(jià)值投資。”前日，在外界的關(guān)注漸漸減弱之后，廈門鎢業(yè)董秘許火耀終于道出了五礦增持動(dòng)因。在這之前，五礦“逼宮”福建冶金被認(rèn)為是在爭(zhēng)奪廈鎢的控股權(quán)，但這種說(shuō)法并沒(méi)有得到當(dāng)事方的證實(shí)。

    此次增持廈門鎢業(yè)的3411.01萬(wàn)股中，3251.02萬(wàn)股由五礦投資買進(jìn)，主力并不是五礦有色；但完成增持一周后，五礦有色通過(guò)上交所大宗交易系統(tǒng)，將五礦投資所持股份納入了自己名下，顯示出對(duì)股權(quán)的迫切需求；而證實(shí)市場(chǎng)種種猜測(cè)的，正是廈鎢第一大股東福建冶金采取的應(yīng)對(duì)措施——同樣是二級(jí)市場(chǎng)增持。

    同樣，海螺水泥大手筆布局水泥行業(yè)，也有些“風(fēng)宜長(zhǎng)物放眼量”的意味。對(duì)于大舉買入行為，公司方面表示是“基于水泥企業(yè)價(jià)值判斷上的產(chǎn)業(yè)投資”。公司認(rèn)為，國(guó)內(nèi)水泥企業(yè)的噸市值應(yīng)在350元/噸，即水泥企業(yè)的重置成本為350元/噸，一旦低于該標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)便具備相應(yīng)的并購(gòu)價(jià)值。現(xiàn)在看來(lái)，海螺水泥戰(zhàn)略投資意愿相當(dāng)堅(jiān)定，公司董秘章明靜向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，其投資均為戰(zhàn)略投資，不會(huì)因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)股價(jià)的短期波動(dòng)而改變。

財(cái)務(wù)投資：低吸高拋

    與五礦和海螺水泥不同的是，復(fù)星醫(yī)藥和馬應(yīng)龍舉牌同行的意圖更偏向于財(cái)務(wù)投資。

    復(fù)星醫(yī)藥（600196，收盤價(jià)7.94元）日前宣布全資子公司復(fù)星實(shí)業(yè)斥資742.06萬(wàn)美元在紐交所購(gòu)入同濟(jì)堂藥業(yè)181.58萬(wàn)ADS(在紐約交易所上市的美國(guó)存托股），占同濟(jì)堂藥業(yè)已發(fā)行在外普通股5.37%。

    復(fù)星醫(yī)藥一位負(fù)責(zé)人告訴記者：“我們買它的股票肯定是因?yàn)樗�現(xiàn)在的股價(jià)值得購(gòu)買。我們買入同濟(jì)堂的目的都在公告內(nèi)容當(dāng)中。”

    銀河證券醫(yī)藥行業(yè)分析師李鷹鵬告訴記者：“復(fù)星醫(yī)藥在紐交所買入同濟(jì)堂應(yīng)該僅是一個(gè)財(cái)務(wù)投資，同濟(jì)堂的股價(jià)已經(jīng)跌得比較低了，市盈率不到10倍，相比國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥股20多倍的市盈率低許多。”同濟(jì)堂投資部的陳經(jīng)理這樣告訴記者：“公司的股價(jià)被低估了，正好被復(fù)星醫(yī)藥發(fā)現(xiàn)。但就算他們把流通股全部買完也不能達(dá)到控股同濟(jì)堂的目的。”

    對(duì)于買入羚銳股份，馬應(yīng)龍證券事務(wù)部的工作人員向記者一再?gòu)?qiáng)調(diào)：“這僅僅是一項(xiàng)常規(guī)性的證券投資，股價(jià)上漲到一定程度可能會(huì)選擇賣出。”但根據(jù)羚銳股份半年報(bào)顯示，羚銳股份的大股東及其一致行動(dòng)人持股比例合計(jì)僅為15.63%，許多人士認(rèn)為，如果羚銳股份股價(jià)被低估，不排除馬應(yīng)龍繼續(xù)增持羚銳股份達(dá)到相對(duì)控股的目的。

    “這些產(chǎn)業(yè)資本在二級(jí)市場(chǎng)上大舉買入同行業(yè)的股票或許可以從側(cè)面反映出一些公司被市場(chǎng)低估。”一位分析人士這樣告訴記者。

B

產(chǎn)業(yè)資本投資難成參考標(biāo)尺

    “你滿地找雪茄煙蒂，終于你找到一個(gè)濕透了的煙蒂，把它撿起來(lái)抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個(gè)。這聽(tīng)上去一點(diǎn)都不優(yōu)雅，但是如果你找的是一口免費(fèi)的雪茄煙，這還是值得去做的。”這是巴菲特在一次演講中介紹“雪茄煙蒂式投資”的觀點(diǎn)。

    產(chǎn)業(yè)資本對(duì)自身的行業(yè)無(wú)疑是具有長(zhǎng)期的價(jià)值判斷，他們此次出手投資，是不是意味著對(duì)于金融資本而言，市場(chǎng)也已經(jīng)出現(xiàn)了“免費(fèi)雪茄煙蒂”？

“價(jià)值”判斷不同于金融資本

    對(duì)于上述問(wèn)題，答案是否定的。

    必須明確的一點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)資本眼中的“價(jià)值”，與普通投資者常用的判斷標(biāo)尺，有著非常大的差距。深圳一大型私募基金經(jīng)理指出，“產(chǎn)業(yè)資本比較的是，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)介入以及用其他手段來(lái)完成同一件事之間的成本差異。產(chǎn)業(yè)資本在目前的點(diǎn)位出手，更多地考慮的是重置成本問(wèn)題。再建一個(gè)水泥廠或者鋼廠，還不如在二級(jí)市場(chǎng)上買合算。”他指出，中兆投資舉牌渤海物流和商業(yè)城是很典型的例子，其背后實(shí)際操控者茂業(yè)國(guó)際，一直以商業(yè)物業(yè)收購(gòu)為主，本次舉牌顯然是由于資本收購(gòu)的成本更低。

    更直觀的例子是可口可樂(lè)對(duì)匯源果汁并購(gòu)案。可口可樂(lè)開(kāi)出的收購(gòu)報(bào)價(jià)是每股12.2港元，而這個(gè)價(jià)格，是當(dāng)時(shí)匯源果汁收盤價(jià)的近三倍。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間對(duì)于 “價(jià)值”界定的差別，在此反映得相當(dāng)明晰。

“便宜”并非投資的唯一因素

    此外，產(chǎn)業(yè)資本的介入，有著多重考量，“便宜”并不是導(dǎo)致其出手的唯一因素。打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈、整合業(yè)內(nèi)資源、做大做強(qiáng)自身、打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，都可以成為產(chǎn)業(yè)資本的目的。

    在記者的采訪過(guò)程中，就職于國(guó)內(nèi)一知名藥企的投資人士就表示，“當(dāng)然，我們要考慮對(duì)方公司目前股價(jià)是否夠便宜，但并不會(huì)完全因?yàn)橐粋�(gè)企業(yè)便宜了就去買，它必須要符合我們公司的戰(zhàn)略，能否彌補(bǔ)企業(yè)目前不足、能否帶來(lái)幫助，是很重要的考察標(biāo)尺。”

    在這樣的前提下，愿意付出的時(shí)間成本、能夠忍受的風(fēng)險(xiǎn)程度，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本肯定不一樣。五礦有色已經(jīng)宣稱未來(lái)一年內(nèi)暫不增持廈鎢，普通投資者敢將走勢(shì)極弱的有色金屬行業(yè)個(gè)股握在手中一年嗎？海螺水泥對(duì)所持7家水泥類上市公司的初始投資金額高達(dá)14.73億元，但到三季度期末的賬面價(jià)值僅剩下11.8億元，浮虧比例逼近20%。這樣高的虧損，又豈是一般投資者所能忍受的？

產(chǎn)業(yè)資本判斷也有失誤

    中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立的觀點(diǎn)更加淺顯直白：“企業(yè)家判斷市場(chǎng)往往是有失誤的，他們對(duì)股票市場(chǎng)了解的水平并沒(méi)有多深。”

    2004年11月29日，雨潤(rùn)集團(tuán)舉牌南京中商（600280，收盤價(jià)6.05元），這在當(dāng)時(shí)也是相當(dāng)有影響的產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)舉牌案例。雨潤(rùn)集團(tuán)是一家集食品、房地產(chǎn)、旅游、商貿(mào)和物流等產(chǎn)業(yè)于一體的企業(yè)，從事商貿(mào)行業(yè)的雨潤(rùn)集團(tuán)想必對(duì)南京中商的價(jià)值有比較深刻了解，舉牌的行為也代表看好南京中商。可是就算產(chǎn)業(yè)資本如此看好，在南京中商經(jīng)歷了短暫的上漲之后，也依舊需要忍耐長(zhǎng)達(dá)近兩年的漫漫熊市。

    “中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本，并沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)真正的金融危機(jī)，他們的判斷是否準(zhǔn)確，目前還難以斷言。”前述私募人士意味深長(zhǎng)地說(shuō)。他說(shuō)，熊市仍將持續(xù)，趨勢(shì)并未反轉(zhuǎn)，他還在等待“真正的底部”。