證券時報記者 賈 壯

　　央行昨日公布的金融運行數據顯示，上半年我國信貸擴張和貨幣供應量都得到很好的控制，從緊的貨幣政策已經取得了較好的調控效果。業內人士分析稱，在經濟增速出現下滑隱憂的情況下，央行沒有繼續加大貨幣政策緊縮力度的理由，下一階段提高基準利率的可能性大大降低。

　　通脹回落降低加息預期

　　加息政策主要是針對通貨膨脹，但在通脹已現回落趨勢的情況下，加息的必要性受到了質疑。未經證實的消息稱，6月份我國CPI將繼續回落至7.1%，而央行公布的數據也表明，活期存款定期化趨勢將明顯減緩通貨膨脹壓力。由于通脹可能出現明顯回落趨勢和經濟增速存在下滑跡象，央行在此關頭繼續加息顯然沒有充足理由。

　　摩根士丹利大中華區首席經濟師王慶說，盡管全球經濟同步放緩使中國經濟的增長前景蒙上了一層陰影，并且中國當前已處于食品價格導致的持續通脹中，但快速上漲的國際油價還是迫使中國上調了國內能源價格。在這樣的背景下，能源價格正常化將很可能代替貨幣升值，成為幫助中國在未來12個月內保持經濟平衡的主要驅動因素。與人民幣升值傾向抑制通脹不同，能源價格正�；瘯�導致通脹。因此，未來經濟政策的挑戰在于，如何通過成功抑制通脹預期，在支持增長和防止第二輪“成本推動型”通脹效應之間達成一個微妙的平衡。

　　王慶分析說，防止由放松能源價格管制導致的成本推動型通脹的關鍵是良好管理通脹預期。傳統的政策選擇是央行加息。然而在中國，加息并不像其看上去那樣是一個“不用思考”的政策選擇。具體講，由于經濟正在冷卻，在當前的情況下加息將會加大經濟增長前景的下行風險。因此，他認為貨幣當局不會冒此風險，尤其是在政策重心最近由“防止經濟過熱及大范圍通脹”轉向“支持增長和支持穩定”的情況下。

　　其他政策將發揮更大作用

　　申銀萬國的研究報告指出，M1大幅下降將有力保護通脹下行，這為宏觀調控的重點從防通脹轉向保增長創造了條件。但是由于通脹仍在高位，為避免通脹反彈，從緊的貨幣政策未必會在現在就開始放松，可能要到奧運會之后或者四季度才會全面放松。報告認為，在貨幣政策全面放松之前，出口相關政策可能會先調整；以災后重建為重點的財政政策或者區域性寬松貨幣政策將在保持經濟增長方面發揮更大的作用。

　　由于中國的基準貸款和存款利率仍然由央行行政性地設定，這使得央行可以推行非對稱加息的方法。王慶認為，非對稱加息能夠引入幫助管理家庭通脹預期的更高的存款利率和不變的(或小幅增長的)貸款利率，從而通過不增加企業財務成本的方法，使其對經濟增長前景的負面影響減至最小，但是這種政策方法的可能性還是很小。

　　“考慮到銀行資產質量的不確定性在經濟衰退的過程中增加，特別是與房地產市場相關的資產，我們對當局進一步壓縮銀行凈息差持懷疑態度�！蓖鯌c說，盡管銀行的資產負債表和盈利均在當前保持良好，但其穩定程度卻有待在即將到來的經濟減速中接受考驗，在那之前，央行在實行可能潛在傷害到銀行的政策時將非常小心。

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