□專題撰文 時報記者 袁峰 喬倩倩

　　分析人士指出，不同測算方法得出的測算數據大相徑庭

　　日前，中國社科院出具的一份“5年來流入中國的熱錢規模約為1.75萬億美元”的報告引起了軒然大波。有媒體近日報道，國家外匯局有關負責人指出，“1.75萬億美元熱錢”算法錯誤，國內不存在熱錢。對此，外匯局昨日卻澄清：7月14日“國家外匯管理局負責人稱中國并無熱錢存在”并不代表外匯局觀點。這無疑再次激發了業內外對“熱錢規模幾何”的判斷和猜測。

　　算法：“五花八門”

　　據悉，目前對流入我國的熱錢規模的估計一般有兩種方法：一是“錯誤與遺漏項”法，二是殘差法。前者是直接把外匯局編制的國際收支平衡表中的“錯誤與遺漏”項目的數據算成熱錢，后者則是用外匯儲備增加量減去貿易順差再減去外商直接投資凈流入，得出熱錢數值。

　　對此，銀河證券郝大明認為，這兩種方法估算的主觀性成分大、可信度差，造成兩種估算結果的差異大，很難達成一致。正確的算法是：根據對熱錢流入渠道的分析，結合進出口貿易統計，確定通過貿易渠道流入我國的熱錢規模；結合國家統計局固定資產投資統計數據，確定通過直接投資渠道流入我國的熱錢規模；結合國家外匯局外債統計，確定通過外債渠道流入我國的熱錢規模；然后根據非官方經常轉移和投資收益的增長趨勢，測算通過經常轉移和投資收益渠道流入我國的熱錢規模。

　　廣東省社科院產業經濟研究所副所長黎友煥則指出，熱錢規模究竟有多大，不同的測算方法得出的測算數據不同。許多機構對熱錢的研究規模數據很具體，可以精確到幾億，其實，熱錢不可能進行標準測算。

　　規模：“天壤之別”

　　盡管外界對熱錢具體規模眾說紛紜，有說1.75萬億美元，也有說5000億美元。對此，郝大明指出，根據上述的算法，2002~2008年流入我國的熱錢總規模為4807億美元。其中2002年和2003年流入熱錢很少；2004年這一比重達到13%；2005年后，在人民幣升值預期高漲和資產收益預期不斷增強的影響下，熱錢流入加速；進入2008年，熱錢注入更加洶涌，規模更大。在假定今年前5個月熱錢增長速度與外匯儲備增長速度相同的前提下，今年前5個月，流入我國的熱錢為1196億美元，2005~2008年流入我國熱錢共有4593億美元，占同期新增外匯儲備的40%。

　　黎友煥表示，目前普遍認同有熱錢流入國內，接下來要解決的是怎么辦的問題，而糾纏于是否存在熱錢、規模究竟有多大，沒有意義。但是此前中國社科院統計的1.75萬億的規模是高估的，熱錢的規模遠沒有那么大。

　　渠道：“三大途徑”

　　近年來流入我國的熱錢是通過哪些渠道流入的？眾說紛紜，莫衷一是。中山大學金融系教授黃偉指出，業內公認的是三大渠道——經常項目、資本項目和地下錢莊。從三大渠道的流入規模來看，經常項目是熱錢流入最主要的途徑。

　　郝大明也同意此種說法。他指出，根據自己的測算，2004年到今年前5個月，約有1962億美元熱錢通過貨物貿易渠道流入我國。2005年以來，人民幣升值步伐加快，同時政府部門對熱錢流入也開始“嚴防死守”。因此，熱錢流入方式開始“花樣翻新”，特別是通過虛假貿易的方式進入。

　　去向：“不可能存銀行”

　　據有關媒體報道，股市和樓市的低迷使得熱錢并沒有進入該兩個領域，而是轉入銀行存款。按照第一季度升值速度折合成年利率為16%，扣除利差，熱錢存入銀行一年的收益將達到12%~14%左右。

　　對此，黎友煥認為，熱錢流入銀行存款是不可能的，銀行存款的變動是能夠加以計算的，一些賬戶如果是從股市、樓市中撤出來的資金，是有路可尋的。

　　他認為，導致銀行存款增加的因素主要有兩個，首先是股市、樓市的低迷，使得一部分從中撤出的資金回流銀行，這部分資金可以進行跟蹤。其次，港澳臺資金存入大陸銀行的資金較多。一部分熱錢在3000點左右進入A股，目前這部分資金仍全部被套牢。

　　財經評彈

　　小額貸款公司透出宏調修正信號

　　據報道，浙江日前已展開小額貸款公司的試點，成為銀監會、央行5月聯合發布《關于小額貸款公司試點的指導意見》后首個對此作出正式反應的省份。根據相關通知，該省小額貸款公司最快可于今年9月開展業務，并將在取得經驗的基礎上逐步擴大設立范圍。

　　小額貸款公司從地下走向前臺，無疑是金融領域的一件大事，它的合法化也將給中國的經濟社會帶來多重積極因素。

　　首先，由于去年以來國內實施貨幣緊縮政策，加之受通脹因素影響企業生產成本急劇上升以及出口時結算的美元大幅貶值，使得中小企業陷入生存困境，眾多中小企業紛紛關門歇業甚至破產倒閉。浙江小額貸款公司的試點，對于緩解陷入資金困境的企業而言，無疑將起到重要的作用。而對于此前宏觀調控中貨幣緊縮一刀切的做法，也具有重要的修正意義。

　　其次，有助于幫助國有銀行調整信貸結構。小額貸款公司由于本身資本規模有限，必將在眾多需要資金的中小企業中進行多方位考察，選擇具有市場前景的產業投資，最終實現“擇優放貸”的目的。而這跟國家“確保較快增長”的大方向是一致的。在目前，僅僅只是浙江試點，而江蘇、廣東等民營經濟發達的省份，還有著極大的潛力，這些民間資本一旦釋放，全方位投入到具有發展前景的實體經濟領域，將對推動產業轉型起到積極的作用。

　　另外，小額貸款公司的合法化也有利于規范民間放貸。此前，民間放貸在局部區域并非秘密。據報道，2007年僅溫州就超過3000億元，而整個浙江則達1萬億元。一旦大規模的民間資本通過地下流動，容易對金融市場的穩定產生不利影響，而小額貸款公司由地下轉向陽光操作，有利于切實加強對原本處于“灰色地帶”的民間借貸進行有效監管，化解規模資本因大量留存民間給經濟體帶來的不確定性。

　　值得一提的是，在以往規模相對較大的民間借貸中，出現了大規模資本短期炒作局部行業。比如，此前浙江民間資金集體投資煤礦、樓市、棉花等領域，由于此類資金快進快出的特點，導致這些領域出現大起大落的問題。因此，小額貸款公司未來還有待進一步加以規范和引導，讓此類資本更多地服務于實體經濟領域，真正幫助有貸款需求卻又難以從國有銀行獲得貸款支持的中小企業走出困境。

　　鄒錦強