□本報記者 任曉 北京報道

　　央行的貨幣政策似乎走到了十字路口。一方面，為了給偏熱的宏觀經(jīng)濟(jì)降溫、擔(dān)心固定資產(chǎn)增速反彈、抑制通脹以及出于貨幣政策時滯性的考慮，從緊貨幣政策仍應(yīng)堅持；另一方面，由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增速可能下滑、中小企業(yè)和出口企業(yè)生存發(fā)展問題以及房地產(chǎn)業(yè)資金鏈斷裂，從緊貨幣政策需要做出調(diào)整。

　　分析人士認(rèn)為，下半年貨幣政策走向取決于調(diào)控部門對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的判斷。短期內(nèi)從緊貨幣政策仍應(yīng)堅持，奧運(yùn)會前加息的可能性不大。

　　6月貨幣信貸增速或回落

　　數(shù)據(jù)顯示，今年1－5月，貨幣供應(yīng)量M2增速分別為18.94%、17.48％、16.29%、16.94%和18.07%。分析人士指出，6月份是第二季度的最后一個月，商業(yè)銀行可能會在季末壓縮貸款，以實(shí)現(xiàn)信貸規(guī)模按季度控制的目標(biāo)。在緊縮信貸調(diào)控、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用下，6月份貨幣供應(yīng)量及信貸增速都將回落。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，預(yù)計6月份的貨幣信貸增速將回落至正常水平。5月份貨幣信貸反彈的現(xiàn)象是暫時性的，地震因素使得5月份貨幣信貸暫時反彈。同時，近期外匯儲備增加較快，特別是非FDI和貿(mào)易順差部分增長較多，帶來較大的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。央行5月份公開市場的回籠力度有所放松，整體凈投放840億元，使得M2增速有所反彈，而援災(zāi)貸款也使得貸款增速略有反彈。

　　高盛預(yù)計6月份M2和本外幣貸款同比增幅可能分別回落至17.5%和15.3%。也有分析人士認(rèn)為，6月份M2增速將回落至17％－17.5%。

　　盡管如此，分析人士認(rèn)為，目前信貸反彈壓力仍然較大。央行發(fā)布的二季度企業(yè)家調(diào)查問卷顯示，第二季度企業(yè)固定資產(chǎn)投資指數(shù)達(dá)7.9%，分別高于上季和上年同期3和0.3個百分點(diǎn)。分行業(yè)看，部分重工業(yè)行業(yè)投資熱情不減。其中，煤炭采選、金屬礦采選、石油天然氣開采和黑色金屬冶煉等行業(yè)的企業(yè)家，認(rèn)為固定資產(chǎn)“增加”的比例為47.7%、32.2%、27.8%和27.1%，分別高于全國平均水平28.7、13.2、8.8和8.1個百分點(diǎn)，表明這些行業(yè)內(nèi)在的投資沖動依然較大。二季度貸款需求指數(shù)達(dá)68.8%，為2004年以來同期最高值。

　　銀行間市場上，同業(yè)拆借利率和回購利率的表現(xiàn)顯示商業(yè)銀行的資金并非如想象那樣緊張。近期銀行存款的大幅增加也為商業(yè)銀行提供了較多的可貸資金，商業(yè)銀行放貸沖動仍然強(qiáng)烈。

　　緊縮力度是否會放松

　　未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策走向面臨著較大的不確定性，市場在等待調(diào)控部門對下半年宏觀調(diào)控“定調(diào)”。

　　此前有媒體報道，6月份CPI同比將增長7.1%。分析人士認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)或意味著短期內(nèi)加息可能性較小。但從長期看，扭轉(zhuǎn)實(shí)際負(fù)利率、發(fā)揮利率調(diào)節(jié)資金供求作用仍應(yīng)是貨幣政策的目標(biāo)。

　　哈繼銘指出，預(yù)計央行將維持此前的緊縮力度，繼續(xù)以數(shù)量型緊縮工具為主，采取包括發(fā)行央票、提高存款準(zhǔn)備金率等方式來管理流動性，同時保持信貸控制。

　　對于熱錢“綁架”利率政策的問題，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，目前信貸政策緊縮，一些企業(yè)資金緊張，企業(yè)對資金需求強(qiáng)烈，這在一定程度上刺激了熱錢涌入。如果放松信貸調(diào)控，用不了幾個季度，熱錢基本上就會消失，同時各類金融資產(chǎn)的價格會重新回到一個較高的水平。

　　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授丁志杰認(rèn)為，央行應(yīng)該通過加息來調(diào)節(jié)企業(yè)的資金需求，放松貨幣信貸。從這一角度來看，加息可以抑制熱錢涌入。

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