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熱錢出走的三種可能http://www.sina.com.cn 2008年07月08日 07:11 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
本報(bào)記者 蔣云翔 隨著人民幣無本金交割遠(yuǎn)期市場(NDF)的連續(xù)反彈,以及外管局對熱錢監(jiān)管的持續(xù)加強(qiáng),有機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心熱錢流動方向出現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”。 7月7日,招商銀行發(fā)布的一份研究報(bào)告認(rèn)為,NDF的連續(xù)反彈表明市場預(yù)期中的均衡匯率在不斷上調(diào),因此熱錢有“大規(guī)模撤離”的可能。 但社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所張明博士判斷:“目前談熱錢撤離還為時(shí)尚早。”因?yàn),根?jù)NDF人民幣對美元還有5%左右的升值空間,此外中美還有2%的利差,這已是不錯的獲利空間。 兩類“熱錢”的走勢曲線 中國銀行全球金融市場部分析師石磊將熱錢分成兩類,小部分是受利差及升值匯差影響的資金,大部分則是以博取資本市場的高收益為主要目的的資金。自2007年以來,兩類熱錢呈現(xiàn)出不同的流動趨勢。 2007年下半年次貸危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候,由于大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了普遍的流動性短缺,Libor利率也攀上高位,以獲得資本市場高收益為目的的第二類熱錢有撤離我國的跡象。 同時(shí),隨著2007年11月人民幣對美元開始加快升值,以獲取匯差及利差收益的第一類熱錢開始快速涌入。 到2008年4月,隨著次貸危機(jī)逐漸緩和,第二類熱錢又有大規(guī);爻敝畡。但5月人民幣對美元升值的減緩無疑讓第一類熱錢流入動力下降。 石磊用模型模擬出的結(jié)果顯示,5月的熱錢規(guī)模仍處于歷史較高水平,表明第二類熱錢的流入量可能并沒有降低。 第一類熱錢一般只存在銀行獲得穩(wěn)定收益,因此其流入有利于增加銀行體系內(nèi)的資金沉淀,從而有利于債券市場。2007年年底至2008年3月,人民幣加速升值引來第一類熱錢大幅增長,也是當(dāng)時(shí)債券市場轉(zhuǎn)暖的原因之一。 而第二類熱錢在銀行體系內(nèi)流動頻繁,經(jīng)常穿梭于保證金賬戶與儲蓄賬戶,并對資本市場擁有強(qiáng)大的影響力,帶動更大規(guī)模的資金穿梭于各類賬戶,使得商業(yè)銀行的同業(yè)存款與儲蓄存款互相轉(zhuǎn)化。 張明也觀察到了第二類熱錢,現(xiàn)在房地產(chǎn)公司資金普遍緊張,開始尋求境外資金,也導(dǎo)致了熱錢的流入。 這一現(xiàn)象正符合花旗銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高的判斷,“在信貸緊縮的情況下,企業(yè)貸不到錢,從而有更大的動機(jī)去海外搬錢,這也會和加息一樣導(dǎo)致熱錢的加速流入。” 熱錢流出的三種可能 張明認(rèn)為,熱錢流向發(fā)生轉(zhuǎn)變有三種可能。一是人民幣雙向浮動,熱錢套利空間消失,導(dǎo)致市場預(yù)期分化。根據(jù)NDF市場行情,目前市場預(yù)期半年內(nèi)人民幣還有升值5%的預(yù)期,而G8會議期間國際社會將繼續(xù)對人民幣施壓,人民幣還會維持一段時(shí)間的單邊走勢。 第二種可能則是美聯(lián)儲大幅加息,熱錢成本大幅上升。但他認(rèn)為短期內(nèi)美聯(lián)儲沒有大幅加息的可能性。 石磊則判斷,當(dāng)國際資本市場轉(zhuǎn)暖時(shí),第二類熱錢將加速涌入,而人民幣對美元升值速度的降低只能對第一類熱錢流入起緩解的作用,無法改變大趨勢。由于人民幣升值預(yù)期在5月份出現(xiàn)明顯的下降,他估計(jì)5月份熱錢余額將出現(xiàn)回落,但第二類熱錢流入趨勢短期內(nèi)很難改變。 石磊認(rèn)為,在熱錢的總量中,第二類熱錢比例要大過第一類熱錢,而前者的流向主要看中國經(jīng)濟(jì)的基本面。 張明亦認(rèn)同這一觀點(diǎn),他認(rèn)為熱錢流向轉(zhuǎn)變的第三個(gè)可能就是中國經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)改變。目前PPI持續(xù)上升導(dǎo)致通脹失控,中國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大困難。
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